Напредък по (наполовина) инфлация

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Акциите на операторите на картови мрежи Mastercard и Visa бяха мощно наранени през вчерашния ден, когато президентът на Съединени американски щати Доналд Тръмп изрази възторг по отношение на законопроект, ориентиран към таксите за продан на карти (или „ превозване “). За разлика от ужасната концепция на Тръмп за таван на цените на картите, в действителност има спор по отношение на обменните такси. Ако имате отзиви, изпратете ги: [email protected].

Инфлацията се усъвършенства малко, евентуално

Инфлацията на базовия показател на потребителските цени беше 2,6 % през декември на годишна база. Това е с 0,4% по-ниско от последния път, когато получихме отдалечено надеждно отчитане на CPI през септември. Това е добре пристигнала вест. Като се има поради, че фискалното и монетарното облекчение са на път, финансовата система е мощно задлъжняла и цените на активите са в действителност доста високи, намаляващата инфлация е нужна, с цел да се резервира цялото шоу.

Както нормално, детайлностите са по-неясни от заглавието. По-долу е дадена диаграма на инфлацията на услугите без сила и жилища (жилищата са изоставащо число в показателя на Идеологически подривни центрове по аргументи, които са комплицирани и към този момент уморително познати) и на инфлацията на стоките без храна и сила. Тъй като това са промени по месеци, изчислени на годишна база, има празнота за октомври и ноември, заради неналичието на октомврийското число при прекъсването на активността на държавното управление на Съединени американски щати:

Все още има известна неизясненост в цифрата за декември. Тъй като не всяка категория разноски се мери във всяка област всеки месец, тъй че някои изкривявания при прекъсване остават. Но мисля, че общата история е четлива.

Цялата дефлационна работа се прави от артикули. Това допуска, че тарифната инфлация избледнява, защото „ денят на освобождението “ избледнява в огледалото за назад виждане – макар че някои анализатори се тормозят, че фирмите „ изяждат “ цените и това може да спре през новата година, когато постоянно се ползват нараствания на цените.

Номерът на услугите „ supercore “ наподобява по-лепкав. Това прави хората нервни, доколкото цените на услугите са свързани с натиска върху заплатите, а противоположната връзка сред заплатите и цените е нещото, което държи икономистите будни през нощта (ръстът на заплатите, по множеството ограничения, е постоянен през цялата година с към 4 процента). Няколко анализатори означиха, че броят на услугите през декември може да е аномално невисок. Анди Шнайдер от BNP Paribas показва, че декември постоянно е мек месец за услуги. Omair Sharif от Inflation Insights сподели, че инфлацията на услугите би била доста по-висока, в случай че не беше доста огромен спад в цените на безжичните проекти.

Накратко: инфлацията на стоките наподобява под надзор и ние просто чакаме в допълнение удостоверение на този сигнал. Инфлацията при услугите е много над задачата и не наподобява да се усъвършенства доста. Докато това не стане, не можем да обявим, че борбата е завършила.

Може би пазарът не се интересува от независимостта на Федералния запас, тъй като тя към този момент е изчезнала?

Вчера писах за няколко аргументи, заради които пазарът наподобява не се интересува от офанзивите на Тръмп против Федералния запас запаса. Но има една значима мисловна школа по този въпрос, която не съм обсъждал: възгледът, че Тръмп не може да убие независимостта на централната банка, тъй като тя към този момент е мъртва.

Аргументът е, че отвън надзор държавните дефицити и дълг в последна сметка изискват монетизиране на дълга посредством отпечатване на пари или финансова принуда – т.е. въпреки и преустановяване на структурното разделяне на паричната и фискалната политика. Икономистът Тайлър Коуен неотдавна изложи аргумента, когато беше запитан за офанзивите на Тръмп против стола Джей Пауъл:

Беше извънредно това, което направи Тръмп. За благополучие множеството от пазарите не реагираха доста, само че златото и среброто полудяха. За мен това е знак, че доларът към този момент не е несъмнено леговище и Тръмп . . . просто не е благонадежден. Това е доста неприятно, само че не мисля, че ще промени доста инфлацията или лихвените проценти . . . тъй като към този момент унищожихме независимостта на Федералния запас...

Основният проблем е нашият дълг и дефицити са толкоз високи, че ще ги монетизираме до известна степен и ще имаме по-висока инфлация — тъй като избираме това пред високите налози, без значение какво можем да кажем. Така че независимостта на Федералния запас се лишава посредством този механизъм.

Дългогодишен бранител на това мнение е Албърт Едуардс от Société Générale, който ми го заключи по следния метод:

Какво друго ще създадат държавните управления? Фискалното владичество е тук. Връщаме се към количествено облекчение и надзор на кривата на рентабилност. Циклично може да има аргументи доходността на облигациите да понижава, само че на световна основа вървим нагоре.

Той означи, че до момента в който Съединени американски щати са обвързани с Китай по дефицити по отношение на Брутният вътрешен продукт, Съединени американски щати заплащат доста по-голяма част от Брутният вътрешен продукт като рента, в сравнение с други огромни стопански системи. Неговата диаграма:

Никой не се съмнява, че има някакво равнище на задлъжнялост на Съединени американски щати, при което вложителите в облигации ще се разпалват или лихвените заплащания ще станат неустойчиви, или и двете. Дебатът е какъв брой близо сме до тази точка.

Някой може да възрази, че в случай че бяхме покрай решаващия миг, пазарите щяха да го подхванат и да повдигнат дългия завършек на кривата на рентабилност нагоре. Робин Брукс от Brookings не е склонен. Той показва, че доста дългият завършек на кривата в действителност се е покачил внезапно сред 2020 година и 2023 година Понижаването на валутата се случва на пристъпи и последните няколко години не бяха нищо друго с изключение на пауза в процеса. Той илюстрира тази точка с диаграмата по-долу на подразбиращата се 10-годишна инфлация след 20 години („ 10y20y форуърд рентабилност “) в развитите стопански системи, показваща голямо синхронно съмнение нагоре в доходността:

Брукс също твърди (донякъде в несъгласие с първата си точка), че доходността на облигациите и инфлацията на доходност ограниченията са неприятни предсказатели, които няма да дадат цена на идната инфлация, „ до момента в който не ги гледа в очите “. Той илюстрира това с диаграма на съотношението сред мярка за упованията за бъдеща инфлация и цената на петрола:

„ Любленията в цените на петрола са преходни и не би трябвало да корелират със средносрочните инфлационни упования “, написа Брукс, „ Но корелират, тъй като инфлацията на доходност е известна обратно и късогледа. “

Но даже да приемем, че пазарите на облигации са къси зрящ, въпросът какъв брой дълг е прекалено много стои. Всички от екипа за обезценяване цитират възходящата стойност на златото и среброто като доказателство, че фискалното владичество се прави оценка. Но цените на благородните метали също не могат да видят бъдещето. Те нямат по-силна историческа връзка с инфлацията, в сравнение с петрола.

Съгласен съм, че идва миг в цикъла на държавния дълг, в който независимостта на централната банка става без значение. Просто към момента не съм уверен, че сме покрай тази точка.

Едно положително четиво

Венецуела, гледана от Мидланд.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.