Осмисляне на грешен залог върху йената
Само преди три месеца мнозина в общността на анализаторите очакваха, че 2024 г. ще отбележи повратна точка за йената след три години на спад на валутата спрямо долара. Консенсусната прогноза беше йената да поскъпне от 141 йени спрямо американската валута в края на 2023 г. до 135 йени година по-късно, според данни на Bloomberg.
Вместо това обаче йената е паднала още повече, флиртувайки с нива близо до ¥152. Сред най-големите валути на развитите пазари, йената е загубила най-много спрямо долара досега тази година, отслабвайки с близо 7 процента.
И така, какво се обърка с прогнозите? Очакваше се известна подкрепа за йената от структурни фактори, включително значителен излишък по текущата сметка и атрактивни оценки (йената е близо до рекордно ниски нива спрямо търговско претеглената кошница от валути).
Катализаторът във фокуса обаче беше японската парична политика. По-конкретно, потенциалът японската рефлация да гарантира по-високи лихвени проценти за първи път от 2007 г. насам се разглежда като ключов източник на сила на йената. Валутите са склонни да бъдат силно повлияни от относителната привлекателност на техните лихвени проценти.
Бързо напред към края на март. Банката на Япония постигна дори повече от очакваното. С един замах сложи край на отрицателните лихви, покупките на борсово търгувани фондове и програмата си за ограничаване на доходността на държавните облигации. Но призивът за йената – поне досега – осигурява своевременно напомняне, че правилните обменни курсове означава повече от разбиране на динамиката в една страна. Какво се случва между страните във валутната двойка, която се изследва, както и глобалните условия, могат да имат толкова голямо значение, а често и повече. В случая с йената най-големият пропуск не беше нещо, което се случи в Япония, а по-скоро в САЩ и в световен мащаб.
Най-важното е, че прогнозистите за бича йена предположиха повторение на историческата връзка между икономическите условия на САЩ и паричната политика, без да обмислят достатъчно какво може да е различно този път. В края на миналата година анализаторите очакваха, че най-агресивният цикъл на затягане на паричната политика от четири десетилетия ще доведе до по-бавен растеж в САЩ и продължаваща дезинфлация, както беше през предишните бизнес цикли. Това от своя страна би довело до намаляване на референтния лихвен процент, което би направило долара по-малко привлекателен. Търговията с фючърси в началото на 2024 г. сигнализира за очаквания от около 1,5 процентни пункта за подобни съкращения, потенциално да започнат през март.
На последното заседание за политиката на Федералния резерв обаче лихвите бяха стабилни. И докато така наречената точкова графика на Федералния резерв на прогнозите на политиците все още е очертана в три съкращения от 25 базисни пункта тази година, председателят на Фед Джей Пауъл подчерта продължаващия предпазлив подход.
Погледнато назад, лесно е да се разбере защо екстраполирането от минали цикли не работи. Със силни баланси на частния сектор, преминаващи към цикъла на затягане на Фед, стабилен пазар на труда и здрави потребители, въздействието на нарастващите лихвени проценти беше силно притъпено.
Макросредата в САЩ повлия на йената и по друг начин . При сравнително ниска доходност в Япония, йената често се използва като валута за финансиране. Това означава, че инвеститорите заемат йени, за да купуват по-високодоходни валути и други активи. Това от своя страна оказва натиск върху йената, когато се продава, за извършване на такива покупки. Тези така наречени сделки за пренасяне в миналото са работили най-добре в периоди на здравословен растеж в САЩ и в световен мащаб и макроспокойствие, когато обменните курсове обикновено са по-малко променливи.
В началото на 2024 г. имаше значителна тревога сред икономистите и анализаторите относно глобалните макро перспективи. Това консенсусно мислене вероятно се превърна в убеждение, че 2024 г. ще бъде по-малко благоприятна за кери сделки, с по-бавен растеж и по-голяма несигурност. По-малкият интерес към използването на валути за финансиране на свой ред тласна прогнозистите към относително по-силни възгледи за йената. Засега обаче има малко доказателства, че глобалният геополитически риск оказва съществено влияние върху икономическия растеж или пазарите.
Не е изненадващо, че финансирането в йени остава популярно. Японската валута се е обезценила от година насам не само спрямо долара, но и спрямо всеки друг развит пазар, според данни на Bloomberg.
Може би валутните предсказатели все пак ще се окажат прави в посоката на йената тази година; може би голямата инфлексна точка просто е забавена. Най-вероятно обаче това, че сте прави за японската валута, няма да е за Япония, а по-скоро за това, което се случва в САЩ и с глобалните инвеститорски настроения. Дори тогава, и особено след пропуските от последните години, анализаторите трябва да продължат да задават въпроса как се развива светът и как тези промени могат да направят историческите модели и настоящите им предположения погрешни.
