Неудържимият възход на Fortnox: Шведската софтуерна група привлича къси продавачи
Докато някои технологични директори трансформират своята индустрия, малцина са я предефинирали по начина, по който Томи Еклунд направи във Fortnox.
Еклунд се обърна нишов доставчик на счетоводен софтуер, който оперира само в Швеция, превърнал се в сензация на фондовия пазар, чиято цена на акциите се е повишила петкратно по негово време.
Преди той да пристигне през 2020 г., малцина прогнозираха такова стратосферно представяне. Компанията вече беше подписала две пети от това, което Fortnox изчисли, че са 800 000 малки предприятия в страната, съставляващи нейния „съответен пазар“.
И все пак след една година под ръководството на Еклунд, Fortnox реши, че общият адресируем пазар всъщност е 1,5 милиона бизнеса, повече от изчисленото от шведската статистическа агенция.
Несъответствието привлече вниманието на скептично настроени хедж фондове и анализатори, които се чудят как Fortnox е увеличил броя на клиентите и приходите с метрономична редовност, имунизиран срещу тенденциите в икономическия растеж и значително нарастване на фалитите; фирмата добави 10 000 клиенти през третите тримесечия на 2020, 2021, 2022 и 2023 г.
Залогът е пазарната капитализация на компанията от $4,6 млрд., 23 пъти повече от прогнозираните продажби, което я прави една от най-големите в света високо ценени софтуерни групи, по-скъпи по този показател от Nvidia.
Запитан как Fortnox постигна такъв постоянен растеж, главният финансов директор Роджър Хартелиус каза на Financial Times, че цифрите са „закръглени до най-близката хиляда“.
„Числото е нетно число и включва освен нови и отхвърлени клиенти също и нови чрез директни продажби и чрез счетоводни фирми, но също и новосъздадени компании, както и компании, преминаващи към един или повече от нашите абонаментни продукти,” пише той в отговор на въпроси.
Статистическата агенция на Швеция изчислява, че има 1 332 598 регистрирани предприятия, включително държавни агенции, от които 1 милион са еднолични търговци без служители.
Хартелиус, който отговори на въпроси, изпратени до Еклунд, каза, че Fortnox разглежда своя пазар като 1,5 милиона организации, включително асоциации на етажна собственост и спортни асоциации, които според него „се изискват да управляват счетоводство и да докладват на данъчната служба“ . Той също така каза, че този нюанс е бил съобщен на ден на инвеститора през 2021 г.
По време на тази презентация Еклунд каза: „Има около 1,5 милиона предприятия в Швеция в момента и с този подход смятаме, че повечето от тях са адресируеми.“
Някои са скептични. Доклад за продажбите от брокер Redburn миналата година казва: „Ако това е частен път с 20 къщи, събиращи годишни абонаменти, има ли нужда от счетоводен софтуер? Трябва ли да изпраща електронни фактури? Може би не.“
Под ръководството на Еклунд, който описва компанията от две десетилетия като стартираща, тя се разшири в редица бизнес области, включително финансиране на фактури, закупуване на подразделение за „пазари“. който свързва потребителите с професионални изпълнители и напоследък с корпоративни кредитни карти.
От 2 милиона потребители на своите услуги през 2020 г., Fortnox се стреми да достигне 4 милиона до 2025 г., приблизително две трети от работещото население на Швеция.
Правилото на Fortnox
Популярен показател за фирмите за софтуер като услуга е комбиниран процент на растеж на приходите и марж на печалба от поне 40 процентни пункта. Ако компанията расте бързо, маржът на печалбата теоретично става по-малко важен, но докато узрява, ръководителите трябва да се уверят, че маржовете компенсират недостига.
Показател в основата на визията на Eklund, която компанията нарича „Правилото на Fortnox“, е по-амбициозните 70 процента. Компанията твърди, че като цяло е постигнала това за последните пет години и че е била над 60 процента за последните 11 тримесечия.
Акциите на Fortnox бяха популярни къси позиции за хедж фондовете през последната година, въпреки че някои намалиха позициите си, след като цената на акциите скочи с 18 процента на Свети Валентин, след обявяването на резултатите за цялата година, които надминаха пазарните очаквания .
Единственият настоящ разкрит къс продавач е базираният в Лондон хедж фонд Marble Bar. Други, които наскоро скъсиха акциите – но които или са излезли от позицията си, или са под праговете за разкриване – включват лондонските Kuvari Partners, CapeView Capital, Shadowfall Capital and Research и британското подразделение на JPMorgan Asset Management.
