Опасностите от инвестирането в света на една сделка
Банкер ми каза тази седмица, че когато се среща с корпоративни кредитополучатели и инвестиционни клиенти, за да обсъдят какво предстои през 2024 г., те винаги му задават един и същи въпрос: Какви са три големи риска? И винаги им дава един и същи отговор. Първо: тарифи. Второ: ставки. И трето: нещо ужасно, за което все още не сме се сетили.
Имайки предвид, че елемент три по своята същност е невъзможен за предсказване или хеджиране, тази доста груба, но също тревожно точна оценка означава, че се оказваме заклещени светът на една търговия.
Колкото и изкушаващо да е да се присъедините към тълпата, която вярва, че корпоративните печалби или икономическите основи ще се утвърдят отново като преобладаващи инвестиционни теми сега, когато ерата на нулевия лихвен процент приключи, паричната политика на САЩ и свързаното с нея въздействие върху облигациите остава най-очевидният фактор за представянето на всеки инвеститор.
Видяхме това да се разиграе във великолепен технически цвят миналата година. Както се казва, никой не бие камбаната на върха или дъното на тенденцията. Но когато пазарът на държавни облигации промени посоката миналата есен и започна да се пече в намаляване на лихвените проценти след дълга и болезнена поредица от повишения, това се почувства като голям момент дори по онова време. Това, което става по-ясно сега, е степента, в която този преход е помогнал на фондовите мениджъри по света.
За мениджърите на фондове, фокусирани върху облигации, това въздействие има инстинктивен смисъл. „Обичам да го наричам ефектът на Рип ван Уинкъл“, каза Джефри Шърман, съглавен инвестиционен директор в облигационната инвестиционна къща DoubleLine за 90 милиарда долара – признание, че ако по някакъв начин бяхте проспали цялата 2023 г., щяхте да откриете тази облигация доходността приключи годината почти точно там, където започна.
За тези, които не могат да спят толкова дълго обаче, бурните месеци между тях бяха доста смирителни. „Започваше да изглежда доста болезнено там през октомври“, каза Шърман. „Последните два месеца [от 2023 г.] отново ни направиха честни хора, като казахме, че облигациите ще се справят добре. Никога не бъркайте крайния резултат с пътя, който сте поели, за да стигнете до там.“
По същия начин, спадът в нивото на инфлация в САЩ и бързото отдръпване на доходността на облигациите предоставиха спасителен пояс на тежко засегнатите макро хедж фондове, много от която се спъна през март, когато Treasuries рязко поскъпнаха като убежище след падането на Silicon Valley Bank. Повишаването на огромната вълна на цените на облигациите към края на годината помогна на хеджингите да изтрият тези загуби и дори, в някои случаи, да приключат на висока нота.
Но тревожно за тези, които искат да диверсифицират възвръщаемостта, който и голям клас активи да разгледате, моделът е същият. Глобалните акции например се повишиха с около 20 процента миналата година, измерено от индекса MSCI World. Но след отдръпване през лятото, три четвърти от тези печалби дойдоха само през ноември и декември, съвпадайки със спада в доходността на облигациите.
Достатъчно логично, уважената от времето традиция на наслояване на скучни стари облигации върху портфейл от акции също усети горещината. Това класическо портфолио 60/40 — опора на консервативното управление на активи — е стилната прическа на инвестиционния свят. 40-те процента са късият, разумен бизнес в предната част, под формата на консервативен, дори скучен слой облигации с почти нулев шанс за неизпълнение. Партито отзад е рокендрол 60-процентният дял от акциите, който портфолио мениджърите се надяват да заслепи тълпата.
През 2022 г. — голямата година за ускоряване на следпандемичната инфлация — този разделящ поглед сериозно излезе от мода, тъй като едновременният спад на цените на облигациите и акциите нанесе поражение. Инвеститорите, следващи формулата с надеждата да балансират между безопасността и забавлението, се оказаха ударени и от двете страни, губейки 17 процента.
Тревожно е, че за известно време изглеждаше, че 2023 г. също ще се окаже глупава, а не в същия мащаб, но все пак глупост. Около средата на годината акциите се справяха добре, поне за инвеститорите, готови да вложат една четвърт от своята експозиция в седем свръхголеми технологични акции, както изисква проследяването на бенчмарка S&P 500 или широка глобална мярка за акции сега, странно. Но болната магия в облигациите остави следа.
Отново обаче обратът беше поразителен. Изчисленията на Goldman Sachs показват, че теоретичната комбинация от 60/40 е донесла 17 процента възвръщаемост през цялата миналата година - много уважаван резултат. Но около 13 точки от тях дойдоха само през четвъртата четвърт. Това не звучи като разумен начин за консервативните инвеститори да управляват стабилно портфолио и да избегнат неоправдана волатилност.
Отрицателната корелация между акциите и облигациите, която беше вярна през по-голямата част от последния четвърт век, всъщност се разпадна през последните няколко години, каза Дейвид Бауърс от Absolute Strategy Research. „Облигациите вече не са „хедж“ за рискови активи, каквито бяха преди. За един прост балансиран фонд животът може да започне да става по-нестабилен, тъй като облигационният компонент вече не компенсира риска от акциите.“
Търговците вероятно са прави да приемат, че Фед ще намали лихвите около шест пъти тази година . Но всичко това увеличава натиска върху инвеститорите да направят това обаждане правилно, вместо да го объркват. Отново. Без натиск.
