Неравномерното спускане на инфлацията

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Oracle регистрира леко разочароващо тримесечие, а акциите на софтуерната компания с 275 милиарда $ паднаха с 12 % през вчерашния ден. В момента има доста оптимизъм на пазарите, което основава опция за горчиви разочарования. Ако знаете коя акция ще бъде ударена идната, безусловно ни изпратете имейл незабавно: [email protected] и [email protected].

Инфлация

Вчера написахме, че единствено извънредно парещ отчет за CPI би трансформирал консенсуса на пазара. В последна сметка отчетът беше мирен и мек. Двугодишната рентабилност, мощно сензитивна към входящите стопански данни, не помръдна.

Докладът обаче съдържа няколко забавни намека за това по какъв начин може да се развие спадът на инфлацията. Първо, цените на главните артикули паднаха с 0,3% месечно по отношение на месеца. Дефлацията на стоките е характерност на докладите за инфлацията от половин година, водена от спада на цените на използваните коли. Този път обаче използваните коли и камиони в действителност са се повишили с 1,6% през ноември, първото месечно нарастване от май. Основните артикули, някогашните използвани коли, паднаха с 0,6 %, най-големият спад от началото на 2020 година Някои анализатори допускат, че ваканционните отстъпки работят.

Следва, заслон. Закъснялата инфлация на CPI на наемите би трябвало да последва наемите на частния пазар надолу, защото новоподписаните контракти за наем влизат в формалните данни. Но процесът лишава повече време, в сравнение с мнозина чакаха. Наемите са се повишили с 0,4% през ноември, което е покачване по отношение на предходния месец. Една от аргументите е, че общоприетите ограничения за пазарни наеми, като Zillow и Apartment List, са относително нови. „ Не сме тествали тази [връзка] в голям брой цикли “, споделя Карл Рикадона, американски икономист в BNP Paribas. „ Общо взето знаем по какъв начин би трябвало да работи връзката, само че не разбираме безусловно нюанси [като] големина или тъкмо какъв брой време ще отнеме забавянето. “

В последна сметка инфлацията на подслоните би трябвало да спадне внезапно. Изследователи от Penn State University поддържат действителен модел на инфлацията, поправен благодарение на данни за пазарните наеми в действително време. След тези корекции главната инфлация към този момент се върна към задачата:

Накрая услугите, които не са заслон (известни още като „ суперядро “) скочиха по-високо до 0,4% през ноември от 0,2% през октомври. Вината за това е извънредно огромното месечно нарастване на цените на медицинските услуги, които се покачиха с 0,6 на 100. Въпреки лекото закъснение, инфлацията при автомобилните застраховки продължи безмилостния си растеж, до 1% през ноември.

Взети дружно, тези точки дават визия за какво спадът на инфлацията може да не е равномерен. Федералният запас изрично загатна, че ще надмине дефлацията на стоките; подслонът пада сладко време; и нежилищните услуги са доста нестабилни. Нищо от това не нарушава безусловно мнението, че инфлацията е на път да стигне стабилно до 2-те, само че неналичието на изясненост дава причина на ястребите на Фед да не бързат.

Коя волатилност е вярната?

Ето поразителна диаграма:

Това е съотношението на показателя Move на подразбиращата се краткосрочна колебливост на хазната към показателя Vix на подразбиращата се краткосрочна S&P 500 волатилност. И двата показателя се основават на цените на вариантите. Това демонстрира, че подразбиращата се колебливост на лихвените проценти в Съединени американски щати е по-висока спрямо предстоящата колебливост на капитала в Съединени американски щати, в сравнение с е била от съвсем 30 години.

От избрана позиция не е толкоз необичайно, че променливостта на личния капитал е толкоз ниска или (в арготите на промишлеността за деривати) „ евтини “ по отношение на неустойчивостта на лихвите. Намираме се в временен интервал на паричната политика, който следва най-жестокия инфлационен случай от началото на 80-те години на предишния век. Много е нестабилно какви лихви ще създадат по-късно! В същото време стопанската система, макар че се забавя, го прави от високо равнище и по проведен метод, тъй че акциите би трябвало да са наред, без значение от посоката, в която се развиват лихвените проценти, в случай че няма рецесионен срив на лихвените проценти. Това резюме е прекомерно просто и евентуално прекомерно оптимистично, само че има известна логичност в него.

От друга страна обаче разликата сред двете променливости е доста странна. Променливостта на цената на парите би трябвало да се прояви, по един или различен метод, в променливостта на акциите; и икономическата неустановеност, която затруднява да се знае накъде се насочват лихвените проценти, би трябвало да се отрази и в цените на акциите. Следователно е изкушаващо да се разгласи, че една от двете променливости е „ вярна “: че финансовият риск е недооценен или облигационният риск е надценен, или и двете по малко.

Нитин Саксена, началник на проучването на американски финансови деривати в Bank of America, предложи няколко пояснения за разликата:

Фундаментите може да я оправдаят (приблизително по метода, който описах по-горе).

Отразява предлагането и търсенето на варианти за лихви и акции. Прекомерната продажба на финансови деривати — да вземем за пример все по-популярни тактики за покрити колове — потиска цените им и затова променливостта на капитала.

Технически или „ механични “ фактори потискат променливостта на капитала. Например, ниската корелация сред съставните елементи на S&P 500 тази година, което значи, че придвижванията на обособените акции взаимно се компенсират, понижава волатилността на равнището на показателя.

Докато променливостта на лихвените проценти като цяло отразява настоящата икономическа неустановеност, акциите и променливостта на капитала са станали „ вцепенени “ за нея, защото вложителите в акции „ са били обусловени през годините да купуват спадове и да се опасяват повече от риска нагоре, в сравнение с от риска надолу “.

Саксена счита, че първите три пояснения играят роля, само че не са задоволително мощни, с цел да обяснят изключителното разминаване. Четвъртото пояснение е от решаващо значение.

Ако Саксена е прав, човек би очаквал, че вложителите в акции ще бъдат разтърсени от транса си от някакъв тип потрес в последна сметка. Но по какъв начин да определим времето за такова събитие? Той написа:

Много неща би трябвало да се оправят, с цел да може ниският Vix да остане норма за цялата 2024 ... акциите ще би трябвало да останат на меко кацащата „ балансираща греда “ и да заобикалят да бъдат съборени или от криза, или от по-високи за по-дълго лихвени проценти – и двата капитала са позитивни исторически. И на равнище единична акция, „ безупречната ротация “ от Mag 7 [Big Tech акции] към тазгодишните изоставащи ще би трябвало да господства, защото другите възможности на (i) Mag 7 да станат по-великолепни и да се търгуват при по-високи P/ E или (ii) спукването на балона на Mag 7 би трябвало [и двете] да покачат размера на капитала.

Ейми Ву Силвърман, пълководец за финансови деривати в RBC Capital Markets, акцентира казуса с времето:

От позиция на разнообразни активи е доста завладяващо да се каже „ equity vol наподобява на ниска цена “ по отношение на проценти vol, само че действителността е, че можем да останем в тази рамка за много време. Винаги е проблем в нашия свят [търговия с деривати], че не знаем „ по кое време музиката стопира “. Разгледайте цялата 2017 година, да вземем за пример, водеща до Волмагедон от 2018 ... [както сподели това], защо е най-слабо позициониран пазарът във връзка с опциите[?] междина в посока надолу на пазарите на акции от някакъв тип екзогенен потрес.

Бъдете деликатни там.

Едно положително четиво

Фиона Хил: „ Украйна се трансформира в полесражение за Америка и бъдещето на самата Америка. “

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук