Пазарните колебания отразяват страховете за разпадането на QE

Миналата седмица, преди срутва на международния пазар, три дузини светила на американските финанси се събраха на летен обяд, където организираха неофициални изследвания по отношение на вероятностите. Резултатите бяха много скучни.

Мнозинството на масата гласоподава за по този начин нареченото „ меко кацане “ за стопанската система на Съединени американски щати, с темпове от 3-3,5 % за една година и съмнение на 10 % или по-малко за цените на акциите (равномерно разграничени сред нагоре и надолу).

Единствената забележителна, в действителност пикантна детайлност беше, че тези светила в този момент гледат на изборната конкуренция в Съединени американски щати като на чоп - до момента в който три седмици по-рано на различен обяд имаше съвсем единогласие, че Доналд Тръмп ще завоюва. Никой не предвижда неминуем пазарен срив.

Тук има два урока. Първата е, че даже извънредно добре платените финансисти - без значение дали са хеджиращи компании, частни финансови играчи или банкери - не могат в действителност да предвиждат точните моменти на пазарни сривове. Да, главните деформации и пукнатини могат да бъдат разпознати. Но преценката по кое време те ще провокират пазарно земетресение е толкоз сложна, колкото същинската геология; изисква се примирение. И двойно по-голямо, като се има поради, че възходът на алгоритмичната търговия основава фрапантно повече неустойчивост на цените и вериги за противоположна връзка.

Второ, сривът на пазара тази седмица беше движен не толкоз от суматоха към „ действителната “ стопанска система, колкото от финансовата динамичност. Или, както Бриджуотър написа в потребителско писмо: „ Ние преглеждаме необятно публикуваното понижаване на задлъжнялостта твърдо като пазарно събитие, а не икономическо “, защото „ интервалите на структурно ниска волатилност постоянно са били плодородна почва за струпване на извънгабаритно позициониране “ – и в последна сметка те се отпускат.

Или, казано по различен метод, тези събития могат да се преглеждат като (още един) второстепенен потрес от отпущането на този невероятен опит на паричната политика, прочут като количествено облекчение и нулеви лихвени проценти. Защото до момента в който вложителите възстановиха евтините пари през последните години - и то дотам, че едвам виждат изкривяванията, които това е предизвикало - в този момент със забавяне осъзнават какъв брой необичайно е било това. В този смисъл тогава драмите са били изцяло потребни - даже в случай че електронната търговия е направила този урок по-драматичен, в сравнение с би могъл да бъде.

Незабавното проявяване на това е търговията с йени – практиката на взимане на къси заеми в евтини йени за закупуване на по-високодоходни активи, като американски софтуерни акции. Евтините заеми в йени подхранваха световните финанси, откогато Централната банка на Япония стартира QE в края на 90-те години, въпреки и до степен, която се колебаеше според от лихвите в Съединени американски щати и Европа.

Но наподобява, че кери търговията има експлодира след края на 2021 година, когато Съединени американски щати се отдалечиха от QE и нулевите ставки. След това, когато BoJ (най-накрая) също стартира да стяга по-рано тази година, обосновката понижа.

Невъзможно е да се знае мащабът на тази смяна. Банката за интернационалните разплащания оповестява, че трансграничните заеми в йени са се нараснали със 742 милиарда $ от края на 2021 година и банки като UBS пресмятат, че е имало към 500 милиарда $ неуредени кумулативни преносни покупко-продажби по-рано тази година. UBS и JPMorgan също считат, че към половината от тях са били анулирани.

Но анализаторите не са съгласни до каква степен тези покупко-продажби са напомпали американските софтуерни акции и по този метод изясняват скорошните спадове. JPMorgan и UBS считат, че е допринесло; Чарли МакЕлигот, пълководец на Nomura, счита кери трейда за „ алена херинга “; той и други наблюдаващи считат, че терзанията към свръхвисоките американски технологии са предизвикали намаляването на финансирането в йени – а не противоположното. Така или другояче, основният миг е, че доколкото безплатните пари подхранваха инфлацията на активите в Америка и Япония, това е към своя край.

Не е изненадващо, че това кара някои вложители да търсят други, от дълго време пренебрегнати QE изкривявания, които също биха могли да се провиснал. Тази седмица читатели на FT ме попитаха дали ще има нов потрес, когато BoJ или Швейцарската национална банка закрият финансовите портфейли, които са придобили през последните години (първата има почти 7 % от японските акции; SNB има огромни експозиции към американски технологии имена като Microsoft и Meta).

Моят отговор е „ не в този момент “. Въпреки че тези притежания наподобяват странни по исторически стандарти, BoJ упорства, че няма да се продадат скоро. Но това, което е най-интересно е, че не-японските вложители се разсънват за този проблем, откакто го пренебрегват - т.е. възстановяват - в продължение на години.

Така също и за държавните облигации на Съединени американски щати. Много вложители одобряват, че търсенето на тях постоянно ще бъде мощно, без значение от влошаващата се фискална обстановка в Америка и несигурността на изборната политика, защото доларът е аварийна валута. Може би по този начин.

Но тази убеденост — или блаженство — беше подсилена от Федералния запас, настоящ като покупател от последна инстанция за облигации по време на QE. Докато търговците се пробват да си показват свят, в който това се трансформира, някои ми споделят, че стават нервни. Нищо чудно, че аукционът за $42 милиарда 10-годишни облигации тази седмица докара до ненадейно слаб резултат.

Един безсрамник може да отвърне, че цялата тази умствена пренастройка към момента може да се окаже ненужна: в случай че пазарите в действителност припаднат, централните банки ще бъдат принудени да ги поддържат - още веднъж. По този метод в сряда заместник-управителят на BoJ даде обещание да „ поддържа актуалните равнища на парично облекчение “, което опонира на намеците от шефа на BoJ предходната седмица, че се задават още покачвания.

Но основният миг е следният: изобилните безвъзмездни пари не са „ обикновено “ положение на нещата и колкото по-рано вложителите осъзнаят това, толкоз по-добре – без значение дали са спестяващи майки и поп, частни финансови светила, хедж финансисти или тези централни банкери.

Присъединете се към Робърт Армстронг, основен финансов коментатор на Съединени американски щати, и сътрудници от FT от Токио до Лондон за 14 август (12:00 BST/07:00EST), за да обсъдите скорошните търговски сътресения и накъде ще продължат пазарите . и задавайте въпросите си на нашия панел.