Причини да се притеснявате за инвестиционната позиция на Америка спрямо останалия свят

Бяга ли светът от американски активи? Това е въпрос, който доста коментатори зададоха, откакто президентът на Съединени американски щати Доналд Тръмп отприщи комерсиалните мита предходната година – и нападна както някогашни съдружници, по този начин и врагове.

И неотдавна се появиха някои признаци на безпокойствие: ново изследване на Bank of America демонстрира, че настроенията на вложителите към $ се влошават; датски пенсионен фонд се отклонява от държавните облигации; и някои вложители се насочват към неамерикански и нетехнологични акции, тъй като има толкоз висока централизация - и обилие - към технологиите в американските показатели.

Но тази седмица се появиха нови данни, които оферират значима предупредителна записка: Министерството на финансите на Съединени американски щати заяви, че задграничните вложители са закупили чисти $1,55 трилиона дълготрайни финансови активи в Съединени американски щати през 2025 година, което е нарастване — да, повече — от чистите $1,18 трилиона през 2024 година От тях $442,7 милиарда са съкровищни бонове и облигации, и $658,5 милиарда акции.

Какво значи това? Един явен миг е, че той демонстрира, че страховете от приключване на капитали „ продайте Америка “ сега са извънредно пресилени, каквото и да мисли светът за Тръмп.

Има обаче втори, по-дългосрочен проблем, който също заслужава спор: капиталовата позиция на Америка по отношение на останалия свят. Тъй като софтуерните акции процъфтяваха през последните години, тектоничните плочи на финансовата система се изместиха по изумителни способи. И до момента в който тази трагична наклонност е значително подценена, тя повдига въпроса: какво може да се случи, в случай че потоците се изместят обратно, в бъдеще?

Ключовият проблем е уловен в по този начин наречените данни за чистата интернационална капиталова позиция (NIIP), които „ мерят разликата сред задгранични активи, притежавани от Съединени американски щати, и задгранични активи в Съединени американски щати “, цитирайки комфортен образец от Федералната аварийна банка на Сейнт Луис.

Субекти като института Брукингс религиозно наблюдават такива потоци. Но неикономистите (като Тръмп) нормално ги пренебрегват, защото NIIP е толкоз нереален. Някои икономисти, като Брад Сетсър, също считат, че то е накриво от тактики за отбягване на корпоративни налози.

Икономисти от Банката за интернационалните разплащания (Стефан Авджиев, Цветелина Ненова и Марджори Сантос) в този момент работят с Кристин Форбс от Масачузетския софтуерен институт, с цел да моделират по-ефективно NIIP – с поразителни резултати.

Вземете неотдавнашен отчет от конференция на Forbes. Това демонстрира, че преди 20 години NIIP на Америка е бил „ единствено “ равностоен на 11 % от нейния Брутният вътрешен продукт, в негативно изражение. Това значи, че цената на американските активи, държани от неамериканци, леко надвишава притежаваните от американците неамерикански активи, когато се извадят търговски и фискални дефицити, продажби на американски дълг и възвръщаемост на американски и неамерикански активи.

Но най-новите данни (края на 2024 г.) демонстрират, че този негативен NIIP е експлодирал до еквивалента на 91 % от Брутният вътрешен продукт на Съединени американски щати. Това в действителност не се дължи на комерсиалния недостиг или даже на продажбите на американски дълг на чужденци.

Вместо това главният провинен е фактът, че сред 2019 година и 2024 година борсовите показатели в Съединени американски щати са се повишили с 83 %, до момента в който показателите отвън Съединени американски щати са се повишили единствено с 9 % – което значи, че повече благосъстояние е отишло при неамериканци, притежаващи американски активи, в сравнение с противоположното.

По този метод, до момента в който негативният NIIP в Съединени американски щати експлодира, Норвегия, Китай, Япония, Канада, Южна Африка и Швеция имат огромни позитивни NIIP. И тези несъответствия съвсем несъмнено са се разширили през 2025 година, защото американските фондови пазари продължиха да се покачват.

Има ли значение това? Някои икономисти може да възразят, че не, като се има поради, че NIIP е нереална счетоводна рамка. Както и да е, Тръмп обича да чества скока на американските акции.

Но едно обръщение, което би трябвало да се усвои от тази история е, че в случай че софтуерният балон в Съединени американски щати се спука, болката ще се популяризира отвън Америка. Forbes пресмята да вземем за пример, че в случай че цените на акциите и ПЧИ в Съединени американски щати се върнат към равнищата от 2019 година, Норвегия, Канада, Швеция и Китай ще видят превръщане на облагите от вложения, еквивалентни на 20-40 % от техния Брутният вътрешен продукт. Браво.

Втори миг е, че се нуждаем от повече нюанси към „ несъразмерната привилегия “ на Америка, в случай че измислим фразата, стартирана от Валери Жискар д’Естен, някогашният френски президент. Той се възмущаваше от това, че неамериканците би трябвало да продължат да купуват американски дълг, даже на фона на фискалната претрупаност на Съединени американски щати, заради статута на $ като аварийна валута, защото моделът изглеждаше сходен на това неамериканците да субсидират Съединени американски щати и дават опция на Съединени американски щати да живеят отвън средствата си.

Но данните от NIIP демонстрират, че „ тази несъразмерна привилегия [сега] се е обърнала, с цел да стане по-скоро „ обилно разпределяне “ “ от Съединени американски щати към света, споделя Forbes. Или както се споделя в отчет от 2022 година на икономистите Андрю Аткисън, Джонатан Хийткоут и Фабрицио Пери: „ Всички следващи „ привилегии “, на които жителите на Съединени американски щати може да са се радвали преди, са изтрити. “

Неамериканците може да подценен това. Но основният миг е следният: под актуалната аура на мира нашата световна финансова система е измъчвана от зашеметяващи, постоянно подценявани несъответствия. Може би те безшумно ще се поправят (малко), в случай че доларът падне тази година или софтуерните акции се намалят. Но не залагайте на това. Докато световните вложители не престават да нахлуват в Съединени американски щати, ние сме изправени пред един диво килнат свят.