Ликвидаторите на Lehman се изправят срещу китайския Evergrande

Когато Еди Мидълтън и Тифани Уонг работеха по ликвидацията на огромните азиатски операции на Lehman Brothers, това трябва да е изглеждало като най-голямата и най-сложната задача, която някога ще поемат.

Петнадесет години по-късно China Evergrande, най-задлъжнелият строителен предприемач в света, се срина – и те се справят с останките.

Двойката от американската фирма Alvarez & Marsal вече са започнали да се подготвят за възможно съдебно дело срещу PwC, бившия одитор на Evergrande, след като съдия ги назначи за ликвидатори на холдинговата компания на Evergrande, листвана в Хонконг. И все пак те са изправени пред напълно различно предизвикателство от това, което имаха, когато споделяха плячката на банката на Уолстрийт.

В случая Lehman те предприеха бързи действия, за да продадат активите му, като донесоха пари в брой, които да дадат на кредиторите. Но повечето от активите на Evergrande са в континентален Китай. Предявяването на искове към тях би било изпълнено с правна и политическа сложност, а шансовете за значително възстановяване на офшорни кредитори от континента изглеждат малки.

Това е ключов случай за A&M, американската консултантска компания, основана в началото на 80-те години, чиято визитна картичка в света на корпоративното преструктуриране е, че ликвидира американския бизнес на Lehman.

По това време Мидълтън и Уонг работеха в KPMG и отговаряха за ликвидирането на азиатските операции на банката на Уолстрийт, задача, която им наложи да спорят с колеги от A&M и PwC, които ръководеха европейския бизнес на Lehman.

A&M нае двойката през последните пет години като част от усилията за значително изграждане на своя бизнес за преструктуриране и несъстоятелност в Китай. След като имаше слабо присъствие на пазара преди десетилетие, сега победи съперниците си от Голямата четворка, за да спечели задачата Evergrande.

Успехът би означавал, че когато става въпрос за спечелване на бизнес за преструктуриране от Хонконг, „A&M ще да бъде напълно непобедим в продължение на години“, каза бивш колега на двойката.

Мидълтън и Уонг работят заедно повече от две десетилетия, започвайки в KPMG през 2002 г., когато Мидълтън ръководи екип, в който работи Уонг. Мидълтън, който е израснал в британския град Лестър и в края на 90-те се опита да създаде нощен клуб, се превърна в едно от най-известните имена в света на преструктурирането на Хонконг.

Уонг е „някак очевиден наследник на новото поколение, което прорязва“, каза специалист по преструктуриране, който е работил с двойката. „Тя работи много усърдно, тя е упорита и нейният опит е Китай.“ Вонг и Мидълтън отказаха да бъдат интервюирани.

Възстановяването на средства за глобалните инвеститори, държащи повече от 20 милиарда долара в офшорни облигации на Evergrande, както и за други кредитори, едва ли би могло да бъде по-далеч от опита на изплащането на тези, изложени на колапса на Lehman.

Разпръснатите дружества на Lehman по света имаха добре документирани активи — включително собственост и финансови инструменти като деривативни позиции — които можеха да бъдат продадени, за да върнат парите на кредиторите.

Мидълтън се справи с ликвидацията на Lehman със „бързина и агресия“, каза бившият колега, включително съгласието си да продаде своя азиатско-тихоокеански франчайз на Nomura в рамките на дни след фалита на банката. Като ликвидатор, „можете да седите в нещо от векове и да генерирате такси, но той не е такъв тип“.

Мидълтън и Уонг могат да се опитат да убедят континенталните субекти на Evergrande да сключат сделка с офшорни кредитори. Но ако искат заповедта за ликвидация да бъде призната в континенталната част, те ще трябва да спечелят решение от съд там. Въпреки че споразумението от 2021 г. позволява на ликвидаторите в Хонконг да кандидатстват за одобрение в пилотни съдилища в Шанхай, Шенжен и Ксиамен, все още има няколко примера за успешни кандидатури.

Дори двойката да спечели такова решение в континенталната част, може да не останат пари за изплащане на кредиторите, които те представляват, които са по-ниски от тези на сушата, където се дължат повечето от задълженията на Evergrande в размер на 300 милиарда долара.

„Трудно е да се идентифицира човек, който може да даде на ликвидаторите информация какво се случва с цялата структура “, каза адвокат, специализиран в преструктурирането в Хонконг. „И има въпросителен знак доколко, дори ако всичко мине гладко, ще има някаква стойност, останала за [тях].“

Вместо това двойката може да се съсредоточи върху всякакви активи, за които могат да предявят претенции в Хонконг, и по-малко сложни цели, като например професионалните фирми, които помогнаха за възхода на Evergrande, група, която все повече става на прицел от ликвидатори на фалирали фирми.

Техният обичаен начин на работа е, че „когато има китайски инвеститори и китайски ситуации, Tiffany е склонен да води“, каза адвокатът. „Ако има международни инвеститори, Еди изглежда ръководи тези отношения.“

Ликвидаторите имат стимул да максимизират стойността, която може да бъде изтръгната от фалирала компания, тъй като обикновено им се плаща от постъпленията от имуществото и рискуват да направят загуба, ако бъдат възстановени малко или никакви пари.

Все пак ще трябва да стъпват внимателно. Идеята, че те могат да „отидат в Китай и да започнат да заграбват активи“, е „пълна глупост“, каза специалист по преструктуриране в Хонконг, който е работил с двойката, като се съмняваше във вероятността заповедта за ликвидация да бъде приложена в континенталната част. „Няма да се случи.“

Допълнителен репортаж от Томас Хейл в Шанхай

Последвайте ни в