Объркано изкупуване създава фойерверки на пазара на частни кредити

Плащане на заем, което провокира шокови талази в частната кредитна промишленост на стойност 1,7 трилиона $, се преглежда като тест за това дали магазините за частни финансови вложения са склонни да скъсат връзките си с кредиторите за избавяне на закъсалите вложения.

Кредиторите на фокусирания върху технологиите магазин за изкупуване Vista Equity Partners бяха сюрпризирани от решението на компанията да разбърка активи за един от своите софтуерни бизнеси, позволявайки й по-късно да инжектира към 50 милиона $, с цел да покрие скорошно лихвено заплащане, съгласно няколко души, осведомени по въпроса.

Прехвърлянето на активи остави частни финансови компании, в това число Blue Owl и Ares, с понижено поръчителство, което е в основата на заема им към Pluralsight, компания за учебен програмен продукт, закупена от Vista през 2021 година за 3,5 милиарда $.

Агресивното рефинансиране, което пренарежда пакетите от обезпечения, се трансформира в норма на пазара на синдикирани банкови заеми, употребявани за финансиране на изкупувания с мега ливъридж.

Но разрастващият се пазар на частни заеми се показва като по-колегиален, като частните спонсори се възприемат като поддържащи по-тесни връзки с по-малка група кредитори. Нещо повече, документите, подкрепящи заемите, нормално са с по-строги условия, предотвратяващи злоупотреби. Конфликтът Pluralsight тества това съмнение.

Един най-хубав юрист по преструктуриране, който не взе участие в Pluralsight, само че следи фойерверките, сподели: „ Философската причина за частно кредитиране (банкиране на взаимоотношения) е несъвместима с днешните стандарти за дългови контракти и е въобще не е изненадващо, че а) частните кредитори поеха риска при пазарен (т.е. боклук) контрактуван пакет и б) пострадаха. “

Трудните договаряния и решението на Vista да продължи с финансовата маневра, известна като падащо меню акцентира проблемите, пред които са изправени възходящ брой магазини за изкупуване, защото някои от техните огромни залози се борят да оправдаят упованията, преди Федералният запас да стартира да покачва лихвените проценти.

Промяната в политиката на централната банка на Съединени американски щати ограничи значително оценките и направи по-трудно за мощно задлъжнелите групи да се оправят с заплащанията по дълга си.

Vista закупи Pluralsight, употребявайки „ повтарящ се доходи “, който разреши висок ливъридж в миг на съвсем нулеви лихвени проценти. Човек, осведомен с последните финансови резултати на компанията, сподели, че оперативният паричен поток към момента не е задоволително висок, с цел да покрие лихвените разноски.

Компанията, която продава принадлежности за образование на софтуерни компании, беше наранена от съкращения в цялата промишленост, както и повишението на лихвените проценти.

Vista стартира договаряния с кредиторите за договорка за преструктуриране на салдото си по-рано тази година. Но страните бяха надалеч една от друга и през март Vista осведоми своите контрагенти, че е наела капиталовата банка Ducera Partners и е привлякла съществуващите й юристи в Kirkland & Ellis, с цел да я поучават по време на договарянията.

Кредиторите остават непоколебими, че би трябвало да бъдат изплатени напълно и че в случай че Pluralsight не извърши задълженията си от $1,7 милиарда, Vista ще би трябвало да трансферира собствеността върху компанията на кредиторската група. Но надявайки се да завоюва малко време в договарянията с наближаването на заплащането на лихвите през май, Vista реалокира интелектуалната благосъстоятелност на Pluralsight в едно от своите задгранични дъщерни сдружения, където може да набере спомагателни пари.

Въпреки че това не лиши изцяло актива от заемодателите, това даде опция на Vista да продължи договарянията - новите пари, които вложи, са обезпечени от интелектуалната благосъстоятелност и ще би трябвало да бъдат изплатени, преди да бъдат изплатени първичните заемодатели.

