Китай трябва да извлече поуки от Япония през 1990-те

Преди двадесет и пет години чух няколко висши американски финансови чиновници, в това число Тимъти Гайтнър и Лорънс Съмърс, да дават препоръки на японските си сътрудници по какъв начин да се оправят с имотна рецесия.

Същността на тяхното обръщение се въртеше към две думи: „ клирингови цени “. Докато Япония се разтърсваше от срутва на имотния балон от 80-те години на предишния век, американски чиновници приканиха държавното управление си да внесе бистрота в пазара – и банковите салда – посредством търгуване на неприятни активи по метод, който ще откри „ долна граница “ за техните стойности.

В края на краищата те означиха, че това беше методът, по който Америка излезе от личната си рецесия на спестяванията и заемите от 80-те години на предишния век: тя продаде на търг неприятни заеми посредством Resolution and Trust Corporation по метод, който притегли опортюнистични вложители назад на пазара и (повторно) построена убеденост в цената на активите.

Както се случи, японците в началото не се вслушаха в този съвет. Нито пък Вашингтон, когато личната му огромна финансова рецесия стартира повече от десетилетие по-късно.

Напротив, публични лица в Съединени американски щати изгубиха месеци в отказване на мащаба на своите високорискови ипотечни загуби, което накара японските чиновници да ми се оплачат — с целесъобразно неспокойствие — че американците отхвърлят да одобряват суровото лекарство, което са предписали за други.

Без подозрение бъдещите историци ще напишат книги за иронията на това и ще отбележат, че едвам когато Вашингтон най-сетне се опита да сътвори клирингови цени в края на 2008 година, системата стартира да се лекува.

Въпреки това, основният въпрос в този момент, до момента в който пазарите се клатят от имплозията на имотната група Evergrande, е дали китайските управляващи ще станат по-мъдри (или по-малко глупави) през 2024 година от японските си сътрудници през 1997 година или американците през 2007 година?

В края на краищата, в някои връзки провокациите пред Китай отразяват Япония от 90-те години на предишния век: центрираната върху банките финансова система става все по-фокусирана върху финансовите пазари; зрялата стопанска система измества зависимостта си от промишлеността към услугите; неприятната демография заплашва бъдеща експанзия; и спадащият балон е основал планина от неприятни заеми, на обща стойност 3,2 трилиона Rmb, съгласно публични данни, което съвсем несъмнено подценява казуса.

За благополучие, Китай разполага с политически буфери, които биха могли да създадат това по-лесно за справяне, в сравнение с в Япония: държавното управление разполага с големи финансови запаси, непоколебим надзор върху стопанската система, мощно деятелен частен бранш и деликатни бюрократи. (За да илюстрирам последната точка: след публикуването на книгата ми за „ срутва за трилиони долари “ на Япония, китайски чиновници се свързаха с мен, искащи да научат поуките от историята.)

Въпреки това, както означи Goldman Sachs в отчет предходната есен, други провокации в Китай са по-лоши от Япония през 90-те години. „ Коефициентът на незаетост на градските жилищни парцели е към 20 % в Китай “, отбелязва той, „ повече от два пъти спрямо равнището от 9 %, което Япония устоя през 1990 година, а цените на жилищата са по-разтегнати при 20 пъти прихода на семейството в Китай, против 11 пъти в Япония през 1990 година ”.

Citibank повтаря това: скорошна потребителска записка предизвестява, че „ до момента в който корекциите на цените на активите и усилващият потрес посредством банковата система евентуално ще бъдат по-леки в Китай, в сравнение с в Япония ... Перспективите за предстоящ напредък на Китай може да се забавят по-рязко “.

Така че Пекин в действителност ли ще работи? В момента най-реалистичният отговор е „ може би “. Намаляването на задлъжнялостта на бранша на парцелите към този момент стартира. Някои неприятни заеми се секюритизират и търгуват. И стойностите на парцелите се поправят: цените на новопостроените парцели са намалели с 2 % на годишна база предходната година, спрямо 10 % растеж на цените в края на предишното десетилетие.

Освен това решението от тази седмица на съд в Хонконг, който приканва за Evergrande, с неговите отговорности от $330 милиарда, които би трябвало да бъдат премахнати, може да форсира пожарните продажби. Може също по този начин да сътвори по-голям напън за Пекин да одобри политиките, които са нужни за започване на възстановителен развой, като подобаваща бистрота към неприятните заеми, правни механизми за бърза търговия (и ценообразуване) на обезценени активи и стопански ограничения за отбрана на потребителите от най-лошата болежка.

Но, за жалост, несигурността също изобилства. Не е ясно дали съдилищата в континентален Китай ще уважат решението за разпродажба на Хонконг и дали на други имуществени групи ще бъде разрешено да се разпаднат. Също по този начин не е несъмнено дали целта на президента Си Дзинпин е да подтиква икономическия напредък или да поддържа идеологическа стратегия, която поддържа ръководството на комунистическата партия. Първият приоритет изисква бистрота и правна сигурност за инвеститорите; последното за (повече) закъснение на кристализирането на болката.

Така или другояче, до момента в който светът чака да види отговора на Пекин на решението на Хонконг за Evergrande, има още един урок за размисъл от Япония през 90-те години: когато вложителите изпитват мощна паника, че има неразрешени загуби във финансовите система, която не могат да дефинират количествено, това основава затулен, самоподсилващ се дефлационен метод на мислене. И откакто се завладее дефлационно въодушевление, става още по-трудно да се оправим с неприятните заеми (тъй като те нарастват по отношение на номиналния брутен вътрешен продукт).

Или да употребявам мотото, което някои японци ми рецитираха: „ Можете да поставите гнило месо във фризер, само че това не отстранява гниенето. Просто отстранява миризмата - за известно време. " Някой би трябвало да преведе това на китайски и да призове политиците в Пекин да покажат на света, че могат да се оправят по-добре с провокациите, в сравнение с японците и американците в началото направиха със личната си финансова гнилост. Evergrande може да бъде мощен тест за това.