Прави ли са скептиците на Nvidia?

Тази публикация е местна версия на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Бил Хуанг, чийто хедж фонд Archegos се взриви зрелищно преди няколко години, беше приет за отговорен в машинация. Все още имам същия въпрос по отношение на Хуанг, който постоянно съм имал. Как е могъл да си намерения, че неговият вманиачен проект ще завоюва пари в последна сметка? Изпратете вашите теории: [email protected].

Скептиците на Nvidia

Преди да обсъдите дали е рационално да притежавате акции на Nvidia, отделете малко време, с цел да помислите какви са упованията за компанията. Ето фотография на исторически и предстоящи облаги на акция. Той също по този начин демонстрира какви са били упованията за облаги на акция преди година:

Приходите на Nvidia се чака да се удвоят през настоящата фискална година до $120 милиарда Това не е ненужно: през май компанията съобщи, че чака доходи от $28 милиарда през настоящото тримесечие (второто от фискалната година). По-удивителното е, че анализаторите чакат приходите още веднъж да се удвоят повече от два пъти през идващите четири години по-късно, с цел да доближат 245 милиарда $ през фискалната година, приключваща през януари 2029 година За подтекст, общите продажби на всички полупроводници са били 533 милиарда $ през 2023 година, съгласно към Gartner. 

Страхотното създаване на хардуер с изкуствен интелект не е, с други думи, надалеч от своя връх. Анализаторите също не чакат конкуренцията да се ускори: оперативните маржове се чака да останат над 50 % до хоризонта. Оттук и зашеметяващото нарастване на облагите, изобразено нагоре.

Не съм сигурен какъв брой доста можем да прочетем в прогнозите на анализаторите за повече от няколко години в бъдеще, с изключение на като мощни, въодушевени шумове. Но акциите на Nvidia минаха от търгуване на 25 пъти над облагите за тази година до 45 пъти през последните 6 месеца. Това допуска, че вложителите или имат вяра в бъдеще, сходно на това, което анализаторите плануват, или играят игра, която въобще няма нищо общо с упованията за облаги.

Този разрастващ се възторг е фонът, на който би трябвало да оценете причините на скептиците на Nvidia. Лоялните читатели на Unhedged към този момент са били изложени на два образеца от този необичаен тип. Ето от март професорът от Нюйоркския университет Асват Дамодаран, който изяснява за какво е продал огромна част от позицията си в Nvidia (от която е направил пакет): 

Така че с Nvidia на [$85], коства ми се, цената е изпреварила [историята]. Направих назад инженерство на това какъв брой огромен би трябвало да бъде пазарът на AI и какъв брой огромен би трябвало да бъде делът на Nvidia, с цел да оправдае цената. Това беше [$45]. И изчислих, че пазарът на AI чипове ще би трябвало да бъде към 500 милиарда $ и Nvidia ще би трябвало да има 80 % от пазара, с цел да доближи всъщност нулев резултат.

Акциите в този момент са на $135, тъй че можете да си визиите по какъв начин наподобява подразбиращата се стойност на пазара на AI чипове в този момент.

Друга форма на песимизъм отбелязва, че в случай че Nvidia ще пораства толкоз, колкото допуска цената ѝ, AI на своите клиенти капиталовите проекти би трябвало да са безусловно големи. И макар че проектите на тези клиенти са огромни, те не са задоволително огромни. Или компании като Microsoft, Гугъл и Meta би трябвало да харчат повече от предстоящото сега, или Nvidia би трябвало да печели по-малко от предстоящото. Чарлз Кара от Absolute Strategy Research направи това мнение, както обсъдихме преди няколко седмици.  

Множествен песимистичен мотив по отношение на AI технологията и по дифолт Nvidia, беше изработен неотдавна от Джим Ковело, началник на отдела за проучване на световните акции в Goldman Sachs и дълготраен софтуерен анализатор. Работи по следния метод:

Капацитетът на AI е безценен за създаване и ръководство – доста по-скъп от технологиите и бизнес процесите, които има за цел да размени. Това е в контрастност с предходни софтуерни нововъведения, като интернет, които бяха по-евтини от това, което замениха.

ИИ няма да стане по-евтин, защото повече хора го употребяват, както вършат доста технологии, в случай че пазарът за базовият хардуер става мощно конкурентен, а може и да не стане. Позицията на Nvidia в AI чиповете е като ASML в литографията на чипове от висок клас, която се оказа съвсем непобедима.

Хората надценяват на какво е кадърен AI през днешния ден. Например не е добър в даването на съществени, само че точни систематизирания на комплицирана информация. 

Добрият случай на потребление на AI не е конкретизиран. С по-ранните технологии, като да вземем за пример смарт телефона, крайните случаи на потребление бяха изложени - най-вече тъкмо - даже когато технологията беше в начален стадий. AI може да сътвори успеваемост на процеси в области като софтуерно шифроване, само че не е открито или даже препоръчано революционно приложение.

Тук има доста неща, с които и двамата да се съгласят или да не се съгласят (по-специално, дали номер 3 в действителност е верен?). Но за мен забавното е какво споделя Ковело по-късно. Той счита, че натискът от цикъла на реклами ще принуди фирмите да продължат да влагат в AI и затова ще бъде рационално да останат вложени в фирмите, които се възползват от тази инвестиция – производители на чипове, комунални услуги и така нататък – даже в случай че тези компании наподобяват скъпи.

Краят на цикъла ще настъпи единствено в случай че печелещите приложения на AI не са пристигнали досега на идващото икономическо закъснение. В среда на намаляващи облаги толерантността на вложителите към скъпи опити с ниска възвръщаемост ще изчезне и взривът на ИИ ще завърши. Много хора разказват Nvidia като продавач на кирки и лопати за златната тресчица за изкуствен интелект. Това е добра метафора. Но в случай че никой не открие злато преди идната криза, треската ще спре ненадейно. 

Намирам аргумента на Covello за безапелационен. Това частично се дължи на обстоятелството, че една област, в която изкуственият разсъдък наподобява има доста приложения, влага, което в края на краищата е обвързвано с намирането на сигнала в доста и доста шумна информация. Но дребната извадка от хора, занимаващи се с количествени финанси, с които приказвам за това, наподобява не са доста впечатлени. Няколко от тях споделиха, че AI просто прави това, което са правили от известно време, единствено че с повече компютърна мощ. Но Nvidia не се прави оценка като AI еволюционна технология. Цената е за гражданска война. 

Едно положително четиво

Хора-кукли.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук