По-високи приходи, моля

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Магнолиевите дървета цъфтят в Ню Йорк, бейзболният сезон стартира и младите сърца на всички места се обръщат към любовта. Точно по този начин: сезонът на облагите за първото тримесечие е тук. Големите банки стартират да регистрират в петък. Новините ще са положителни. Но може би не толкоз добър, колкото би трябвало да бъде (вижте по-долу). Междувременно ни изпратете имейл: [email protected] и [email protected].

Защо прогнозите за приходите не са по-високи?

Това е постоянна стопанска система. На път сме да нараснем с ритъм от 2,5 % през първото тримесечие, съгласно услугата GDPNow на Федералния запас на Атланта, над дълготрайната наклонност и впечатляващо допълнение към мощния връх за напредък. Данните от изследването на производството от предходната седмица демонстрираха връщане към разширението, а данните за работните места от петък единствено затвърдиха това. През март бяха добавени чисти 303 000 заплати, разпределени в разнообразни браншове. Отработените часове се усилиха, опровергавайки скорошните прогнози, че слабостта на пазара на труда се крие под повърхността.

На подобен стопански декор бихте очаквали сходен постоянен растеж на приходите. Но съдейки по оценките на анализаторите изпод нагоре, това не се случва. Консенсусът на анализаторите е, че S&P 500 EPS нараства единствено с 3% на годишна база през първото тримесечие. И както Робин Уигълсуърт означи в Alphaville предходната седмица, отвън Mag 7 историята не наподобява извънредно мощна. Като се вземат поради 10-те най-хубави акции на S&P, EPS се чака да се свие с 4 % през първото тримесечие, пресмята Goldman Sachs. Отчасти това се дължи на изключително внезапното предстоящо стесняване на облагите от сила от 27 %. Но слабостта съществува и другаде. Очаква се EPS на материалите да падне с 24 %, а сензитивните към циклично промишлени предприятия да се повишат единствено с 1 % (по време на хипотетичен напредък на производството, не по-малко). прекомерно мечи. Това е правдоподобно, просто тъй като прогнозите за облагите са били прекомерно мечи за известно време. Графиката по-долу от Goldman добре илюстрира, с действителни резултати в светлосиньо и предходни оценки в тъмнозелено:

Binky Chadha от Deutsche Bank неотдавна показа по-оптимистична прогноза за приходите на S&P, частично като самопризнание за мощната макро данни. Вземете промишлени циклични (индустриални, да вземем за пример няколко разтърсени от пандемия акции), където прогнозите за първото тримесечие имат закрепен растеж на облагите. Чадха чака нещо по-близко до дълготраен тренд на напредък, което допуска 4-процентно нарастване на EPS за първото тримесечие. Като цяло екипът му предвижда растеж на облагите от 9-10 %, което се равнява на историческо надминаване на междинните облаги. При стопански напредък от 2,5 % всичко това наподобява правдоподобно.

По-песимистичното мнение е, че оценките изпод нагоре са верни, защото изгледът от горната страна надолу пропуща някои неприятни стопански развития. През последните седмици повече компании намекнаха за ранни признаци на закъснение на потреблението. Акциите на Costco паднаха с 9%, откогато компанията пропусна упованията за продажби при започване на март. McDonald’s е надолу с сходна сума; предишния месец неговите ръководители предизвестиха за отдръпване на потребителите с ниски приходи. Може би те виждат нещо в периферията, което не се е посочило изцяло в макро данните. Маржовете на S&P 500, които в никакъв случай не се върнаха изцяло към равнищата отпреди пандемията, може да пострадат, в случай че потребителят загуби повече сила.

Това обаче е някогашен боязън. В предишното това се оказа пресилено, тъй като страданието оставаше лимитирано за потребителите с ниски приходи. Силната стопанска система на Съединени американски щати като цяло може да съществува по едно и също време с утежняване на дъното. Но защото сезонът на облагите стартира по-късно този месец, вложителите ще търсят с паника признаци, че болката си проправя път нагоре по стълбицата на приходите. (Итън Ву)

Ловът на преференциални покупко-продажби се реалокира в Европа

Като скъп човек, тази диаграма ме кара да се усещам малко вманиачен:

Наскоро разисквахме обстойно и нашироко по какъв начин акциите в Обединеното кралство са станали необичайно евтини спрямо акциите в Съединени американски щати. (Или американските акции са необичайно скъпи?) Същото важи и за Европа в по-широк проект, единствено в малко по-малка степен. Както можете да видите, от към 2015 година европейските акции с огромна капитализация минаха от дребна, постоянна отстъпка до голяма, все по-широка. Защо би трябвало да е по този начин? Разликата е още по-странна, когато погледнем цяла Европа, по-голям, по-дълбок и по-разнообразен пазар от Обединеното кралство.

Както при Обединеното кралство, известна част от разликата в оценката на Европа се свежда до бранша тежести. S&P 500 е доста по-силно претеглен за осведомителните технологии и връзките, заради въздействието на доста огромните софтуерни компании, и надлежно е по-слаб за съвсем всичко останало:

Но разликата не е единствено огромна техн. Ако извадите Великолепната 7 от S&P 500, многочислените му позиции се реалокират от 22 на 19. S&P 350 е на 14.

По-важен може би е фактът, че Съединени американски щати получават награда към Европа във всеки бранш, като се изключи един — даже в релативно постепенно разрастващите се като финансови, енергийни, комунални услуги и материали. Всъщност, в по-бързо разрастващите се осведомителни технологии и опазване на здравето Съединени американски щати и Европа търгуват съвсем паритетно. В европейския софтуерен бранш можете да отдадете високия P/E на огромното тегло на скъпите ASML и SAP, които дружно съставляват половината от подиндекса. Novo Nordisk има сходен резултат върху опазването на здравето:

Ето обаче комплицираната част. В съвсем всеки бранш американските компании с огромна капитализация доста надминаха тези в Европа през последните 10 години – интервалът, през който наградата на Съединени американски щати нарастваше. Извадих финансовите данни, тъй като дълготрайните данни за растежа на бранша са неразбираеми заради сливания:

Огромната разлика в темповете на напредък на връзките се дължи на обстоятелството, че в Европа този подиндекс е формиран съвсем напълно от зрели мобилни телекомуникационни промишлености. В Съединени американски щати включва Meta, Netflix и Alphabet.

Разликата в оценките САЩ-Европа наподобява по-малко впечатляваща, когато погледнете разликата в историческия напредък (разбира се, бъдещият напредък е това, което в действителност има значение за оценките, само че записът ви споделя нещо). Но към момента наподобява огромно. Интересно е да вземем за пример, че при главните артикули за ползване и индустрията Европа търгува със забележителна отстъпка, само че показва доста сходен напредък. Това може да са областите, в които да търсите преференциални покупко-продажби.

Едно положително четиво

Повече за изумително неприятното изследване на McKinsey за лидерското многообразие и финансовата възвръщаемост. Критиките се натрупат от години. Доколкото знам, McKinsey не е дал отговор, което е необичайно.

FT Unhedged подкаст

Не мога да се наситя на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.