Пазарите трябва да спрат да сравняват Обединеното кралство и САЩ
Авторът е външен член на Комитета по паричната политика на Bank of England
Като американец, живеещ в Лондон, хората редовно ми казват Англия и Америка са две държави разделени от общ език. Като икономист винаги искам да подчертая, че има и много икономически фактори, които ги разделят.
Но не бихте го познали, като погледнете пазарно подразбиращите се пътища за лихвените проценти в Обединеното кралство и САЩ, които се отразяват тясно един на друг през последния месец. След изненадващо силната инфлация на индекса на потребителските цени в САЩ през март, пазарите сега очакват Bank of England да намали лихвите по-рано и с повече от Федералния резерв тази година. Макроикономическите основи и динамиката на инфлацията се различават в Обединеното кралство и САЩ и има по-голям риск от постоянство в първото. Пазарите насочват залаганията за намаляване на лихвените проценти в грешна посока.
Най-очевидният начин, по който икономиката на Обединеното кралство се различава, е много повече ограничения от страна на предлагането. Комитетът по паричната политика (MPC) наскоро оцени потенциалния растеж от 1% тази година, като се повиши умерено до 1,3% до 2026 г. Бюджетната служба на Конгреса (CBO) оценява потенциалния растеж на САЩ от 2,2% за същия период. Това означава, че САЩ могат да издържат на повече търсене в икономиката, преди да се превърне в инфлация. Въпреки че Обединеното кралство отдавна изостава от САЩ в потенциалния растеж, разликата стана много по-голяма по време на пандемията.
Потенциалният растеж има два основни компонента — потенциален растеж на производителността и предлагане на работна ръка. Както посочих в скорошна реч, Обединеното кралство изглежда по-зле и в двата случая. Инвестициите са един от начините за стимулиране на растежа на производителността. Но бизнес инвестициите са по същество непроменени в Обединеното кралство между 2016 г. - годината на референдума за Брекзит - и 2020 г., въпреки че оттогава са нараснали умерено. Междувременно ръстът на бизнес инвестициите в САЩ изпревари този на други развити икономики от 2016 г. насам.
Разликата в предлагането на работна ръка между двете страни също е огромна. Общото участие на пазара на труда в Обединеното кралство не се е възстановило до тенденцията отпреди пандемията. Участието в САЩ, от друга страна, надхвърли тенденцията преди Covid.
По-ниският потенциален растеж в Обединеното кралство означава по-голям инфлационен натиск, при равни други условия. Но всичко друго не е равно. Търсенето в Обединеното кралство също е много по-ограничено. Това до голяма степен се дължи на силата на американския потребител.
Правителствените разходи и бизнес инвестициите също тласнаха търсенето в САЩ много по-високо. Инвестициите, както публични, така и частни, в екологични технологии, полупроводници и други стратегически сектори бяха стимулирани от Закона за намаляване на инфлацията, Закона за чиповете и науката и Закона за инвестициите в инфраструктурата и Закона за заетостта.
При по-слабо предлагане и търсене в Обединеното кралство, отколкото в САЩ, трябва да разгледаме признаците на постоянство, за да сравним динамиката на инфлацията и потенциалните траектории на лихвените проценти. Притеснявам се, че вторичните ефекти имат по-голямо и по-дълготрайно въздействие в Обединеното кралство.
Последните инфлационни сътресения са от глобален характер — пандемия, проблеми в световната верига на доставки, война в Европа и енергийни и хранителни пикове - но отекнаха различно в отделните икономики. Войната в Украйна имаше много по-голямо въздействие върху разходите за енергия в Обединеното кралство, отколкото в САЩ. Дори когато глобалните сътресения отшумят, вторичните ефекти в Обединеното кралство може да отнеме повече време, за да отслабнат.
След шока в цените на енергията инфлационните очаквания в Обединеното кралство бяха по-ретроспективни. Това засилва вторичните ефекти, тъй като компаниите и домакинствата са по-чувствителни към първоначалния шок. По-високите инфлационни очаквания се превърнаха в по-висок растеж на заплатите, според някои показатели сега между 6-7 процента в Обединеното кралство срещу 4-5,5 процента в САЩ. Такъв нестабилен ръст на заплатите е важен компонент на инфлацията в услугите. Ще трябва да се забави още повече, за да видим инфлацията в услугите да се върне устойчиво към целеви равнища. Тази последна миля може да се окаже най-трудната. Инфлацията на услугите в Обединеното кралство остава много по-висока, отколкото в САЩ.
Икономиката на Обединеното кралство се сблъска с двойния удар на много стегнатия пазар на труда и шока от търговските условия от цените на енергията. Следователно постоянната инфлация е по-голяма заплаха за нея, отколкото за САЩ. Но пазарните цени за лихвени проценти не отразяват това.
През последните месеци имаше обнадеждаващи новини за ръста на заплатите и инфлацията в услугите в Обединеното кралство. Рискът от устойчивост на инфлацията намалява, тъй като тези индикатори се понижават в съответствие с прогнозата на MPC. Но те остават по-високи, отколкото в други развити икономики, особено в САЩ. Импулсът на пазарите е насочен към ценообразуване при по-късни намаления на лихвените проценти от Фед, тъй като икономическият растеж остава стабилен. Според мен намаляването на лихвените проценти в Обединеното кралство също трябва да е далеч.
