Където стратегията за инвестиране на стойност все още работи

Авторът е създател и основен капиталов шеф на Verdad Advisers

Изоставането на успеваемостта не е било тъкмо точка за продажба на тактики за вложение на стойност напоследък. С развиването на последните 15 години вълна от неприятно показване накара разпределителите безмилостно да се отклонят от тактиката за вложение най-вече в подценени компании към по-ориентирани към напредък подходи.

Това изпразни общността на инвестиращите стойност. Доколкото мога да преценява, вселената от мениджъри на стойност се е свила до възрастни, чиито записи преди 2009 година са задоволително мощни, с цел да поддържат лоялни вложители, кванти, които се доверяват на дълготрайните данни, и фанатици, които са необичайно захласнати от запасите от естествени запаси.

Възстановяването от пандемията на Covid в този момент наподобява като подправена зора за ценностната общественост в Съединени американски щати, защото манията по изкуствения разсъдък заля пазара през 2023 година, възстановявайки положението на за малко затруднените мениджъри на растежа и наказвайки за малко оптимистичните стойностни мениджъри.

Коефициентът на цената, който мери възвръщаемостта на дълги евтини акции и къси скъпи акции, претърпя 50-процентно оттегляне в Съединени американски щати от 2009 година до разгара на Covid през 2020 година, съгласно данните от библиотека с данни на професора от Дартмут Кенет Френч. След това се възвърне внезапно до края на 2022 година, преди да падне още веднъж, започвайки съвсем тъкмо когато ChatGPT беше пуснат през ноември 2022 година Оттогава факторът на цената е намалял с 11 % в Съединени американски щати. Това не беше прелестно пътешестване за последователите на стойностното вложение.

Но има късогледство да се концентрира толкоз доста върху скорошния опит на общността на скъпите вложители в Съединени американски щати. Това е по този начин, тъй като историята наподобява поразително друго в интернационален проект. 

Стойността претърпя сходен спад като в Съединени американски щати, претърпявайки спад от 30 % в дълбините на Covid. Но от март 2020 година представянето му на развитите пазари отвън Съединени американски щати е устойчиво, съвсем линейно повишаване. Международната стойност даже имаше мощно показване по време на ерата на ChatGPT. Превъзходството от март 2020 година е толкоз положително, че факторът стойност в този момент демонстрира предимство за интервали от три години, пет години, 10 години и 15 години. Коефициентът на стойност е повишен с 36 % на развитите пазари в някогашни Съединени американски щати.

И по този начин, до момента в който мнозина допускаха, че цената е мъртва, се оказа, че преди малко се е качило на аероплан и се е насочило към Европа и Япония.

Всички причини за гибелта на цената — и изоставянето й в Съединени американски щати — би трябвало да се борят с това мощно показване в интернационален проект. Ако цената е статистическа особеност, на която в никакъв случай не си коства да се залага, за какво си е коствало да се залага на нея в интернационален проект?

Ако нещо структурно се е трансформирало на пазара, с цел да накара цената да не работи, за какво това е засегнало единствено Съединени американски щати? Ако количественото вложение е прекомерно опростено и просто пазаруването на най-евтините акции е глупава тактика, за какво идиотите, които практикуват този метод, се показват по-добре в Европа и Япония?

Бих споделил, че най-хубавото пояснение на тези данни е да преглеждат незадоволителното показване на цената в Съединени американски щати като исторически условно, подвластно от съответен набор от протичащи се събития. И този набор от събития са огромни софтуерни нововъведения, първо в облачните калкулации и неотдавна в AI.

Те разрешават на фирмите с най-хубавата технология да порастват до световен мащаб с съвсем нулеви пределни разноски, създавайки спечелили, които могат да усилят облагите със скорост и мащаб, които изглеждаха невъзможни в предходните десетилетия.

Но историята демонстрира, че пазарите са склонни да се приспособяват към софтуерните промени. Конкурентите научават новите технологии и смъкват цените. Бизнесите в други промишлености одобряват новата технология и я употребяват, с цел да подобрят личните си интервенции. 

Можем да си представим по какъв начин това може да работи с AI: първичната облага отива при първата компания, изобретила работеща AI система (да речем OpenAI), само че през идващите три до пет години се появяват съперници, които могат да създават същата технология. Така че цените и маржовете на иноватора падат. И тогава, може би, група от скучни компании от остарелия свят с огромни отдели за обслужване на клиенти, всички одобряват AI технология и фрапантно понижават броя на чиновниците и усъвършенстват маржовете.

Докато първичната възвръщаемост на личния капитал ще потече към иноватора, дълготрайните изгоди могат да се натрупат за клиентите на тази технология. Икономическата доктрина би твърдяла, че най-малко клиентите би трябвало да извлекат възвръщаемост на инвестицията над това, което харчат за новата технология.

Дори в случай че наподобява, че слънцето е паднало над вложителите в стойност в Съединени американски щати, зората е настъпила в интернационален проект и съгласно теорията и доказателствата слънцето ще изгрее още веднъж, може би по-рано от предстоящото, и в Съединени американски щати.