Какво изобщо е инфлацията?
Още един месец, още една точка с данни за инфлацията на CPI, анализирани до няколко знака след десетичната запетая. Пазарите знаят, че Фед се насочва към инфлацията на разходите за лично потребление, а не към индекса на потребителските цени, но всъщност не им пука.
Публикацията на CPI води пред PCE с 2 седмици и предизвиква повече фанфари, тъй като понякога помага за прогнозиране на PCE – позволявайки на търговците да се позиционират рано. (CPI се използва и за коригиране на плащанията за социално осигуряване и е референтният процент за TIPS и инфлационни суапове и отстъпка за инфлация Medicaid).
За пазарите стойностите на инфлацията са аналогични на кейнсианския конкурс за красота, където съдиите избират победителите не по тяхна собствена преценка, а въз основа на това, за което смятат, че ще гласуват другите съдии. Няма значение коя мярка за инфлация може да повлияе най-значимо върху резултатите от лихвените проценти, важното е коя мярка гледат всички останали. Засега CPI е победителят.
Но разликата между инфлацията на CPI и PCE е необичайно висока: около два пъти повече от историческата средна месечна стойност от 1960 г. насам. Четенето от едно към друго е по-малко значимо в момента:
Като напомняне, PCE е предпочитаната мярка за инфлация от Фед, откакто Алън Грийнспан беше председател през 1990 г. (той смяташе, че CPI е погрешен).
CPI се базира на проучване какво купуват домакинствата; PCE се основава на проучвания за това какво продават фирмите. PCE също така се опитва да отчете замяната между стоките, когато една стока стане по-скъпа.
Основната разлика в индексите се свежда до техния обхват, тегла и формули.
Задълбочаване в всяка кошница артикул по артикул, което Ерик Пахман, главен анализатор в Bancreek Capital Advisors, направи – вижте тези визуализации на данни – може да накара човек да се запита: какво изобщо е инфлацията?
„Когато гледам CPI и PCE, не виждам нищо повече от две различни групи от тегла“, каза Пахман:
Нека ги наречем г-н CPI и г-жа PCE. Г-н CPI и г-жа PCE са само две различни гледни точки за инфлацията от повече от 330 милиона различни лични гледни точки за инфлацията в цяла Америка.
Г-н. Гледната точка на CPI и г-жа PCE относно инфлацията подчертава произволния характер на това, към което се насочва Фед и срещу което пазарите търгуват. Ето някои от най-странните им странности.
Компонентът за управление на портфолио и инвестиционни съвети на PCE, който има тежест малко над 1%, причинява някои проблеми, работейки близо 10% на годишна база.
Изчислява се така, че дори ако някой плати на своя паричен мениджър фиксирана такса, ако стойността на портфейла му се повиши, това ще се покаже като инфлация. Като такъв той е силно свързан с S&P 500 . . . това разумен заместител ли е за промени в цената?
Следва автомобилната застраховка. След като беше донякъде корелирана, се отвори огромна разлика между CPI и PCE през лятото на 2023 г. Основната инфлация на CPI на автомобили в САЩ през март достигна най-високото си ниво от 1976 г.
Мярката PCE се извлича от нетната цена на автомобилната застраховка, докато мярката за CPI е брутен разход (нетната мярка е цената на застраховката след приспадане на искове). Индексът на потребителските цени също му дава почти пет пъти по-голяма тежест.
„Не забравяйте, че бъдещата инфлация се основава на теглата от предходната година“, казва Пахман. „Така че тази бъркотия с автомобилното застраховане през 2024 г. означава, че теглото му ще бъде извънредно, докато навлизаме в 2025 г.“
Здравното осигуряване също е странно. CPI измерва това, което клиентите плащат в своята полица, което не е разпределено в обезщетения, частично изразено от маржовете на застрахователите. BLS също премина от годишна към полугодишна актуализация, за да намали закъсненията в индекса миналата година, което допринесе за отклонение в неговите показания. Пахман:
Вероятно трябва да се подготвим за това, за да се върнем към средната стойност. И тъй като това става, бързо ще загубим дефлационната полза от този артикул.
Има още много странности. Alphaville обхвана това, което сега е най-актуалното, наемите на собствениците, миналия месец. За всеки от тях обяснението защо методологиите се различават, техните плюсове и минуси и т.н. е друго упражнение само по себе си.
Има по-голям смисъл.
Различните употреби на CPI и PCE , вариация в техните тегла, избор на методологии и промени в стратегиите за събиране на данни подчертава колко произволни са пазарите, медиите и фокусът на Фед върху пропуските в прогнозите на десетичната запетая.
„Ако пазарът е карнавал , една от най-горещите атракции е инфлационната забавна къща, пълна с изкривени огледала. Ровенето в данните помага да се разкрият огледалата за това, което са“, казва Пачман.
Въпреки че може да е карнавал за пазарите, измерванията на инфлацията са проблем за Фед, домакинствата и бизнеса.
Всички биха били по-добре, ако лихвите или дори новите инфлационни цели (както призовават някои) се определят от икономически основи, а не от произволни странности на данните. Няма идеална мярка. Но тъй като последният преглед на това как САЩ измерват инфлацията беше през 90-те години, може би е време за още един.