Еклунд каза на инвеститорите, че наемането на персонал за заместване на външни консултанти е фактор зад скока в маржовете на печалба.
Както обикновено, Еклунд отговаряше на филтрирани въпроси по време на обаждането за печалбите, модерирано от капиталов анализатор, без финансовия директор. Хартелиус каза, че Еклунд, с когото е работил в предишна компания, „се справя страхотно с обажданията“ и че „нашите финанси са добре описани в нашите финансови отчети“.
Някои инвеститори оспорват качеството на тези отчети, в които представянето на оперативните сегменти се променя всяка година под ръководството на Eklund.
Сега има пет взаимосвързани сегмента — предприятия, счетоводни фирми, основни продукти, финансови услуги и пазари — които понякога продават един от друг.
Тоби Клотиер от Chameleon Global, който е кратък за Fortnox, каза: „Трябва да е невероятно просто и не мога да го разбера, изглежда като кръстовище на спагети. Кой на кого плаща?“
Хартелиус каза, че „основният ни фокус е върху клиентите и продуктите и отговорността, свързана с това, е начинът, по който сме избрали да бъдем организирани“.
Fortnox също намали разкриване около бизнес, който отпуска заеми на клиенти срещу стойността на фактурите. В годишния отчет за 2023 г., публикуван миналата седмица, подробностите за парите, заделени за загуби по заеми, са докладвани като проценти, закръглени до най-близкото цяло число, а не до десетична запетая.
Например провизиите за загуби по кредити бяха 0,6 процента в годишния отчет за 2022 г. Във версията от 2023 г. тази цифра стана 1%. Хартелиус каза, че промяната „се отнася за всички цифри в нашия годишен отчет поради нашия растеж“. В този документ се казва, че ефективната данъчна ставка на Fortnox е била 15,8 процента миналата година.
Стимули за растеж
Перспективите за растеж остават централен въпрос. Fortnox казва, че основната му клиентска база са малки предприятия с между пет и девет служители. Шведската статистическа агенция преброи 46 000 предприятия с такъв размер през 2023 г., малка част от 536 000 клиенти на Fortnox.
„Занапред ние разширяваме нашата оферта, за да бъдем още по-добри за по-малки организации, и преминаваме към по-големи организации“, каза Хартелиус.
Закръгленият брой счетоводители, използващи Fortnox, остана непроменен миналата година. „Смятаме, че шведският пазар е значително проникнал и че останалата част са еднолични търговци, като възможностите за приходи са значително по-малки“, каза един хедж фонд, който къса акциите на компанията.
Шведските данъчни власти казаха, че от 750 000 регистрирани еднолични търговци около 180 000 не са отчели приходи през 2022 г. Оценката на Евростат за броя на активните предприятия в Швеция е подобна на тази на Fortnox преди пристигането на Еклунд.
Неговите стимули са били основно обвързани с цената на акциите, чрез необичайно споразумение, при което Олоф Халруп, председател на борда и най-големият акционер в компанията, е плащал лично на главния изпълнителен директор на Fortnox.
Hallrup беше осъден за вътрешна търговия с акции на Fortnox преди офертата за придобиване през 2016 г. от конкурента Visma. Покупката беше блокирана по съображения за конкуренция и след това Hallrup беше оправдан след обжалване през 2018 г. и получи компенсация за щетите.
Неговата компания First Kraft издаде 100 000 кол опции Fortnox от 10 акции всяка на Eklund при назначаването му. First Kraft продаде акции на стойност 600 милиона шведски крони (57 милиона долара) в началото на 2023 г., за да остане с 18,8 процента от Fortnox. Едногодишният ангажимент за въздържане от по-нататъшни продажби изтече миналия месец.
Hallrup също отдава под наем офиси на Fortnox чрез друга компания, която получи 25 милиона шведски крони (2,3 милиона долара) от наем миналата година: повече от 23 милиона шведски крони, които First Kraft получи като дивиденти през тази година. Халруп каза, че е предложил да построи офиса, защото „е бил убеден, че развитието на компанията ще бъде значително подобрено и че нашият профил в общността ще бъде засилен“, и че наемът е бил определен под пазарната стойност.
Планът за стимулиране на Hallrup за главния изпълнителен директор на Fortnox беше изключителен успех. Еклунд упражни опциите си през 2022 г. на стачна цена от 20 шведски крони. Ако беше запазил всички тях, неговият дял щеше да струва 7,4 милиона долара днес, а не акциите на стойност 2,6 милиона долара, които притежаваше в края на годината.
