Кредитните пазари с инвестиционен клас в САЩ се интересуват от технологичната катастрофа, но не особено

Всеки ден наподобява предвещава нова вълна от вероятни жертви на AI-mageddon. Първо бяха доставчиците на SaaS, по-късно мениджърите на благосъстоянието, по-късно логистичните компании. Кой е идващият? Никой не знае.

На професионалните вложители се заплащат големи суми, с цел да имат най-малко съмнение. И ние можем да забележим резултатите от техните парично претеглени догатки посредством промени в цените на акциите в действително време. Разбира се, при оценяването на актуалната стойност на бъдещите парични потоци, ще има и други неща, които да осведомят тези догатки, с изключение на провокациите и опциите на навигацията с AI. Но в последно време това беше огромна тематика.

Както MainFT писа предходната седмица:

Инвеститорите се натрупаха в супермаркети, енергийни компании и производители тази година в търговия с всичко друго, само че не и с технологии, която задвижи бурна ротация под повърхността на американските акции пазар.

И имаха диаграма, с цел да го потвърдят:

Енергията, материалите, главните артикули и промишлените акции претърпяха провал. Софтуер не толкоз. Но борсовите жокеи могат да бъдат непостоянни. Оправи нещата и те могат да удвоят или утроят парите си; отбелязването на странната поничка е част от разноските за правене на бизнес.

Междувременно най-хубавото, на което хората с закрепен приход могат да се надяват, е навременното заплащане на главницата и лихвата. Ако нещата тръгнат надолу, те имат доста за губене. Какво си мислят?

На повърхността наподобява, че са изцяло самодоволни. MainFT също разгласява история за спредовете на облигациите с капиталов клас, достигащи дъна след GFC. Просто погледнете графиката!

Но тъкмо както при акциите, може би има доста отлив под повърхността. Не би ли било ужасно да видите топлинна карта на обществено търгуван заем, с цел да видите какво вършат вложителите за нещата?

Да. Наистина би било ужасно.

Един от проблемите при съставянето на такава топлинна карта е, че корпоративните облигации са дребни и тромави. Средната облигация в американския корпоративен показател Ice BofA от $9,6 трилиона е единствено $650 милиона номинална стойност. Индексът съдържа 11 346 разнообразни скъпи бумаги, издадени от повече от 1350 разнообразни емитента. Почти всички от тези облигации ще имат неповторима дата на падеж, което ги прави сложни за съпоставяне. И това е единствено заем с капиталов клас, деноминиран в долари.

Все отново, по думите на Теодор Рузвелт, „ нищо на света не си коства да имаш или да си коства да се прави, в случай че не значи старания, болежка, компликации. “ И по този начин, ние грабнахме данните и по-късно неразбория създадохме тази хубост:

Дървовидната карта демонстрира междинния лихвен %, който притежателите на облигации с капиталов клас получават по всичките си облигации, издадени от всеки друг кредитополучател на пазара, като спред върху кривата на суапове с закрепен лихвен %, групирани по браншове, по-късно емитент и оразмерени по размера на дълга, който са емитирали, което е отговарящи на изискванията за индексиране.

Така че, да вземем за пример, JPMorgan е емитирала 75 разнообразни облигации, които дават отговор на изискванията за индексиране, на обща стойност 178 милиарда $. Някои са старши, други са капитал от втори ред. Някои узряват през 2027 година, други през 2050 година Някои са дребни, други са огромни.

Ако вземем претегления в долари междинен по отношение на варианти поправен спред върху суапове за всички тези скъпи бумаги на 16 февруари 2026 година, получаваме 97 базисни точки. (Битът „ поправен по отношение на вариантите “ просто подсигурява, че изчисляваме спреда към вярно обвързания суап; някои облигации ще имат прът функционалности, които значат, че до момента в който тяхната законна дата на падеж е, да речем, 10 години, те в действителност ще се търгуват като двугодишни облигации, тъй като емитентът би бил вманиачен да не изплати облигацията по номинал след две години.)

И 97 базисни пункта над суапове рисува тяхното правоъгълник ярко зелено. Направихме същото за всеки от останалите 1362 емитента. За информация, междинният спред за показателя като цяло беше 116 базисни пункта за суапове, заради което направихме 116 базисни пункта за водораздела за цветовата лента.

Секторните класификации за показателите на Ice BofA се разграничават от тези, употребявани от S&P 500. Но е много ясно да се види, че технологията няма индексното тегло в дълга с капиталов клас, което има в американските финансови показатели с огромна капитализация.

Комунални услуги, опазване на здравето, сила и най-много финанси (разделени на банкиране, финансови услуги и застраховане) са отговорностите. Взети дружно, кредитополучателите в тези браншове съставляват три пети от целия дълг, включен в показателя.