Някои хора, участващи в договорката, споделиха, че не схващат крайната игра на Vista, като се има поради, че документите за заема лимитират размера на дълга, който може да набере до към $170 милиона, цифра, която включва новия заем от $50 милиона от Vista.

Vista отхвърли коментар.

Но частната капиталова компания, която понижи инвестицията си в Pluralsight до нула, към момента можеше да договаря за варанти или дребна част от личния капитал в компания, в случай че в последна сметка се обърне. Това е възвръщаемост, която може да му помогне да възвърне част от загубите, които е регистрирано в Pluralsight.

„ Спонсорите ще защитят този риск, тъй като за тях това е катастрофа . . . да преминем от баланс към нула “, сподели Джарод Филипс, основен финансов шеф на Ares, на конференция предходната седмица. „ И това им оставя огромна дупка, от която да изкопаят. “

Разпоредбите в контракта за заем на Pluralsight, които разрешават падащата транзакция, осъществена от Vista, са необятно публикувани в частни кредитни документи, споделиха хора, участващи в договорката. Но те означиха, че кредиторите също са построили свои лични защитни ограничения: главно рестриктивните мерки за това какъв брой дълг може в последна сметка да бъде набран от дъщерното сдружение.

Това е лимитирало евентуалните последствия. На пазара на синдикирани заеми някои нападателни маневри отстъпиха място на продължителни правосъдни борби, като титаните на Уолстрийт се борят за боклуци – постоянно откакто дадена компания е оповестила банкрут.

Vista прекара последните дни в опити да гладки връзки с някои от кредиторите, като един участващ човек го разказва като „ надзор на вредите “. Неговите кредитори включват кой е кой от частната кредитна промишленост: Blue Owl, Ares, Goldman Sachs Asset Management, Oaktree, BlackRock, Golub Capital и Franklin Templeton's Benefit Street Partners.

„ Всичко е развлечение и игри, когато те всички вършим пари дружно “, сподели различен човек, участващ в договорката. „ Но това е игра с нулева сума при всяко преструктуриране. Това основава нови източници на напрежение. “

Един заемодател, който сподели, че някои кредитори са „ смутени “ от падащото меню, все пак уточни техните „ големи връзки “ с Vista. Групата за дялово вложение постоянно употребява частния кредитен пазар, с цел да финансира поглъщанията си, в това число доставчика на данъчен програмен продукт Avalara и производителя на осигурителен програмен продукт Duck Creek Technologies.

„ Някои покупко-продажби просто не проработват и когато не проработят, ние чакаме нашите сътрудници да работят с нрав, сходен на партньорство “, споделиха те, добавяйки, че кредиторите чакат Vista „ да падне пътя на консенсусния оборот ” на бизнеса до техния надзор.

Но те предизвестиха, че в случай че преструктурирането стане „ съперничещо “, то ще „ има голямо влияние върху връзките “. Те прибавиха: „ Ако погледнете цялата галактика на огромните директни заемодатели, съвсем всички са тук. “

Други колоси в промишлеността също следят, нетърпеливи да видят дали спонсорите ще се почувстват освободени да употребяват изобретателни тактики, с цел да задържат своите компании от портфейла и да видят по какъв начин другите страни държа се. „ Светът гледа “, добави заемодателят.

Pluralsight, Vista, Blue Owl, Ares, Goldman, Oaktree, BlackRock, Golub и Benefit Street Partners отхвърлиха коментар.

От своя страна околните до Vista споделиха, че транзакцията е доста по-малко нападателна от скорошните пазарни практики и е в границите на гъвкавостта, вградена в дълговия контракт, който Pluralsight контракти авансово с кредитиращата група.

Един вложител в хедж фонд, който не е взел участие в обстановката с Pluralsight, означи, че Vista не е известна като компания за изкупуване, която играе жестоко с кредиторите си. Само предходната година Vista влага 1 милиард $ в младши капитал, под новите кредитори, с цел да поддържа друга софтуерна инвестиция, Finastra, на повърхността.

„ Vista има известност на страна, която стои зад покупко-продажби и се грижи за своята марка, “, сподели този човек.