Изключителността на S&P срещу „скъпоструването“

Една остаряла подигравка на Майкъл Люниг демонстрира мъж, който вика: „ Ето ме ... незает, незначителен. И ето ви ... богат... мощен. Вие притежавате собственост ... злато ... изкуство... вино и човешки души в големи, отвратителни, незаконни количества! Как спиш през нощта? “

Другият мъж дава отговор: „ Спя през нощта сред копринени чаршафи на отопляемо водно легло с автоматизиран масаж с кралски размер и музика на доста тиха улица ... със сателит, чиято хубост би те направила слаб от предпочитание. “

Спомням си тази подигравка постоянно, когато чуя постоянно задавания въпрос от анализаторите в края на диалозите за корпоративните облаги: „ Страхотно тримесечие, Боб, само че аз Бихте желали да знаете какви опасности за вашия бизнес ви държат будни през нощта? “

След като съм работил с десетки изпълнителни шефове и съм разпитвал още стотици, мога да ви кажа, че спят като бебета. Както бихте печелили 17 милиона $ на година, междинната сума, изплащана да вземем за пример на фирмите на върха на S&P 500.

Това евентуално не е почтено по отношение на мениджърите на доста индустриални компании, където сигурността е преди всичко. И знам за шефове на самолетни компании, които непрекъснато се опасяват от „ това позвъняване “. Но другояче ми дайте V-сладка работа в C-suite когато и да е.

Както някой би го направил. Ето за какво лежа безсънен и се безпокоя за пенсионното си портфолио — даже на меден месец предходната седмица (женени сме към този момент осем месеца) — по-специално за моята наднормена позиция в азиатските акции и моята поничка в американските акции.

Това е досадно, тъй като другите ми фондове шепнеха приспивни песни в ушите ми през последните няколко месеца. Дори моите краткосрочни финансови и енергийни фондове на Съединени американски щати в последно време са сънотворни.

Но дано първо да се заемем със слона в моята спалня: нула Уолстрийт. Заглавието на колоната ми от 28 юли предходната година беше: „ Помогнете ми, докторе. Продавам Съединени американски щати и закупувам Азия. След като обясних обосновката си, доста читатели ме помислиха за вманиачен.

Аз също. Когато при започване на 2023 година всички бяха настроени мечи за Америка, аз бях най-големият й почитател. Купих фонд S&P 500 няколко седмици по-късно, като го продадох още веднъж през септември за чистите 12 % облага.

Почувствах се блажен, откакто цените на акциите паднаха съвсем една десета през идващите два месеца. Но за бога, какво са създали от този момент? С още 13 %, причиняващи бодърствуване, ето какво.

Всеки ден, когато американските акции доближават нови върхове, е като комшия от горния етаж, който танцува степ в сабо. Не оказва помощ фактът, че моят фонд в Япония е повишен с уважаваните 10 % през същия интервал, нито пък 8-те % от акциите в Обединеното кралство понижават шума.

Какво да направя в този момент? Проблемът, който имам, е, че две от моите най-дълбоко вкоренени капиталови убеждения се борят в главата ми, както е на пазарите. Можете да бъдете колкото си желаете, само че средносрочният проект за американските акции в действителност зависи единствено от това кой от тях надвива.

Убеждението, което накара решението ми да продам е, че оценката е всичко. Без значение по какъв начин разрязвате показателя, без значение дали включвате мегакап имена на технологии или не, S&P 500 е безценен спрямо историята. Това рядко приключва добре.

Казват ни съвсем на върха на всеки бичи пазар, че този път е друго, че темповете на напредък на компанията и маржовете и възвръщаемостта на личния капитал няма да изчезнат. През 80-те години на предишния век беше наложително за западните мениджъри да летят до Япония, с цел да научат тайния й сос.

Но казусът с богатите оценки е, че утопията нормално е в цената. Много високо летящи акции в ерата на dotcom в действителност осигуриха безумно мощни темпове на напредък през идващите десетилетия. Те въпреки всичко се сринаха, тъй като вложителите бяха отхвърлили даже по-лудите прогнози.

S&P 500 не е в такива крайности през днешния ден. Но съотношението цена/печалба (което употребява регистрираните облаги в знаменателя) към момента е към 23 пъти по отношение на приблизително 18 пъти за един век — което допуска, че цените са почти една трета прекомерно високи.

Нехеджирани, Пазарният бюлетин на FT също беше прав да уточни тази седмица, че в случай че премахнете имената на Великолепната седморка - в това число безумно скъпите Amazon и Tesla - нещата не наподобяват по-евтини. Целият пазар е безценен.

Основните съотношения цена-печалба по този начин или другояче имат слаба предсказваща мощ, когато става дума за бъдеща възвръщаемост на цената. Дори индикатори с по-добри резултати, като циклично поправени PEs или Q-съотношения, които се концентрират вместо това върху балансите, демонстрират, че S&P е мощно надценен.

Така ме оставя първото от главните ми вярвания. Другият ми проблем е, че „ в никакъв случай не би трябвало да залагате против Америка “. Това ми сподели един старши сътрудник в първия ми ден като управител на фондове за акции преди съвсем 30 години. Оттогава той е прав.

Наистина би трябвало да живеете там, с цел да оцените какъв брой изключителни са Съединени американски щати, когато става въпрос за предпочитание за основаване на благосъстояние. Създава компании за трилиони долари за закуска и основава още трилиони, преди останалите да сме се изкъпали.

Както при други технологии, американските компании още веднъж са водещи във всичко - от изкуствен интелект и генетика до съвременни чипове и пространство. Не е дребен шансът, че следва взрив в продуктивността.

Това може да докара до ускорение на растежа, належащо за оправдаване на настоящите оценки, както съм обсъждал преди. Кое е тогава? За мен вярата ми в оценките просто печели. Но аз ще бъда първият на опашката, който ще купи американски акции още веднъж след спад.

Ако в миналото го създадат. И би трябвало ли да се откажа от моя постоянно печален азиатски ETF, с цел да финансирам покупката? Дали въпреки всичко да го продам, премислям в дребните часове? Присъединете се към мен с кафе в идната колона, с цел да обсъдим.

Авторът е някогашен портфолио управител. Електронна поща: ; Twitter: