Нарастващата сложност на вселената на ETF

Добре, механически, годишната приказност на ETF на JPMorgan в действителност беше оповестена в края на предишния месец. Много неща могат да се случат за един месец, като да вземем за пример един от създателите, който за жалост напуща банката след публикуването.

Но 1/4 от Alphaville, която се интересува от тематиката, беше в отпуск по това време и има доста положителни неща за дъвчене в 20-ото издание на годишната фотография на ETF промишлеността.

Заглавието е, че активите на световната ETF промишленост са нарастнали с към $3 трилиона от последния отчет, с помощта на продължаващите солидни притоци и възходящите пазари. Това е повече от общата пазарна капитализация на FTSE 100 или към една Nvidia в наши дни.

Най-вече обаче отчетът акцентира по какъв начин ETF се трансформират в доста по-разнообразна и комплицирана екосистема. Това е изключително правилно в Съединени американски щати, където правилото за ETF от 2019 година провокира плевел прилив на нововъведения.

Докато по-голямата част от парите не престават да се вливат в типичен, ванилови пасивни фондове, разпространяването на тематични ETF, факторни ETF, ETF с голям брой активи, дейни ETF и основани на деривати ETF се форсира. Както пишат Марко Коланович и Брам Каплан от JPM:

. . . За четвърта поредна година по-голямата част от новите ETF се ръководят интензивно. Освен това управляваният риск/дефиниран резултат, факторът, писането на кол/пут и тематичните фондове остават значими области на фокус за емитентите през миналата година, като дружно съставляват съвсем половината от всички стартирания на нови ETF. Криптовалутните ETF бяха друга съществена област на фокус през последната година; те съставляват ~5% от стартиранията на нови фондове и са привлекли над 40% от AUM в новостартирани фондове през последната година.

Активни ETF

Растежът на интензивно ръководените ETF е изключително мощен, защото повече мениджъри на активи употребяват обвивката за нови фондове, конвертиране на остарели фондове или като клас акции на съществуващи фондове.

JPMorgan пресмята, че интензивно ръководените ETF съставляват над 60 % от всички стартирани ETF в Съединени американски щати всяка година от 2020 година насам. Активите им са нарастнали с към 70 % през последната година, с цел да доближат към 670 милиарда $. Всъщност през миналата година те съставляват една четвърт от всички притоци на ETF в Съединени американски щати.

Както показва JPMorgan, това в действителност не пречи на по-широкото прекосяване към пасивни капиталови тактики – без значение дали във взаимни фондове или ETF обвивки. По-скоро дейните ETF просто похапват от пазарния дял на структурата на взаимния фонд.

Интересното е, че наподобява има слаб интерес към по-малко транспарантни структури на ETF, които мнозина считат, че биха били най-хубави за дейни мениджъри, които не желаят да излъчват покупко-продажбите си в съвсем действително време.

Приемането на не- и полупрозрачните структури остава относително постепенно 4+ години след стартирането им, с общо ~$10,7 милиарда AUM в тези фондове, което съставлява по-малко от 2% от общия AUM в интензивно ръководени ETF. Освен това, няколко ETF, които бяха пуснати като полупрозрачни, след това бяха преобразувани в дейната транспарантна обвивка (напр. Fidelity конвертира два от своите полупрозрачни ETF по-рано тази година). В реалност по-голямата част от активите и входящите потоци в дейни ETF са в транспарантни дейни фондове (т.е. такива, които разкриват притежания в портфейла при T+1), което демонстрира, че прозрачността на портфейла не би трябвало да бъде спънка за триумфа на дейна ETF тактика. Въпреки това непрозрачните структури не престават да виждат периодически интерес от мениджъри на фондове, които желаят да защитят своята интелектуална благосъстоятелност върху някои водещи дейни тактики.

Базирани на варианти ETF-и

ETF-и, подхранвани от варианти, също порастват бързо след „ Правилото за деривативи “ на SEC от 2020 година. Чрез установяване на предели на ливъридж и стандарти за ръководство на риска, правилото в действителност улеснява ETF да употребяват тактики, основани на деривати.

В резултат на това активите на ETF, основани на варианти в Съединени американски щати, са нарастнали с към 600 % през последните три години до 115 милиарда $, съгласно JPMorgan. От тях много над половината са ETF за записване на повикване, следвани от „ буферни ETF “, които съставляват малко над една трета от активите. Останалото е пъстро многообразие от други основани на варианти тактики, като 0DTE фондове и репликация на структурирани артикули.

Както FTAV писа преди, тези опционни ETF са единствено подмножество от по-широка и възходяща галактика от фондове, които извличат доходи от варианти за писане, което някои хора считат, че потиска неустойчивостта.

