Изберете вашата инфлация внимателно

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Сривът от 47 % на акциите на Spirit Airlines през вчерашния ден, откакто американски съдилища блокираха придобиването й от JetBlue, беше противен. Но не толкоз противен, колкото дълготрайната диаграма на акциите. Изгодният авиолайнер е обезкървил близо 90 % от цената си за пет години. Освен това е измежду най-мразените самолетни компании в Америка. Заради привилегията да не купувате Spirit, акциите на JetBlue се повишиха с близо 5 % през вчерашния ден. Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Индексът на инфлацията, който употребявате, има значение

Когато четете във финансовата преса за „ инфлация “, най-често това значи показателят на потребителските цени, най-известният и най-актуален измерител. Но когато Федералният запас загатва „ инфлация “, това евентуално има поради показателя на цените на персоналните потребителски разноски, към който той категорично се е насочил от 2000 година насам.

Това техническо разграничаване е добре известно, само че постоянно се не помни и от време на време има огромно значение малко към пазарите. Сега може да е един от тези моменти. Докато вложителите разискват дали Фед ще понижи лихвените проценти на идващото си съвещание през март, " клинът " сред CPI и главната инфлация на PCE се повишава от юли и в този момент възлиза на 100 базисни пункта (клинът е CPI минус PCE, през годината по отношение на годината):

Разликата се предизвиква от изненадващо удобна PCE инфлация, за която по принцип Федералният запас би трябвало да се интересува доста. На шестмесечна годишна база главният PCE е 2 % — тъкмо по отношение на задачата. Въз основа на дефлационния показател на цените на производител от петък (който се зарежда с PCE), анализаторите чакат данните за PCE за декември да наподобяват добре, когато излязат идната седмица. Това е нещо, по което централната банка би могла да работи през март. Той даже завоюва споменаване във вчерашната тирада на шефа на Фед Кристофър Уолър, движеща пазара:

Ако прогнозите за [частния сектор] се окажат правилни, тогава главната PCE инфлация през декември ще остане покрай 2 %, когато се мери на тримесечна или шестмесечна база.

PCE инфлация от 2 % е нашата цел, само че тази цел не може да бъде реализирана единствено за миг. Трябва да се поддържа на равнище от 2 на 100. Както споделих по-рано, въз основа на икономическата интензивност и охлаждането на пазара на труда, ставам все по-уверен, че сме на една крачка от постигането на стабилно равнище от 2 % PCE инфлация. Мисля, че сме близо, само че през идващите месеци ще нуждая се от повече информация, потвърждаваща или (възможно) оспорваща концепцията, че инфлацията се движи надолу стабилно към нашата цел за инфлация.

В записка до клиенти в петък, Матю Лузети от Deutsche Bank твърди, че относителната уязвимост в главния PCE способства за идните понижения на лихвите. Тъй като Фед цели PCE инфлацията, 100bp CPI-PCE чеп значи, че заложеният от PCE действителен лихвен % е към 100bp по-висок от този, загатнат от CPI. Това допуска по-голям риск от прекалено стягане и по-голяма нужда от по-бързо понижаване на номиналните лихвени проценти. Luzzetti написа:

За Федералния запас, ориентиран към PCE инфлацията, тези прогнози за действителната позиция на политиката сочат евентуалната нужда от по-ранни понижения на лихвите, с цел да се подсигурява, че политиката не пренатяга пасивно. Поради тази причина отбелязахме в скорошен материал, че видяхме възходящи опасности Фед да би трябвало да понижи лихвите по-рано от нашата базова линия от юни. Данните за [CPI и PPI] от тази седмица, и по-специално последствията за действителния лихвен % на захранваните фондове през идващите месеци, прибавиха към тези опасности.

Важно е, че тези съкращения ще запазят позицията на паричната политика в лицето на падащата инфлация, а не за разхлабване на политиката.

Клинът раздели икономистите на Уолстрийт. В петък Barclays реалокира апела си за първото понижение на лихвения % от Фед за март от юни, базирайки се на изненади в посока надолу в инфлацията на PCE. Morgan Stanley твърди другата страна, като отбелязва, че Фед евентуално ще се интересува повече от състава на инфлацията. С други думи, до момента в който общата съществена PCE инфлация се забави добре, огромна част от това се дължи на дефлацията на стоките, а инфлацията на PCE услугите наподобява по-малко постоянна. Март може да е прекомерно рано за Фед.

Омайр Шариф от Inflation Insights споделя последното мнение. Той показва няколко категории PCE услуги, в това число медицински грижи и ръководство на портфолио, които са намалили PCE, само че е евентуално да се извърнат. Инфлацията на ръководството на портфейла, по-специално, има наклонност да наблюдава американските акции, които се покачиха през ноември и декември. „ Фед схваща какво забива клина “, споделя той. „ През идващите месец или два рискът е тези продукти да стартират да способстват по-положително, [повишавайки] месечната съществена PCE ставка по-високо и стеснявайки клина. “

Ние сме склонни да мислим, че Федералният запас ще изчака края на март, защото слабостта на пазара на труда към момента не го постанова. Но по този начин или другояче, въпросът е, че когато Фед е подвластен от данни, вложителите би трябвало да имат поради от какви данни зависят. (Итън Ву)

Съединени американски щати против ROW, част II

Вчера писах за зашеметяващото предимство на американските акции по отношение на техните световни съперници през последното десетилетие и дали вложителите би трябвало да заложат на приблизително връщане и да наклонят експозицията си надалеч от Съединени американски щати в този момент.

Можех да слага въпроса в основата на моя материал по-просто. Тълпата последователи на Съединени американски щати, показана от Goldman Sachs Wealth Management и подкрепена от доста читатели, твърди, че настоящата награда за американските акции е подобаваща или даже ниска. Това е заради простата причина, че Съединени американски щати се радват на неповторими мощни страни, като естествени запаси, демография, софтуерни достижения и по-добре ръководени корпорации. Превъзходният растеж на облагите и рискът под междинния, който те основават, би трябвало да оправдаят наградата в Съединени американски щати.

Премиум, несъмнено. Но размерът на наградата има голямо значение. По-долу, от Bloomberg, е общата възвръщаемост за S&P 500 и някои огромни конкурентни пазари през последното десетилетие и десетилетието преди този момент, в доларово изражение (включих S&P равнопретегления показател като метод да покажа въпроса за големият принос на огромните софтуерни акции на Великолепната седморка към възвръщаемостта на САЩ).

През 2004-14 година Съединени американски щати имаха всички стопански и културни преимущества, които имат в този момент. Но възвръщаемостта на S&P през това десетилетие не беше по-добра от тази на FTSE и изоставаше както от Европа, по този начин и от нововъзникващите пазари. Нищо в Съединени американски щати не ги прави присъщо превъзходна машина за генериране на възвръщаемост, защото възвръщаемостта на вложенията постоянно е отчасти функционалност на платената цена. И по този начин, още веднъж: каква е вярната награда?

Може би сравняването на множителите на облагите обърква въпроса. Вместо това помислете за темповете на напредък. Най-лесният метод да извършите това е с Peg, или съотношението цена/печалба към напредък. По-долу са настоящите съотношения форуърд цена/печалба на изброените нагоре пазари (отново от Bloomberg). Да приемем, че темпът на повишаване на приходите в Съединени американски щати през нашия небосвод на обмисляне е 7 % (в сходство с последните 10 проспериращи години). Това дава на Съединени американски щати съответствие Peg от 3,1. Приемането на една и съща Peg за другите показатели изобразява индиректен ритъм на напредък на облагите за всеки:

Това са извънредно елементарни неща и потреблението на разнообразни допускания за напредък за Съединени американски щати трансформира ненапълно картината. Но въпросът е явен: наградата върху американските акции допуска или доста огромна разлика в бъдещите темпове на напредък, или доста огромна награда за непоклатимост. Не се хипнотизирайте от възвръщаемостта на американските акции през последните 10 години. Казват ви малко. Дали S&P е вярно оценен по отношение на останалия свят е въпрос на подразбиращи се темпове на напредък и подразбираща се волатилност.

Едно положително четене

Хусите в Йемен нападат товарни кораби. Алън Бийти от FT прави изследване на вредите.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки – Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук