Покачващите се нива на дълга поставят политиците в затруднено положение

Писателят е световен основен капиталов шеф в State Street Global Advisors

Дори когато инфлацията понижава, международната стопанска система наподобява устойчива и пазарите на акции се покачват, вложителите би трябвало да останат нащрек за зони на накърнимост и риск. Комбинацията от нападателни фискални тласъци по време на пандемията дружно с многодесетилетни върхове на лихвените проценти върнаха известна степен на безпокойствие по отношение на устойчивостта на дълга, която не сме виждали в международен мащаб от финансовата рецесия през 2008 година

Въпреки че сме съгласни, че Нивата на дълга са тревожни, изключително поради непрекъснато по-високите лихви, не считаме, че обслужването на дълга е особена причина за безпокойствие. Смятаме, че главният проблем е, че високите равнища на държавен дълг, съчетани с непрекъснато високи действителни приходи, изместват други държавни разноски, лимитират гъвкавостта на политиката, когато пристигна идващият спад и в последна сметка се трансформират в спънка за растежа.

Въпреки възходящите равнища на дълг в международен мащаб, има значими нюанси в устойчивостта на дълга. Дългът на семействата да вземем за пример се е трансформирал фрапантно след рецесията от 2008 година, когато американският консуматор беше в центъра на бурята. Предвид десетилетие на устойчиво понижаване на задлъжнялостта, коефициентите на задлъжнялост на американските семейства и разноските за услуги (като дял от дохода) са управляеми, намалявайки от 10,2 % през 2004 година на 7,3 % през 2024 година

Историята е радикално друга от страна на обществения дълг, като страната е водеща в пакета по държавни разноски. Държавният дълг на Съединени американски щати набъбна внезапно и сега възлиза на 34 трилиона $, като брутният федерален дълг като % от брутния вътрешен артикул се е удвоил от 60,2 % на 120,6 % за 20 години.

Нарастването на държавния дълг в международен мащаб е от голяма важност, тъй като може да има огромно влияние върху стопанските системи, защото се сблъскват три косвени резултата: по-ниски бъдещи разноски, възходяща накърнимост към пазарни шокове и по-трудни политически решения за централните банкери и държавните управления, които ще бъдат принудени да избират спечелили и губещи, защото цената на дълга нараства.

Икономиката на Съединени американски щати се показа по-добре от развитите пазарни сътрудници при възобновяване след Covid. Икономиката на Съединени американски щати към този момент е с 8,2% по-голяма, в сравнение с беше през четвъртото тримесечие на 2019 година, против 3,5% растеж на еврозоната, 2,8% на Япония и 1,1% на Обединеното кралство.

Това предимство се дължи значително на всеобщо прекачване на пари от държавното управление към потребителите и бизнеса от началото на пандемията. Законът за понижаване на инфлацията (IRA) от 2022 година и Законът за чиповете и науката също предоставиха забележителни попътни ветрове, насочвайки стотици милиарди долари финансиране за чиста сила и за подсилване на потенциала за произвеждане на полупроводници в Съединени американски щати. В един миг приливът ще се обърне. Колко нежно или какъв брой трагично ще се случи това ще зависи от типа на политическия мандат, произлизащ от президентските избори в Съединени американски щати. Но за стопанската система даже плоските разноски биха означавали, че фискалната политика се трансформира в спънка за растежа.

Ролята на щатския $ като световна аварийна валута значи, че има дребна заплаха Министерството на финансите да не успее да откри купувачи за дълга, който въпроси. Но въпросът е каква цена ще изискат купувачите? На доста главно равнище на търсене и предложение, колкото повече предложение, толкоз по-ниска е цената. Но в този случай по-ниската цена на американския дълг значи по-висок лихвен %. Доходността на еталонните съкровищни ​​облигации се повишава, изостряйки компромисите с разноските на държавното управление на Съединени американски щати.

Има още един поврат. Американските банки имат забележителна част от държавния дълг на Съединени американски щати. Тъй като доходността от това нараства, загубите на хартия, свързани с притежанията, бързо се умножават. Фискален „ акцидент “ – като „ мини “ бюджета на Обединеното кралство, който изпрати доходността на облигациите през септември 2022 година – може да има незабавни непредвидени вълнообразни резултати в цялата банкова и финансова система на Съединени американски щати. Колкото по-значителни са тези загуби, толкоз повече запаси ще би трябвало да поддържат банките и толкоз по-ограничена ще бъде тяхната кредитна активност.

Нарастващите равнища на дълга слагат политиците в затруднено състояние. Прекомерните равнища оставят по-малко финансова еластичност за справяне с непредвидени събития, което прави по-трудно възобновяване от шокове.

Какви са последствията за вложителите? Може би контраинтуитивно, вложителите би трябвало да продължат да прегръщат облигациите, които наподобяват на атрактивна цена. Продължаваме да избираме първокачествен държавен дълг, в това число държавни облигации на Съединени американски щати. Очакваме накърнимост в някои браншове със свръхзадлъжнялост — изключително търговски недвижими парцели — някои елементи от пазарите на обезпечени с активи скъпи бумаги и високодоходен дълг с по-нисък рейтинг. Забавянето на темповете на напредък може също да провали акциите.

С повишаването на обществения дълг в международен мащаб, устойчивостта на дълга става все по-неотложна. Миналите политици оставиха големи дефицити за поправяне на бъдещите генерации. Бъдещето е настъпило. Живеем в заето време.