Предаването на адвоката на американския фалит

Когато основаният в Аризона онлайн търговец на коли Карвана беше на ръба да изчерпи пари при започване на 2023 година, тя нае Kirkland & Ellis, адвокатската адвокатска фирма с дългогодишната процедура на известна банкрут в Америка.

Но вместо да подаде молба за глава 11 и да има федерален арбитър да управлява преструктурирането, Carvana изобретателно пренареди салдото си, с цел да събере свежи пари и да изтласка съществуващите падеж на облигациите.

Акционерите, в това число основополагащото семейство на Carvana, заобикалят да отпишат своя капитал на нула, резултат, който би бил съвсем сигурност в съда по несъстоятелността. Оттогава търговецът на дребно е видял, че акциите му се извисяват от Щатски долар 4 до Щатски долар 350, като добави към 75 милиарда $ пазарна капитализация.

овчарящата Карвана посредством напрегнатото проявление не беше един от многочислените настъпчиви на Киркланд, чиито експерти по неплатежоспособност разсейват, а по -скоро Дейвид Немечек, сътрудник в неговите четиридесет години. Finding loopholes in the legal contracts allowed Carvana to shift collateral and corner existing creditors, forcing bondholders such as Apollo Global to take haircuts on their paper without handing them control of the company.

Nemecek has emerged as the single most powerful adviser to distressed companies, when historically it was the lawyers who had mastered the byzantine US bankruptcy code and charmed the judges in court hearings that had the power to Изтрийте финансовите проблеми на клиентите си.

През миналото десетилетие покупко-продажбите отвън съда, при които проблематичните компании събират нови пари и разменят остарелия дълг за нови, от ден на ден заместват банкрутите като метод за тези предприятия да обезпечат нов контракт за наем на живот. 

Данните от Moody's демонстрират, че сред 2010 и 2020 година неизпълненията на корпоративния дълг са почти отмерено разграничени сред „ затруднени обмени “ - като тази, която Carvana е приключена - и щета 11, където сдружение публично реорганизира под отбраната на съда. До първото тримесечие на 2025 година три четвърти от неизпълнения са били затруднени, като подаването на глава 11 съставлява по-малко от една десета от общия брой.

Другите скорошни клиенти на NeMecek са на веригата на магазините на Warner Bros ofte. От NeMecek в няколко транзакции.

За законното заведение развиващият се темперамент на преструктурирането принуди адвокатските адвокатски фирми да преоткрият своите практики. That has led to the rise of new groups branded “capital solutions ” and “special situations ”, which draw on multiple subsectors of law.

“The game has changed. Clients do not want a bankruptcy lawyer the way they may have 20 years ago; today, they want a hybrid athlete, ” said Vincent Indelicato, who leads the restructuring group at New York-headquartered firm Proskauer Роза.

„ Това не е промишлеността за преструктуриране на татко ви. “

Адвокатите за финансиране нормално се включиха първоначално, когато M&A покупко-продажби и изкупуване на лист се събират. Но в ера, когато частният капитал е несметен и дълг съглашения е нищожен, тези юристи са все по-предни и в центъра, когато тези компании стартират да се разплитат.

затруднените компании-често подкрепяни от частен капитал-се обръщат към финансиране на юристи, с цел да се изтеглят насилствените капитали, които се намират по сходен метод, ситуирани на кредиторите един против различен. Състезанието „ Кредитор за заемодател “ насилва конкуренцията за нищожни обезпечения и приоритет в дълга. 

Всички тези транзакции имат една и съща съществена конструкция. Първо, повдигнете нови старши обезпечени дълг, като завземете поръчителство преди този момент дадено на други. След това на тези нови снабдители на дълг е разрешено да обменят предходния си дълг в по -високо равнище, нормално по скромна прическа. Онези кредитори, които не са помолени да вземат участие в новото финансиране и замяна на дълга, виждат цената на съществуващия си срив на хартия след загубата на поръчителство и приоритет. 

Общността на усложненията на дълга е назначила цветни имена на типовете маневри, измежду които „ падащ “, „ Uptier “, „ Double Dip “ и „ Pari Plus “.

Киркланд господства в тези задания от страна на компанията; Самите хедж фондове и обичайните мениджъри на активи от ден на ден избират измежду къс лист на адвокатските адвокатски фирми - Гибсън Дън и Дейвис Полк са измежду любимците - да се бият от тяхно име. Полученият съвет за предизвикателство за игри с котки и мишки да измисли най-новите офанзивни или защитни техники, които да се разпрострат от другата страна.

Moody's към момента регистрират затруднените покупко-продажби за продан като несъблюдение, защото нормално част от съществуващия дълг на компанията се обменя с отстъпка за номинална стойност. Но тези рефинансиране разрешават на притежателите на компании - по -специално групи от частен капитал - да избегнат публично загубата на своите позиции, даже в случай че фирмите остават неплатежоспособни на процедура.

Освен поддържането на личния си капитал жив, групите от частния капитал заобикалят времето и разноските за банкрут, когато почасовите такси надвишават 2500 $ и рутинно прибавят общо десетки милиони долари. Литанията на претекстовете и чуванията при положение на глава 11 може да изисква десетки юристи, които таксуват стотици часове за няколко месеца.   

Адвокатските адвокатски фирми трябваше да се реорганизират, с цел да понижат разликите сред това, което преди този момент са били затънали групи от банкрут, заеми, които се възползват от облигации с висока рентабилност, частен капитал и частен дълг.

Дейвис Полк, да вземем за пример, в този момент има своите реструктуриращи сътрудници неофициално профилирани в два или три от петте области на главната процедура. По-малко или по-малко рутинни въпроси в случаите на глава 11 към този момент имат по-малко общо “, споделя Брус Бенет, топ сътрудник на деня на Джоунс, който е централна фигура при голям брой високопрофилни взривания от 80-те години на предишния век.

Цифрите, събрани от FainchcrowcyData за Financial Times, демонстрират, че огромни случаи на глава 11 са се развили след стягането на Федералния запас след пандемията, като към 50 случая на Съединени американски щати годишно, когато отговорностите надвишават 500 милиона $.

Въпреки това, данните, формирани от Moody's, описват по -пълна история, при която затруднените обмени преобладават в корпоративните преструктуриране, даже в случай че документите за неплатежоспособност номинално са се нараснали. ; 

„ В днешно време има доста по -малко случаи на глава 11 и още по -малко„ безвъзмездни “фалити в днешно време, което значи по -малко функции за съветниците по неплатежоспособност “, сподели Шмид, като се базира на комплицираните тренировки, където длъжникът настава на кредиторите, защото кредиторите за унищожаване на високото равнище на краища не търпят заеми с кредитори. Най -успешният продан на затруднени в историята. Но това се оказа особеност. Данните на Moody демонстрират, че фирмите, които заобикалят банкрута посредством повишение на капитала, постоянно не престават да по дифолт повторно в границите на няколко години.

Основни компании за доста милиарди долари, в това число спално долни дрехи Serta Simmons, Envision Healthcare и Del Monte Foods, вървят внезапно да подадат заявление за публична глава 11 банкрут, откакто авансово завършиха всеобхватните покачвания на капитала, които трябваше да дадат на съответните компании години на дишане.

Слоевете от комплициран дълг и правосъдни разногласия от кредитори и притежатели на облигации, които са били нанесени засегнати в първичната обмяна на усложнения, направиха тези банкрути противоречиви. Глава 11 Съветниците безшумно се надяват, че сходни имплозии, които са доходоносни за тях, ще се умножат през идващите години.

„ Определено бихте могли да спорите за по -малка потребност от юристи, профилирани в несъстоятелността “, съобщи един топ корпоративен юрист. 

„ Въпреки че забавният въпрос е дали [сушата на глава 11] е единствено еднократно закъснение, в случай че вярвате, че всички тези затруднени обмени по този начин или другояче не банкрутират. “