Колко ниски ще паднат лихвите? Търсенето на неуловимото „неутрално“ ниво

Тъй като пазарите усилват залозите си за понижаване на лихвените проценти тази година, вложителите са мощно фокусирани върху това какъв брой тъкмо ниски ще паднат разноските по заемите в последна сметка, когато инфлационната опасност отстъпи.

Централните банки, в това число Федералният запас и Европейската централна банка, ще бъдат повлияни от една неуловима и спорна идея: по този начин нареченият безпристрастен лихвен % — процентът на заеми, който поддържа стопанските системи да порастват устойчиво, с цялостна претовареност и инфлация към 2 %.

След като падна до най-ниските равнища преди пандемията, неутралната ставка по някои индикатори в последно време се увеличи. Това може да значи, че формалните лихвени проценти няма да доближат толкоз ниски равнища, колкото равнищата им отпреди пандемията, даже когато инфлацията се намали.

„ Независимо дали сте банка, бизнес, държавно управление или домакинство, не мисля, че би трябвало да очаквате лихвените проценти да се върнат на равнищата отпреди Covid, тъй че следва промяна “, сподели Bank of Губернаторът на Канада Тиф Маклем, говорейки преди неотдавнашното политическо решение на неговата централна банка. „ Има редица неща, които допускат, че неутралната ставка може да е по-висока. “

Защо неутралната ставка е толкоз значима?

Неутралният лихвен % не се дефинира непосредствено от централните банки и те не могат надеждно да следят къде се намира. Но за доста икономисти поправеният по отношение на инфлацията безпристрастен лихвен % - прочут с редица други етикети, в това число натурален или равновесен лихвен % или R-звезда - е скъпа тенденция.

Ако формалният лихвен % е над него, централните банкери считат, че политиката лимитира икономическата активност; под него политиката се смята за експанзионистична.

Стойността на неутралния % обаче е мощно оспорвана. Няма консенсус по отношение на обединен модел за оценка на неговото равнище или бъдеща посока. Ето за какво някои централни банкери са внимателни да му придават неоправдана тежест.

Процентът може да бъде скъп, когато се види в „ огледалото за назад виждане “, с цел да се оцени предишното показване на дадена стопанска система, сподели Бърт Колийн, старши икономист в банка ING, само че е по-малко потребен като управление за бъдещето политически решения.

„ Реалността е, че е доста мъчно да се дефинира къде е “, сподели той. „ Постоянно се движи. “

Какво равнище е неутралната ставка?

По-ниските неутрални проценти през последните десетилетия се дължат на набор от дълготрайни фактори, в това число слаб напредък на продуктивността, пренасищане на спестявания по целия свят и застаряващо население, което усили запасите от пари в брой за пенсиониране.

Една необятно употребена оценка от Федералния запас на Ню Йорк сочи към траял няколко десетилетия спад на поправените по отношение на инфлацията неутрални ставки както в Съединени американски щати, по този начин и в еврозоната, който не демонстрира признаци на превръщане.

Това сложи R-star в Съединени американски щати през третото тримесечие на предходната година на 0,9 % преди инфлацията - огромен спад от равнища, приближаващи се до 4 % при започване на хилядолетието. Коригираният по отношение на инфлацията безпристрастен % на Канада е 1,5%, а този на еврозоната е -0,7%, съгласно техния модел. Други методологии за оценка на неутралния % сочат сходни спадове.

Някои икономисти виждат признаци, че R-звездата се е повишила. Меган Грийн, външен член на Комитета по паричната политика на Bank of England, посочи през ноември, че неутралната рента може да се е повишила в средносрочен проект вследствие на възходящия обществен дълг и увеличените вложения в области като зеления преход.

Къде стоят нещата в Съединени американски щати?

Въпреки че чиновниците на Фед признават, че при 23-годишен връх от 5,25-5,5 %, техният референтен целеви лихвен % по федералните фондове е много в ограничаваща територия, това не значи, че са подготвени да употребяват оценки на безпристрастен курс за ориентиране на политически решения. Вместо това те се водят повече от това, което настоящите данни им споделят за салдото сред натиска на потребителските цени и пазара на труда.

Но формалните прогнози на Фед допускат, че някои определящи лихвените проценти считат, че неутралната рента пълзи нагоре.

Непосредствено преди пандемията оценките на по този начин наречената „ централна наклонност “ за дълготрайния целеви диапазон на федералните фондове бяха сред 2,4% и 2,8%, което допуска, че политиците считат, че R-звездата е сред 0,4 на 100 % и 0,8 %, като се вземе поради задачата на Фед за инфлация от 2 %. Но най-новите прогнози демонстрират диапазон сред 2,5% и 3%, или 0,5% и 1% за R-звезда.

Рафаел Бостик, президент на Федералния запас на Атланта, е един подобен чиновник. „ Моето чувство е, че неутралната ставка се е нараснала до някъде сред 2,5 до 3 % “, в това число 2 % инфлация, сподели той. „ Всъщност имаме разногласия за това в постройката на Федералния запас в Атланта. “

Ами еврозоната?

Повечето икономисти са съгласни, че неутралната рента за еврозоната падна през десетилетието след финансовата рецесия от 2008 година, защото държавните управления, компаниите и семействата понижиха равнищата на дълга, до момента в който растежът на популацията се забави и продуктивността понижа.

Това принуди ЕЦБ да понижи лихвите до негативна територия, с цел да се пребори с дефлацията. Големият въпрос е дали блокът от 20 страни още веднъж ще затъне в същия капан на невисок напредък и ниска инфлация.

„ Онези фактори, които също натежаха на R-star – по-ниска раждаемост и по-ниска продуктивност — не са намалели “, сподели Йенс Айзеншмид, някогашен икономист на ЕЦБ, в този момент в Morgan Stanley.

Въпреки това, членът на изпълнителния съвет на ЕЦБ Изабел Шнабел сподели пред Financial Times този месец: „ Има основателни аргументи да имаме вяра, че световната R-звезда ще се увеличи по отношение на интервала след финансовата рецесия. “

Тя предвижда, че по-високите вложения за справяне с изменението на климата, увеличените разноски за защита, фрагментацията на световната комерсиална система и по-високият държавен дълг ще покачат неутралния лихвен %.

Шнабел казаната неустановеност по отношение на R-star значи, че откакто ЕЦБ стартира да понижава лихвите, тя би трябвало да „ продължи внимателно с дребни стъпки “ и „ може даже да се наложи да спре по пътя надолу, в случай че инфлацията се окаже лепкава “.

Длъжностни лица на ЕЦБ разгласиха документ тази седмица, в който се разказва по какъв начин медианата на другите измервания на неутралния лихвен %, които тя наблюдава, се е повишила с 0,3 процентни пункта от преди удара на пандемията през 2020 година

Но те споделиха, че оценките „ към момента алармират за опасности “, че лихвеният % на ЕЦБ може да се наложи да падне назад към или даже под нулата в бъдеще, предупреждавайки, че изводите за придвижванията в R-star остават обект на „ висока неустановеност “.

Колийн от ING сподели, че до момента в който неутралната рента е „ привлекателна концептуално, е доста мъчно да се употребява фактически като котва за парична политика “.