Охлаждащият се пазар на труда все още е достатъчно топъл

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Пазарите не бяха впечатлени от мощните данни за работните места в петък, което докара до безпроблемен завършек на другояче нестабилната седмица. По-долу преглеждаме какво да вършим с тези цифри на работните места и ревизираме най-забележителния губещ на фондовия пазар от предходната седмица, Apple. Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Колоната Lex има нов редактор, приятелката на Unhedged Хелън Томас. Това е огромна новина; работата се дава единствено на трансцендентни гении. Регистрирайте се за бюлетина на Lex!

Двубойни четения на отчета за работните места

Петъчни цифри, които демонстрират, че стопанската система на Съединени американски щати прибавя 216 000 работни места през декември изглеждаше по-силен от предстоящото от прогнозите и може би това не е изненада. Устойчивостта на пазара на труда е константа на този цикъл, преобръщайки миналогодишните необятно публикувани упования за криза. Изненадата в отчета за заетостта в прочут смисъл е освен това от същото.

Но имаше задоволително признаци за намаляване на индикаторите на периферния пазар на труда, с цел да се допусна, че поредицата от мощни отчети за заетостта може скоро да завърши. Процентът на напусналите работа, основна характерност на извънредно стеснения пандемичен пазар на труда, в този момент е малко под равнищата от 2019 година Търсенето на работна ръка е умерено, както е измерено както от свободните работни места, по този начин и от изследванията на заетостта на ISM.

В този подтекст на уязвимост в маржа, само че резистентност в основата, данните за заплатите от петък разделиха Уолстрийт. Появиха се два лагера.

Пукнатините се популяризират, което е обезпокоително. Най-обезпокоителните данни идват от формалното изследване на семействата (главният брой на заплатите идва от настрана изследване на бизнеса). Проучването на семействата през декември сподели спад на общото равнище на претовареност с 683 000 работни места, а съотношението заетост/население понижава с 0,3 процентни пункта, което е най-големият едномесечен спад от пандемията насам. Коефициентът на претовареност на „ превъзходна възраст “ към този момент е под равнищата преди пандемията:

В записка, оповестена през вчерашния ден, Сканда Амарнат от Employ America показва, че

В рецесиите от 1990 година, 2008 година и 2001 година равнищата на претовареност в най-хубавата възраст започнаха да падат към година авансово. Не всяко закъснение води до криза, само че всички рецесии стартират със закъснение. Зараждащите се спадове в заетостта в най-хубавата възраст се оказаха измежду най-емпирично тревожните типове закъснение.

Такива спадове в заетостта нормално биха повишили равнището на безработица, само че, както Алекс Скагс отбелязва в Alphaville, бяха обезщетени от извънредно изразено стесняване на работната мощ. Тези точки от данни се причисляват към непретенциозен, само че възходящ лист от типичен предупредителни знаци на пазара на труда — в това число възходяща непълна претовареност, възходяща краткотрайна безработица, повече служащи с няколко работни места и съкращаване на работната седмица.

Последно безпокойствие: секторният състав на работата облагите наподобяват неравномерни. Частният бранш прибавя работни места най-вече в две области: отдих/гостоприемство и частно образование/здравеопазване. Тези двамата съставляват 75 % от частните облаги от заплати през последната година. Това е ненормално, както икономистите на Deutsche Bank илюстрират в графиката по-долу (която демонстрира тези два бранша като дял от чистите месечни облаги на работа):

Взети дружно, мотивът за безпокойствие е, че забавящата се, стесняващата работа пазарът се влачи от няколко бранша и тази спомагателна уязвимост може да настъпи.

Точно по този начин наподобява едно хубаво, устойчиво изстудяване. Всеки спад от доста високо равнище на интензивност ще наподобява, в профил, като утежняване. Но доста от опасенията, разисквани нагоре, наподобяват като звук и по-широката история за меко кацане не се е трансформирала.

Като увеличим мащаба, огромният спад на заетостта, показан в изследването на семействата, е мъчно за поверие. Данните са непостоянни: 683 000 изгубени работни места през декември идват след добавените 586 000 през ноември. Основните данни за потоците към и от работната мощ също наподобяват като измиване, твърди Омайр Шариф от Inflation Insights. „ Честно казано, евентуално бих пресметнал междинната стойност за последните два месеца поради неустойчивостта “, написа той.

По същия метод Мануел Абекасис от Goldman Sachs твърди, че „ влошаващият се “ секторен състав на работните места не е проблем:

Нашето пояснение за концентрацията на наемане в няколко промишлености е, че промишленостите с непълен личен състав, където продукцията на служащ е била най-далеч над наклонността – изключително опазването на здравето – са нараснали заплатите с повече от други промишлености през 2023 година и са наели най-вече служащи. Това значи, че тяхното доминиране в скорошното наемане не е несъвместимо с към момента мощното търсене на работна ръка в други браншове — те просто са имали по-голяма потребност от служащи и са платили, с цел да ги привлекат…

Абекасис счита, че по-голямата картина е последователно връщане към постоянни работни места, може би към 100-125 000 на месец от днешните 150-200 000. Тази позиция наподобява в сходство с метода, по който облагите от заплатите са били умерени до момента:

Какво вършим от това? Важно е да запомните, че безработицата е нелинейна: тя остава ниска досега, в който внезапно се увеличи. Въпреки това, видяно през очите на Фед, днешните признаци на уязвимост на пазара на труда може да са прекомерно незначителни, с цел да оправдаят намаляването на лихвите. В допълнение към солидните основни облаги на заплатите, Дон Рисмилър от Strategas твърди, че растежът на заплатите, който се е повишил с 0,4% месечно през декември, към момента наподобява много бърз, „ което прави пониженията на лихвите преди второто тримесечие на 2024 година сложни за оправдаване “.

