Могат ли маржовете на Nvidia да издържат?

Nvidia се трансформира в изключително състояние в промишлеността за чипове. Неговият брутен марж на облага от 75 % е по-близък до този на първокласна марка или софтуерна компания, в сравнение с обичаен производител на чипове.

Дори най-добре представящите се в промишлеността исторически са оперирали с брутни маржове, по-близо до 50 %. Тази разлика се трансформира в единствената най-важна променлива в основата на оценката на Nvidia. Въпросът е дали ще издържи.

Nvidia постоянно се разказва като дизайнер на чипове, който извлича огромна част от цената си от личния си програмен продукт и платформа за разработчици. Това е тъкмо, само че ненапълно. Nvidia печели парите си от продажба на физически чипове, които би трябвало да бъдат създадени в фабрики, които компанията не има.

Най-модерните AI чипове на Nvidia разчитат значително на произвеждане от Taiwan Semiconductor Manufacturing Company. Неговите най-печеливши артикули, в това число H200, Blackwell и архитектурата Rubin от последващо потомство, са направени по усъвършенстваните 4 и 3 нанометрови индустриални процеси на TSMC. Понастоящем няма опция, способна да създава тези дизайни в същия мащаб, продуктивност и рандеман. 

В производството на чипове всеки, който управлява напредналото произвеждане, има най-голямо въздействие. TSMC взема решение какъв брой таксува за всяка пластина и какъв брой уголемен индустриален потенциал получава всеки клиент. Nvidia е един от най-големите му клиенти. Но се състезава за същия нищожен индустриален потенциал като най-големите софтуерни групи в света, в това число Гугъл и Microsoft, които проектират свои лични AI чипове. Тези чипове са склонни да се оправят със профилирани натоварвания, вместо да заменят изцяло системите на Nvidia. Въпреки това, те разчитат на същите съвременни индустриални линии в TSMC. Глобалната експедитивност за създаване на AI инфраструктура остави компанията без дефицит на търсене.

Това разделяне на функциите беше извънредно печелившо както за Nvidia, по този начин и за TSMC. Nvidia проектира архитектурата и софтуера. TSMC построява чиповете и харчи повече от 40 милиарда $ всяка година за разширение и надграждане на индустриалния потенциал. Nvidia се радва на сходни на софтуера маржове, без да поема разноските за създаване и надграждане на заводи. TSMC поддържа най-модерните си заводи да работят на цялостен потенциал.

Засега този баланс се поддържа. Оценката на Nvidia обаче допуска, че ще продължи да се задържа. Акциите на Nvidia се търгуват на към 21 пъти по-високи облаги. За компания, която е нараснала приходите си с трицифрени темпове през последните години, това наподобява съвсем сдържано. 

И въпреки всичко наподобява рационално единствено тъй като тези бъдещи облаги допускат, че брутните маржове остават покрай исторически върхове. Оценката на Nvidia се основава на две условия, поддържани по едно и също време в продължение на години. Първо, търсенето на AI инфраструктура би трябвало да остане задоволително мощно, с цел да може Nvidia да поддържа премиум цени. Второ, TSMC не би трябвало да претендира за по-голям дял от облагите, вградени във всеки чип. Първото изискване получава непрекъснато внимание. Второто се разисква доста по-малко.

Тъй като базата от облаги на Nvidia в този момент е толкоз огромна, даже дребен спад в маржовете би повлиял значимо на това по какъв начин се прави оценка компанията. При актуалните равнища на приходите, всяко придвижване с една точка в брутния марж би представлявало към $2 милиарда годишна брутна облага, което би било задоволително, с цел да се трансформират прогнозите за облагите.

Географията прибавя още един пласт риск. Разширеното произвеждане на чипове остава концентрирано в Тайван, тъй че всяко спиране ще се отрази директно на продукцията. Разширяването на TSMC в Аризона обезпечава известна диверсификация, само че заводите остават под същата компания и решения за систематизиране. Основната динамичност е непроменена. Всяко спиране би засилило въздействието на TSMC, като направи усъвършенствания потенциал още по-оскъден.

Днес промишлеността на чиповете се върти към две сериозни тесни места: ASML в усъвършенствано литографско съоръжение и TSMC в усъвършенствано произвеждане на чипове. Достоверните други възможности са необичайност и бариерите за нахлуване са големи.

Предимството на Nvidia е над производството, в дизайна на чипове и в софтуерната екосистема, построена към нейните процесори. Неговата платформа Cuda, която разработчиците на програмен продукт употребяват за програмиране на графични процесори на Nvidia, е в основата на огромна част от днешното развиване на AI, което прави превключването скъпо. 

И въпреки всичко това към момента не е същото като управлението на напредналото произвеждане. Водещата роля в дизайна на чипове би трябвало да се възобновява с всеки продуктов цикъл. Собствеността върху главната индустриална инфраструктура на промишлеността е надалеч по-трудна за изместване.

Nvidia печели сходни на софтуера маржове, като в същото време заобикаля капиталоемкото задължение на производството на своите чипове. TSMC има всички тласъци да поддържа растежа на Nvidia. Но няма обвързване да пази маржовете на Nvidia. В тази промишленост мощността следва индустриалния потенциал. Днес той се държи от TSMC.

[email protected]