Мърморенето относно пасивното инвестиране не е напълно погрешно
Пасивното инвестиране е сравнително прост процес, който генерира повече от справедливия дял на корема. Потребителите го харесват. Вместо да се задълбочават в електронните таблици, за да се опитат да победят по-широкия пазар, инвеститорите от обикновени залагащи до големи институции могат да купят безумно евтини борсови пазарни инструменти за проследяване и да си спестят труда.
Мениджърите на фондове обикновено са не толкова запален, обвинявайки възхода и възхода на пасивните инвестиции през последните 40 години за войната с таксите, която дебне индустрията за управление на активи. Но това не е единствената причина смяната да им влезе под кожата. Вместо това те казват, че принуждава фондовия пазар да се движи по мистериозни начини и усложнява благородното изкуство на успешното инвестиране. Това може да звучи като тъпо извинение за лошо управление на портфолио, но изглежда, че се натрупва. Всъщност проблемът става все по-належащ.
Последните данни от Morningstar, компания за мониторинг на средства, показаха, че през декември нетните активи в пасивните фондове надвишиха тези в техните активни братовчеди за първи път. Търсенето на американски взаимни фондове и борсово търгувани фондове през 2023 г. беше доста слабо. Влязоха нетни 79 милиарда долара, огромно възстановяване от мрачната 2022 г. Но това беше вторият най-нисък органичен темп на растеж в набора от данни от 1993 г.
Парите, които наистина потекоха, бяха силно наклонени към пасивните фондове, които, както се изрази Морнингстар, „навлизат в активната територия от години“. Пасивната обща сума възлиза на $13,3 трилиона с $8 трилиона в американски акции. „Това беше еднопосочен трафик през последното десетилетие“, добави Морнингстар, отбелязвайки, че потоците от капиталови фондове в САЩ са се обърнали в полза на пасивните още през 2005 г.
Онези, които се притесняват, че това има седативен ефект върху най-големият фондов пазар в света може да има смисъл. Проучване миналия месец, публикувано от Националното бюро за икономически изследвания на САЩ, каза, че по-широкото използване на индексиране притъпява въздействието на новините, които иначе би трябвало да променят акциите.
Рандал Морк от Университета на Алберта и М Дениз Yavuz от университета Purdue разгледа валутните сътресения и тяхното въздействие върху компаниите, които са чувствителни към тях, а след това дали тези сътресения се отразяват толкова ясно в акциите в индекса S&P 500 - целта номер едно за пасивните пари - както в тези, които не са.
„Нашите основни тестове разкриват икономически и статистически значима 60 процента по-ниска разлика в идиосинкратичната валутна чувствителност на акциите, когато са в спрямо не в S&P 500,“ се посочва в проучването. „Резултатът е много стабилен. Това е очевидно в акциите, добавени към индекса, акциите, отпаднали от индекса, и двете заедно.”
Една бръчка тук е, че компаниите, достатъчно успешни, за да се появят в най-престижния борсов индекс в света, може да са достатъчно мощни и глобални, за да изгладят въздействието на валутните шокове върху крайния резултат. Но основните констатации остават в сила дори след като изследователите контролират степента, в която компаниите хеджират своите валутни рискове. Най-важното е, че валутната чувствителност също намалява с течение на времето, в крачка с нарастването на пасивните инвестиции. А индексираните акции изглежда показват по-ниска чувствителност към други сътресения извън непостоянния свят на валутите.
Пасивната инвестиция има своите приложения, предполагат изследователите, с намигване към учебниците, съветващи инвеститорите просто да седят и да наблюдават своите парите растат. „Нашите тестове обаче показват, че ако достатъчно инвеститори следват този съвет, техните колективни действия могат да се комбинират, за да подкопаят икономиката, оправдаваща този съвет.“
По-специално, това оспорва хипотезата за ефективните пазари – пътеводната звезда за инвестициите че цените на държавните активи отразяват цялата налична информация. „Повишено индексиране . . . изглежда подкопава хипотезата за ефективните пазари, която подкрепя неговата жизнеспособност“, се казва в документа.
Всичко това предполага, че ако пасивните инвестиции продължат да растат (и е трудно да се разбере защо не би), тогава целият процес на инвестиране се превръща с течение на времето в нещо различно от търсенето, възнаграждаването и печалбата от успешни компании. Вместо това всичко се превръща в кръгов залог за повече пари, които се вливат в класа активи.
Безсмислено е и е повече от малко снобско да се противопоставяте на пасивните инвестиции, които са отключили богатство за милиони хора, които иначе изобщо не биха били активни на финансовите пазари. И все пак нарастващият брой доказателства предполага, че акциите са изолирани срещу изненади и по-малко способни да отразяват фундаменталните показатели просто поради пасивните инвестиционни потоци. Това подчертава риска от неправилно разпределение на капитала и променя играта по смислени начини както за пасивните, така и за активните инвеститори.