Тъй като топлинната карта е цветно кодирана с кредитни спредове, тя дава визия какъв брой награда за риск изискват облигационерите, с цел да държат дългови отговорности на разнообразни емитенти.

Това може да корелира с техните упования по отношение на склонността бизнесът на всеки кредитополучател да бъде нарушен от AI. Или може просто да отразява упованията по отношение на излагането на компанията на други всемирски трендове, бизнес цикъла по-общо, предишните и актуалните решения за финансово структуриране на управлението, наградата за неликвидност или голям брой други неща.

Както и да е, не е напълно аналогично на хубавата топлинна карта на MainFT S&P 500, показваща промени в цените.

Ако желаеме да разгледаме оттока под повърхността на IG заема, бихме могли просто да покажем промени в междинната цена или спред от началото на разпродажбата на софтуера, само че има проблеми с всяко от тях.

От една страна, облигациите с капиталов клас, които са по-близо до падежа, нормално имат по-ниски спредове от облигациите с по-дълъг падеж. Така че, в случай че просто проследим спредовете на съставните елементи на показателя през октомври 2025 година, бихме очаквали те като цяло да се стегнат. И цените ще се трансформират – изключително за облигациите с дълъг падеж – от това, което се случва на пазара на държавните облигации на Съединени американски щати.

За да създадем това нещо работещо, ние трябваше да копаем надълбоко във вътрешния фанатик на Alphaville.

Взехме поправените по отношение на вариантите спредове върху суапове за всяка облигация и ги разделихме на продължителността на облигацията до най-лошата (модифицираната дюрация, изчислена или до падежа, или до идната дата на погашение – без значение от това, което е по-лошо за притежателя на облигацията), и по-късно проследихме по какъв начин това се е трансформирало сред края на октомври и в този момент. След това групирахме претеглените в долари резултати, с цел да достигнем до индикатор за смяна на спреда на емитента.

Ta da:

В по-голямата си част спредовете са (много скромно) по-тесни сред емитентите. Което може би не е изненадващо, като се има поради, че спредовете на общия показател се стегнаха от 120 базисни пункта за суапове до 116 базисни пункта за суапове от края на октомври. Щракнете върху всеки бранш, с цел да увеличите мащаба, и задръжте показалеца си върху всеки емитент за повече детайлности.

Какво изскача? Първо, най-голямата от огромните банки (а) имат доста неизплатени задължения и; (б) са видели, че техните кредитни спредове се усилват умерено на другояче затягащ се пазар. Моля, отговорете за какво в мненията.

Второ, Oracle. Това не е по този начин, тъй като неговите облигации са се нараснали повече от тези на всеки различен емитент (дори не близо). Oracle изскача, тъй като има $95 милиарда дълг, отговарящ на условията на показателя, и тези облигации са се разширили доста – от приблизително 176 базисни пункта по отношение на суапове до приблизително 207 базисни пункта по отношение на суапове.

Разбира се, дългът на Oracle не се търгува необятно и не се уголемява, тъй като се преглежда като цел за спиране на ИИ. Това е по този начин, тъй като изсипва купища хартия на пазара и има някои забавни провокации във връзка с паричните потоци през идващите години.

Освен това, защото Morgan Stanley пресмята, че хиперскейлърите ще се опитат да излязат на пазара с издаване на капиталов клас на стойност 400 милиарда $ тази година, притежателите на облигации могат да си разрешат да седнат и да бъдат малко придирчиви по отношение на това каква рискова награда в действителност им е нужна, с цел да вземат участие.

Какво ще кажете за шоуто на ужасите за заемите SaaS? Ако щракнете върху бранша на технологиите и електрониката, спредовете на имена като Intuit, Constellation Software, Open Text Corp, Atlassian и Kyndryl Holdings са издухани, макар че в тази ситуация с Kyndryl това наподобява, че се дължи на изследване на SEC, а не на SaaSmageddon. Но те просто не са доста огромни съставни елементи на показателя, по този начин ли?

Както Alphaville писа предишния вторник, частният заем е този, който има изключително висока централизация по отношение на последното съмнение на пазара по отношение на уязвимите от AI браншове.

За страдание обаче не можем да забележим какво мисли пазарът за тези опасности в действително време. (Е, с изключение на посредством кратерирането в цените на акциите на BDC и частния пазарен управител, схваща се).

Визуализации на данни от Джонатан Винсент, Рей Дъглас и FT Алфавил.

Допълнително четене:

— Ще изяде ли софтуерът кредиторите? (FTAV)

— Нарастването на корпоративните облигации провокира страхове от „ балон “ (MainFT)

— Бумът на заеми от Big Tech поражда страхове от опасности от ИИ на пазара на облигации в Съединени американски щати (MainFT)

— Всичко, което постоянно сте желали да знаете за облигациите (но сте се страхували да попитате) (FTAV)