Кой купува всичкото злато?

Благодарим на нашите сътрудници от бюлетина на FT Unhedged тази заран, че се хвърлиха пред дискурса и писаха за златото. Всички читатели със мощни отзиви може да бъдат по-добре обслужени от тяхното поле за мнения, в сравнение с от нашето.

Единствената записка под линия, която желаеме да прибавим, е по отношение на пазаруването на централната банка. Както Роб Армстронг написа: „ Някои ще настояват, че световните централни банки реалокират запасите си от долари в злато и това е по-добра мярка за обезценяване от пазара на облигации. “

Вярно е, някои ще го създадат. Те включват Рей Далио, който, говорейки на WEF предходната седмица, сподели:

Има огромни несъответствия и огромни взаимозависимости. Съединени американски щати се нуждаят от доста капитал. Страните се тормозят, че капиталът, който имат, може да бъде отсечен и има естествена динамичност, която играе значима роля. Това към този момент се демонстрира под формата на прекосяване на централните банки към злато. Виждаме по какъв начин централните банки натрупат запаси, както е обичайно, когато зародят огромни спорове. [ . . . ]

Това е началото на края на паричната система, каквато я познаваме. Това не е единствено щатският $, това са фиатните парични валути, тъй че Обединеното кралство, еврото, Япония, Китай, всички имат сходни дългови проблеми и се занимават с едни и същи взаимовръзки, което е повода, заради която виждате златото да се избира от централните банки.

Може би Dalio е прав, само че аргументът сега няма доказателства.

Докато потоците на ETF значат, че търсенето на злато на дребно може да бъде начертано съвсем в действително време, търсенето на централната банка е доста по-трудно за количествено установяване. ЦБ регистрират данни за запасите на МВФ като част от годишна здравна инспекция, известна като консултация по член IV, и от тях се желае да дават повече детайлности, когато заемат или желаят достъп до незабавни уреди на МВФ, само че това към момента оставя закъснение на докладването до шест месеца.

За малко по-бързо отчитане анализаторите преглеждат данните за задграничната търговия на HMRC. Лондон е най-големият център за търговия със злато в света, тъй че месечният немонетарен експорт на злато в Обединеното кралство е сурогат на покупките от централната банка.

Най-общо казано, износът съответствува сносно с това, което научаваме по-късно. Централните банки почти удвоиха закупуването на злато до повече от 1000 тона годишно след нахлуването на Русия в Украйна през 2022 година, както може да се види на графиката по-долу.

Това, което може да е по-изненадващо, е, че, поправено по отношение на цената, износът на злато от Обединеното кралство е в много непрекъснат спад от една година:

Разбира се, месечен набор от данни, който е толкоз изменчив, идва със здравословно предизвестие. Независимо от това, когато износът на Обединеното кралство по тегло за ноември понижа с повече от 80 % на годишна база, аргументът, че централните банки към момента се ориентират към златото, е на по-нестабилна основа.

HMRC също разрушава износа на злато по дестинация. Ето по какъв начин наподобява ноември по страни:

Не е изненада да забележим Китай като най-големия покупател. Китай държеше повече от 2300 тона злато към декември 2025 година, което се равнява по настоящи цени на 8,5% от общите запаси, откакто купуваше в продължение на 14 поредни месеца.

Темпът на китайско пазаруване на злато от 2022 година насам е по-ясно забележим в данните за износа на Обединеното кралство, в сравнение с в формалните данни на Народната банка на Китай, които наподобява са по-ниски. общи суми:

Въпреки това подразбиращата се обща сума за ноември от по-малко от 10 тона е много под последните и дълготрайни междинни стойности за Китай:

В някои връзки е рационално и предсказуемо за централните банки да понижат покупките на злато, когато цената на техните притежания се повиши, както писаха анализаторите на Morgan Stanley в записка предходната седмица:

Исторически, нормално се приема, че централните банки преглеждат своите целеви златни ресурси като част от общите запаси. С покачването на цените на златото това би довело до понижаване на условията за покупка с течение на времето. Например, предходната упоритост на Полша, оповестена през август, за увеличение на каузи на златото в нейните запаси от 21% на 30% би била съвсем реализирана до момента при настоящата цена.

Въпреки това, предходната седмица Централната банка на Полша утвърди проект за увеличение на запасите със 150 тона, което би довело общите им ресурси до 700 тона. Това прекосяване към цел в безспорен тонаж акцентира желанието на Полша да продължи покупките макар високата ценова среда. Ако тази смяна към безспорна цел се възпроизведе в други централни банки, това може да докара до по-нататъшен растеж на покупките през идващите години, без значение от цената.

И несъмнено ли е? Въпреки че вносът на Полша от Обединеното кралство от 0,00002 на звук за ноември не допуска ценова слепота.

Що се отнася до PBOC, спекулациите преди няколко месеца бяха, че може да се стреми златото да съставлява 20 % от запасите. При междинен ритъм на закупуване от 2022 година насам от към 33 тона на месец, сходна цел ще отнеме съвсем осем години, тъй че ще бъде доста комфортна основа за цената. За страдание, неотдавнашното закъснение, следено при износа на Обединеното кралство за Китай, в действителност не поддържа този тип мислене.

За второ мнение, анализаторът на SG Securities Майкъл Хей и екипът ревизират данните за трезорите на London Bullion Market Association, оповестени малко след края на всеки месец, които корелират сносно с износа на HMRC.

За декември данните на LMBA регистрират нарастване на златото в трезорите на 199 тона:

Haigh et al пишат:

Исторически видяно, когато сме виждали такова създаване на златни трезори, равнищата на експорт са били доста ниски — от време на време до 4 тона за целия месец. Сезонно бихме очаквали нещо по-близо до 100 тона въз основа на междинни данни от 2022 г. Наистина, разглеждайки 10-те месеца с най-големи притоци на злато в трезорите на LBMA (графика в долната дясна част), ние непрекъснато следим ниска експортна интензивност — нашето прокси за пазаруване от централната банка — приблизително единствено 12,2 тона. Обратно, когато виждаме чисти изходящи потоци от трезорите на LBMA, експортната интензивност е висока (долната лява графика), приблизително 152 тона за месеца.

В резюме, въз основа на данните, може би търговията за ребалансиране на суверените е потекла. Както споделя Роб Армстронг, преследването на инерция наподобява предлага най-убедителното пояснение за силата на златото през последните месеци.

Дали цялата тази необуздана златария е рационална е напълно различен въпрос – и както при всяка друга форма на набожен фундаментализъм, бихме предпочели да избегнем аргумента.

Допълнителна информация:
— Значи желаете да говорите за злато (FTAV)