Преглед на годината (първа част)

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Коледна седмица е и ние ще посветим нашите последни два бюлетина за 2025 година – от Бъдни вечер до Нова година – да погледнем обратно към миналата година. Днес ще разсъждаваме върху огромните тематики за годината в пазарите и финансите. Утре ще погледнем обратно към прогнозите, които направихме при започване на 2025 година Изпратете разсъжденията си за годината, която беше, на [email protected].

2025

Преглеждайки всички бюлетини Unhedged — Hakyung, Ейдън и аз, както и инцидентният гост-писател – написах тази година, се появяват шепа огромни тематики. Разбира се, има тематики, които преглеждаме година след година: стопански напредък, инфлация, придвижвания на фондовия пазар, лихвени проценти и така нататък Но осем тематики, характерни за 2025 година, преобладаваха в нашето отразяване. Те бяха:

Надпреварата във въоръжаването с ИИ (вижте да вземем за пример тук, тук, тук, тук и тук). Големите софтуерни компании харчат милиони долари за центрове за данни и AI модели. Пазарите на акции и облигации не дават на фирмите пропуск за това: те ясно вършат разграничения сред фирмите според от размера на разноските, източниците на финансиране и (хипотетични) AI бизнес модели. Това е добре за Alphabet, само че неприятно за Oracle и Meta. Също по този начин, помните ли, когато всички се изплашихме от DeepSeek? Инструментите за изкуствен интелект на китайската компания допускат, че е изцяло неразбираемо дали някой, колкото и пари да харчи, ще построи неоспоримо софтуерно водачество в тази област (вижте тук, тук и тук). Но ние прибрахме тази плашеща концепция в дъното на шкафа и забравихме за нея.

Оценяване, пазарна централизация и балони (вижте тук, тук, тук, тук тук, тук, тук и тук). Възможно ли е бичият пазар на акции да бъде стабилно движен единствено от няколко акции? Доколкото можем да преценим, по този начин е. Високите оценки приказват ли ви нещо за възможностите акциите да паднат през идващите няколко години? Категорично не. Дали целият стопански напредък на Съединени американски щати в този момент се движи от построяването на центрове за данни? Разбира се, че не е. Ако има балон, той стеснен ли е до акции на AI? Не, целият пазар е безценен. Има ли къде да се скриете в акциите? Вероятно не.

Време за завръщане на интернационалните акции (вижте тук, тук, тук, тук, тук и тук). Премията за акции на Съединени американски щати е частично оправдана, само че единствено частично и може би най-сетне е почнала да се свива. Дали изолационизмът и политическият безпорядък на Тръмп бяха катализаторът? Или фискална еластичност от страна на Европейски Съюз и Япония? Или взривът на разноските за ИИ/балонът на активите, който възпламенява центровете за софтуерно произвеждане в Азия? Подобряване на ръководството в основни нововъзникващи стопански системи? Обикновена остаряла междинна реверсия в оценките? Каквото и да беше, всяка фондова борса, която има значение, наподобява победи Съединени американски щати тази година – даже в локални валути.

Злато (вижте тук, тук, тук, тук, тук и тук). Златото е предопределено да превъзхожда единствено когато всичко е извънредно. Не и тази година, когато търсенето в началото беше подкрепено от закупуване на запаси от централната банка, а по-късно от преследващи инерцията хедж фондове и вложители на дребно. Но в този момент, когато златото е игра на Fomo, за какво към момента се задържа, до момента в който биткойнът изсъхва? Търговците на биткойн имат ли по-голям ливъридж?

Тарифи (вижте тук, тук, тук, тук, тук, тук, тук и тук). Историята с митата тази година беше история за по-малко: по-малко влияние върху търговията, търговски дефицити, облаги и инфлация, в сравнение с множеството хора чакаха. Повечето от тези неща бяха наранени, само че единствено умерено. Митата се оказаха налог, плащан най-вече от вносители и търговци на едро в Съединени американски щати, който световната система може да понесе - най-малко до момента. Голяма причина за това е, че всякога, когато митата имат огромен негативен резултат върху нещо, администрацията на Тръмп отстъпва (има акроним за този модел, само че не мога да си спомня какво е). Но може ли по-дългосрочните резултати от митата да ни се прокраднат?

Стойност и съществени ресурси (вижте тук, тук, тук, тук и тук). Unhedged е захласнат от изоставането на пазарите. Ценните акции се показаха ослепително в чужбина тази година, само че не и в Съединени американски щати. И безвредните съществени ресурси, без значение дали продават перилен препарат или царевичен чипс, наподобява не могат да си създадат отмора. Кога тези омразни групи най-сетне имат миг на слънце?

Частни активи (вижте тук, тук, тук, тук и тук). Откъде идва спомагателната поправена по отношение на риска възвръщаемост от притежаването на частни активи и дали тя може да оцелее в наводнението от пари, идващи в пространството, са отдавнашни опасения на този бюлетин. Индустрията желае да направи своите артикули по-ликвидни и да ги насочи към портфейлите на вложителите на дребно. Това наподобява доста евентуално да размие всички неповторими характерности, които класът активи към момента има. И по-специално за частния капитал, лихвените проценти не могат да падат задоволително бързо. Какво крие бъдещето? По-ниска възвръщаемост, по-висока волатилност или малко от двете.

Вибесесията (вижте тук, тук, тук, тук и тук). Мнението на Unhedged е, че стопанската система към момента е наред. Пазарът на труда е малко неуверен, само че не се срутва, потребителските разноски се поддържат задоволително добре, бизнес вложенията са положителни и облагите са мощни. Но по всички критерии хората се усещат гадни. Фактът, че пазарите са мощни, единствено прави мистерията още по-изострена. Част от това е разногласен президент; част от него е инфлацията; част от това може да е неравноправие. Но нашето съмнение е, че в тази история има повече, в сравнение с разбираме, и тя към момента се разпростира.

Едно положително четиво

Кураж.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.