FWIW, Kolanovic и Kaplan са съгласни, че са „ главен мотор “ на успокоения Vix, само че не считат, че са толкоз рискови, колкото предходните къси Vix ETF, които се взривиха през 2018 година

С огромното количество колебливост, продавана от тези презаписващи ETF, някои направиха съпоставения с Volmageddon от 2018 година епизод, когато потоците от продажби с огромна волатилност посредством противоположни VIX ETP в началото потиснаха волатилността, само че в последна сметка доведоха до скок на волатилността и срив на самата тактика за къси размери. Въпреки това, за презаписване на ETF не виждаме сходен механизъм в деяние, който би могъл да създаде епизод от вида Volmageddon, защото тактиките за презаписване на позвъняванията са без лостове и няма потребност да продават експозиция на акции при спад на пазара. Въпреки това ценовият диапазон, в който тези ETF потискат волатилността, е релативно стеснен. Ако пазарът се разпродава с ~5-10%, силата за угнетяване на волатилността от тези тактики значително изчезва, оставяйки пазарите по-уязвими за други потоци на продажби.

ETF с една акция

Откакто SEC за първи път ги пусна през юли 2022 година, ние също видяхме възходящ брой ETF с една акция, които нормално употребяват деривати, с цел да улеснят вложителите къса или спечелете експозиция с ливъридж към компании като Tesla, Alibaba, Coinbase и Nvidia.

Бихте могли да кажете, че това са открита корупция на първичната цел на ETF, предопределени единствено да обезпечат елементарен достъп до ливъридж на търговци, които евентуално не би трябвало да го имат, само че ние не бихме могли да разясняваме. Ето лист на някои от тях.

В момента в Съединени американски щати има регистрирани към 60 ETF с една акция, които имат кумулативни активи от $8,7 милиарда (по-голямата част от ETF на Tesla и Nvidia). Това явно е малко спрямо цялата промишленост, само че това са принадлежности за търговия за дневни покупко-продажби - които влизат и излизат опортюнистично - тъй че AUM е неприятна мярка за цялостното им влияние.

Както показват Коланович и Каплан от JPMorgan, динамичността на ежедневното възобновяване на салдото при дериватите значи, че те по своята същина са проциклични принадлежности за търговия, които могат да причинят проблеми, в случай че станат прекомерно огромни. Акцентът на FTAV по-долу:

Предимство е, че загубите за вложителите в тези ETF са лимитирани до първичната им инвестиция, до момента в който други форми на ливъридж могат да доведат до загуби над 100 % (напр. посредством къса продажба на акция, която се удвоява повече от два пъти или посредством заемане на 50% reg T марж, с цел да отидете на дълга акция, която пада с 50%+). Въпреки това, защото ETF с ливъридж дават всекидневен ливъридж, те се показват по-слабо по време на пазари със приблизително връщане и се показват по-добре по време на трендови пазари заради ежедневното нулиране на ливъриджа и натрупването на възвръщаемост . . .  Освен това ETF с лост ребалансират по къс гама метод (т.е. те би трябвало да купуват главния актив в дните нагоре и да го продават в дните на спад), което може да утежни неустойчивостта на техните целеви акции, в случай че тези артикули придобият материални активи. >

ETF варианти

На всичкото от горната страна има възходяща екосистема от варианти, написани върху самите ETF. Изключителният размер на вариантите за ETF в Съединени американски щати в този момент е комфортно над 600 милиарда $, спрямо много под 200 милиарда $ преди пет години.

Което значи, че откакто за малко бяха надскочени от вариантите за акции на едно име в манията за търговия на дребно през 2020-21 година, ETF вариантите още веднъж са вторият по величина сегмент след вариантите за показатели (които на собствен ред са все по-доминирани от варианти за нулев ден).

Поне тук има дребна смяна във връзка с разнообразието. Подемът е породен основно от голямото нарастване на вариантите за търговия на SPY, водещия S&P 500 ETF на State Street.

Средните дневни размери на търговия с условни варианти на SPY са се утроили единствено от 2021 година насам, с цел да доближат $409 милиарда тази година, към две трети от общия размер, съгласно JPMorgan.

Опциите на SPY, Nasdaq QQQ ETF и Russell 2000 на BlackRock с дребна капитализация ETF дружно съставляват към 95 % от всички размери варианти на ETF тази година. JPMorgan отбелязва, че множеството от ETF вариантите, които се търгуват, са путове, тъй че това евентуално са най-вече варианти, употребявани за хеджиране на изцяло портфолио

И най-после, има появяването на крипто ETF през последната година, които са прекомерно досадни за отделят още повече време за. Но те прибавят още един тъп аспект към възходящата трудност на вселената на ETF.

Хората не престават да се опасяват от растежа на пасивното вложение, постоянно по заблудени или самоцелни аргументи. Ако в действителност желаят да схванат от кое място ще пристигна идната пазарна нелепост, тогава паралелният напредък на лъжливи, основани на деривати и/или комплицирани ETF е доста по-добро място за търсене.