Втората интерпретация има повече смисъл за нас. Служителите на Фед виждат сериозна дезинфлация с лимитирани признаци на стрес на пазара на труда. Това основава изкушението да си играете с времето, с цел да сте сигурни, че данните за инфлацията не престават да идват добродушно. Освен в случай че заетостта не отслабне още по-бързо, Фед евентуално ще забави нещата. Докладът за заплатите може да не е толкоз мощен, колкото заглавието от 216 000, само че не е плашещо слаб. (Итън Ву)

Apple като защитна акция

Акциите на Apple паднаха с 6 % през 2024 година, което е малко призрачно, т.к. Apple е най-голямата компания в света по пазарна капитализация и съставлява към 7 % от S&P 500. Лоша промяна за акциите на Apple може да е неприятна прокоба за акциите като цяло. Какво става?

Акциите получиха намаления от анализатори от Barclays и Piper Sandler през последните дни. Притесненията на брокерите бяха най-много за продажбите на iPhone. Както може и да са: продажбите на iPhone спаднаха малко през фискалната година, която завърши през септември. На равнище компания Apple не е нараснала нито приходите, нито облагата на акция предходната година. Въпреки това растежът на Apple постоянно е идвал на талази, които наблюдават продуктовите цикли. Ето растежа на продажбите и облагите през последните 10 години, дружно с прогнозите на Уолстрийт за идващите три години:

Уолстрийт, както демонстрира графиката, не вижда скок в растежа през идващите няколко години и в случай че това е правилно, това би представлявало смяна в скорошния исторически модел. Но не мисля, че Уолстрийт или някой различен - даже хората в Apple - могат да плануват по какъв начин ще наподобява продуктовият цикъл повече от няколко тримесечия авансово.

Но растежът не е единственият проблем тук. След пандемията има забележителна стъпка в оценката на Apple, както в безусловно изражение, по този начин и по отношение на по-широкия пазар, както можете да видите тук:

Това е поразително! Средният множител на Apple от началото на пандемията (т.е. след февруари 2020 г.) е с 90 % по-висок, в сравнение с беше преди пандемията. За да бъде ясно, диаграмите за оценка на останалите превъзходни седем огромни софтуерни акции не наподобяват по този начин. Пандемичните покачвания в техните оценки на останалите шест не бяха толкоз рискови и/или към този момент са се върнали. Единствената отдалечена сходна диаграма е Microsoft, само че нейната оценка се повишава устойчиво от 2014 година до 2020 година, вместо да скочи ненадейно. Следователно сложният въпрос е по-малко за растежа на Apple, а дали оценката й би трябвало да остане на настоящето си нараснало плато.

Имайте поради, че смяната в оценката може да е обвързвана с освен това от пандемията и обвързваните с нея съмнения в паричната политика, инфлацията и търсенето. Оценката на Apple стартира да се повишава през 2019 година Избрах датата февруари 2020 година за промяната на режима единствено заради липса на явна опция.

Бих споделил, че наред с следствията от рецесията е имало оправдана смяна в метода, по който пазарът вижда бизнеса на Apple. Дълго време Apple търгуваше с отстъпка по отношение на пазара, защото бизнесът с софтуерен хардуер се смяташе за свръхконкурентен. Начинът, по който доста мощни бизнеси с телефони като Nokia и RIMM/BlackBerry съвсем изчезнаха за една нощ, остави надълбоко усещане на анализатори и вложители, а телефоните с Android, най-много тези на Samsung, изглеждаха като същинска опасност за франчайза на Apple. Никой не мисли по този метод в този момент: бизнесът с телефони на Apple наподобява като един от най-добре предпазените софтуерни бизнеси. Възприема се като кавга за промяна, а цените са конкурентни и има голяма преданост към марката. Бизнесът е толкоз печеливш, че може да влага, с цел да остане напред.

Разбира се, на хоризонта има облаци. Антитръстовият развой на Гугъл може да аргументи забележителен, само че не голям удар върху приходите, в случай че Гугъл към този момент не може да заплаща, с цел да бъде търсачката по дифолт за артикули на Apple. Антитръстов иск против самата Apple може да е на път. Други старания на съперниците са в ход, с цел да понижат таксите на Apple App Store и да създадат приложения на Apple като iMessage портативни към хардуер, който не е на Apple. Тези закани са значими, само че нищо ново за Apple или която и да е друга огромна софтуерна компания (Microsoft, другата компания в света с 2,7 трилиона $, се бори с сходни каузи от десетилетия).

Apple, даже постепенно разрастващата се Apple, заслужава награда за пазара, тъй като неговият франчайз има толкоз мощни защитни характерности. Не бих знаел по какъв начин да дефинира количествено какъв брой огромна е наградата - сегашната може да се окаже прекомерно висока - само че опитът да бъда прецизен за това евентуално е неточност. Връзката сред оценката и представянето на акциите, обсъждана изолирано, е прекомерно неопределена. Въпросът е просто, че като се изключи някаква оперативна злополука, Apple наподобява малко евентуално да се върне към остарелия си режим на оценяване.

Наблюдение за печатна неточност

A четец с ястребови очи хвана правописна неточност в петъчното ни изявление с Боб Микеле от JPMorgan Asset Management. Ако сюжетът на Michele за 250 bp съкращения на Фед през 2024 година се извърши, ще са нужни най-малко няколко понижения на курса от 50 bp, а не нараствания.

Едно положително четене

Ура за стандартизираните проби.

FT Unhedged подкаст

Не можете да получите задоволително Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук