Покачващите се нива на дълга поставят политиците в затруднено положение
Писателят е глобален главен инвестиционен директор в State Street Global Advisors
Дори когато инфлацията намалява, световната икономика изглежда устойчива и пазарите на акции се повишават, инвеститорите трябва да останат нащрек за зони на уязвимост и риск. Комбинацията от агресивни фискални стимули по време на пандемията заедно с многодесетилетни върхове на лихвените проценти върнаха известна степен на безпокойство относно устойчивостта на дълга, която не сме виждали в световен мащаб от финансовата криза през 2008 г.
Въпреки че сме съгласни, че Нивата на дълга са тревожни, особено предвид постоянно по-високите лихви, не смятаме, че обслужването на дълга е особена причина за безпокойство. Смятаме, че основният проблем е, че високите нива на държавен дълг, съчетани с постоянно високи реални доходи, изместват други държавни разходи, ограничават гъвкавостта на политиката, когато дойде следващият спад и в крайна сметка се превръщат в пречка за растежа.
Въпреки нарастващите нива на дълг в световен мащаб, има важни нюанси в устойчивостта на дълга. Дългът на домакинствата например се е променил драстично след кризата от 2008 г., когато американският потребител беше в центъра на бурята. Предвид десетилетие на стабилно намаляване на задлъжнялостта, коефициентите на задлъжнялост на американските домакинства и разходите за услуги (като дял от дохода) са управляеми, намалявайки от 10,2 процента през 2004 г. на 7,3 процента през 2024 г.
Историята е коренно различна от страна на публичния дълг, като страната е водеща в пакета по държавни разходи. Държавният дълг на САЩ нарасна рязко и в момента възлиза на 34 трилиона долара, като брутният федерален дълг като процент от брутния вътрешен продукт се е удвоил от 60,2 процента на 120,6 процента за 20 години.
Нарастването на държавния дълг в световен мащаб е от значение, защото може да има голямо въздействие върху икономиките, тъй като се сблъскват три косвени ефекта: по-ниски бъдещи разходи, нарастваща уязвимост към пазарни шокове и по-трудни политически решения за централните банкери и правителствата, които ще бъдат принудени да избират победители и губещи, тъй като цената на дълга нараства.
Икономиката на САЩ се представи по-добре от развитите пазарни партньори при възстановяването след Covid. Икономиката на САЩ вече е с 8,2% по-голяма, отколкото беше през четвъртото тримесечие на 2019 г., срещу 3,5% ръст на еврозоната, 2,8% на Япония и 1,1% на Обединеното кралство.
Това превъзходство се дължи до голяма степен на масово прехвърляне на пари от правителството към потребителите и бизнеса от началото на пандемията. Законът за намаляване на инфлацията (IRA) от 2022 г. и Законът за чиповете и науката също предоставиха забележителни попътни ветрове, насочвайки стотици милиарди долари финансиране за чиста енергия и за укрепване на капацитета за производство на полупроводници в САЩ. В един момент приливът ще се обърне. Колко нежно или колко драматично ще се случи това ще зависи от вида на политическия мандат, произтичащ от президентските избори в САЩ. Но за икономиката дори плоските разходи биха означавали, че фискалната политика се превръща в пречка за растежа.
Ролята на щатския долар като глобална резервна валута означава, че има малка опасност Министерството на финансите да не успее да намери купувачи за дълга, който въпроси. Но въпросът е каква цена ще поискат купувачите? На много основно ниво на търсене и предлагане, колкото повече предлагане, толкова по-ниска е цената. Но в този случай по-ниската цена на американския дълг означава по-висок лихвен процент. Доходността на еталонните съкровищни облигации се покачва, изостряйки компромисите с разходите на правителството на САЩ.
Има още един обрат. Американските банки притежават значителна част от държавния дълг на САЩ. Тъй като доходността от това нараства, загубите на хартия, свързани с притежанията, бързо се умножават. Фискален „злополука“ – като „мини“ бюджета на Обединеното кралство, който изпрати доходността на облигациите през септември 2022 г. – може да има незабавни непредвидени вълнообразни ефекти в цялата банкова и финансова система на САЩ. Колкото по-значителни са тези загуби, толкова повече резерви ще трябва да поддържат банките и толкова по-ограничена ще бъде тяхната кредитна дейност.
Нарастващите нива на дълга поставят политиците в затруднено положение. Прекомерните нива оставят по-малко финансова гъвкавост за справяне с неочаквани събития, което прави по-трудно възстановяването от шокове.
Какви са последиците за инвеститорите? Може би контраинтуитивно, инвеститорите трябва да продължат да прегръщат облигациите, които изглеждат на атрактивна цена. Продължаваме да предпочитаме висококачествен държавен дълг, включително държавни облигации на САЩ. Очакваме уязвимост в някои сектори със свръхзадлъжнялост — особено търговски недвижими имоти — някои части от пазарите на обезпечени с активи ценни книжа и високодоходен дълг с по-нисък рейтинг. Забавянето на темповете на растеж може също да провали акциите.
С нарастването на публичния дълг в световен мащаб, устойчивостта на дълга става все по-неотложна. Миналите политици оставиха огромни дефицити за коригиране на бъдещите поколения. Бъдещето е настъпило. Живеем в заето време.
