Пророчеството на Горман: защо европейските банки може просто да се възстановят
Когато Financial Times интервюира Джеймс Горман точно преди Коледа, тогавашният главен изпълнителен директор на Morgan Stanley беше ясен: последното десетилетие доведе до огромен растеж за групи от Уолстрийт като неговият, докато европейските конкуренти бяха изоставени. Но в очевиден жест на празнична щедрост той прозвуча възходяща нотка за компании като UBS, Deutsche Bank и Barclays. „Не мисля, че през следващото десетилетие разликата ще бъде толкова голяма“, каза той. „Мисля, че има възможности за европейците.“
Няма очевиден фундаментален двигател за подобно преоценяване: европейската икономика е в слаб дух; нетните лихвени маржове достигнаха връх, като както Европейската централна банка, така и Централната банка на Англия се очаква да започнат да намаляват лихвените проценти в някакъв момент през 2024 г.; и лошите дългове вероятно ще се увеличат, тъй като забавеното въздействие на по-високите лихвени проценти през последната година или две се отразява както на корпоративните, така и на индивидуалните кредитополучатели.
И все пак може да има валидна техническа причина за по-високи оценки на европейските банки: някои анализатори твърдят, че е настъпила нова ера на възвръщаемост на капитала за акционерите. След десетилетие, през което коефициентите на изплащане на американските банки - обратно изкупуване на акции и дивиденти като процент от печалбите - надминаха тези на европейските конкуренти, числата започват да изглеждат много подобни, посочва Autonomous Research. От 2021 г. съотношението, разпределено от европейските банки, е надхвърлило историческата норма от около 40 процента и сега може да се установи на по-близо до 80 процента, се казва в него.
По-големи печалби, съчетани с желанието на европейските регулатори за разрешаване на намаляване на броя на банковите акции за първи път помогна комбинираният резултат от дивиденти и обратно изкупуване от европейските банки да скочи до 121 млрд. евро за 2023 г. от 90 млрд. евро през 2021 г.
Очаква се бъдещите дивиденти да останат като цяло в съответствие с историческата средна стойност, но общите изплащания ще бъдат значително увеличени от обратно изкупуване на акции - дълга корпоративна традиция в САЩ, благодарение на щедрите данъчни облекчения.
Поради множество причини обратното изкупуване традиционно е по-малко популярно в европейското банкиране: инвеститорите в Европа харесват доходоносни акции, така че предпочитат дивиденти; и от 2008 г. насам европейските регулатори са съсредоточени върху стабилното натрупване на капиталови нива и поради това не са съпричастни към нищо, което би подкопало тази тенденция.
През последната година обаче надзорните органи станаха по-възприемчиви към облекчаване на изискванията за собствен капитал. Те бяха окуражени от събитията от началото на 2023 г., когато банките от еврозоната и Обединеното кралство се оказаха устойчиви пред лицето на натиска, който свали регионалните кредитори в САЩ и Credit Suisse в Швейцария. Със съществуващите капиталови нива, считани за достатъчни, масовите обратни изкупувания станаха осъществими.
В същото време ниските цени на акциите в много европейски сектори, но особено в банковия сектор, направиха обратното изкупуване много по-привлекателна опция за самите банки – особено предвид липсата на очевидни възможности за инвестиране и растеж вместо това.
Анализаторите от Berenberg посочват, че общата възвръщаемост от изплащанията на акционерите може да достигне 14-19 процента годишно през 2024-2025 г., дори преди капиталовите печалби. Миналата година секторът постигна обща възвръщаемост на акционерите от 28 процента.
Сред тези банки, които трябва да се наблюдават тази година, ще бъде UBS, където изплащанията трябва да скочат благодарение на огромната печалба от „отрицателна репутация“ от $29 млрд. спасяването на Credit Suisse евтино. Базираният в Стокхолм активист Cevian Capital наскоро направи инвестиция от 1,2 милиарда евро в UBS с надеждата, че цената на акциите ще се удвои след три до пет години. УниКредит, която се представи отлично миналата година по отношение на възстановяването на цените на своите акции, е настроена да продължи стремежа си към ефективност, за да увеличи максимално възвръщаемостта. Анализатори предполагат, че банки като ING, HSBC, Lloyds и големите ирландски банки също биха могли да направят огромни изплащания.
За да набере инерция за преоценяване на акциите обаче, секторът трябва да привлече повече от странен шведски хедж фонд и да спечели основните мениджъри на активи в САЩ, които бяха отблъснати от години на слабо представяне на европейските банки и изненади на политиците.
Все още сме само няколко седмици до 2024 г. Но европейските банки може да се изкушат да мислят Декемврийското пророчество на Горман вече се сбъдва. От 1 януари насам всички европейски банки, чието име е проверил, са по-добри от Morgan Stanley, не на последно място защото групата, която той все още оглавява, отчете разочароващи резултати за четвъртото тримесечие. Ако успеят да поддържат прилични печалби и също така да изпълнят очакванията за дивиденти и обратно изкупуване на анализаторите, може просто да подкрепят вярата на Горман.
