Разпродажбата на софтуера (първа част)

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. В ден като вчерашния, когато акциите се разпродадоха, водени от технологиите, сметнахме за извънредно, че златото, парадигматичният предпазен актив, също ще падне с повече от 3 %. Забавен отговор на по-добрия от упования отчет за работните места в сряда? По-слабо търсене от Китай? Или златото просто се е трансформирало в умозрителен актив?

Програмна записка: Unhedged ще бъде изключен в понеделник за Деня на президента. Ще се върнем във входящите ви кутии във вторник. Изпратете ни имейл: [email protected].

Разпродажбата на софтуера (първа част)

Най-голямата история на фондовите пазари през последните 15 или 20 години е „ софтуерът изяжда света “ — потреблението на „ програмен продукт “ в необятен смисъл, с цел да включва освен дословен програмен продукт снабдители като Microsoft, само че също и компании за интернет услуги, в това число Гугъл, Meta, Amazon Web Services, както и хардуерни компании с интензивно потребление на програмен продукт като Apple и Nvidia. Струва ми се допустимо, че най-голямата пазарна история през идващите 15 или 20 години ще бъде „ софтуерът да се самоизяде “ – все по-автономни AI машини, които изместват освен наследените софтуерни компании, само че и когнитивния съставен елемент на всевъзможни промишлености.

Това не е прогноза; Не знам задоволително за AI, с цел да пусна кристалната топка. Но това, което прочетох и следих, ме навежда на мисълта, че скорошните разпродажби в софтуерния бранш може да са водещата точка на нещо огромно. Ето графика на подиндекса на софтуера и услугите на S&P 500. Той е намалял с 27 % от края на октомври:

Разбира се, този подиндекс не обгръща всичко, което се случва - суматохата от изкуствен интелект настъпи през вчерашния ден за транспортните компании, за бога. Но това е добър микрокосмос за начало. И един добър, въпреки и в последна сметка непълен, въпрос за начало е: прекомерна ли е разпродажбата? Има ли опция за закупуване на програмен продукт?

По-долу е наградата за оценка на подсектора на софтуера и услугите към целия S&P 500, въз основа на съотношението цена/печалба на двата. Софтуерът се продава с отстъпка едвам за повторно от 30 години:

Това е относителна оценка. Абсолютната оценка не е толкоз привлекателна. Сега секторът се търгува при малко над 22 пъти предстоящите облаги. Тя беше по-ниска от тази непрекъснато от 2008 година до 2016 година:

Разбира се, нито относителната, нито безспорната оценка могат сами по себе си да ви кажат нещо за това дали разпродажбата е пресилена. За задачата би трябвало да знаете нещо за това какво движи продажбите.

Следователно е значимо да разберете, че не преглеждаме една ликвидация, а две вероятно припокриващи се. Първата ликвидация стартира на 28 октомври предходната година, когато (както Unhedged разиска обстойно и нашироко) имаше голяма смяна в пазарното водачество, за сметка на софтуерните и растежните акции като цяло. Вторият стартира на 28 януари, когато докладът за облагите на Microsoft излезе и (поради аргументи, които не са изцяло ясни за мен) разочарова доста вложителите.

Печалбите на Microsoft може да са били просто катализатор за смяна, която предстоеше по един или различен метод. Но той към момента е изключително значим, доколкото съставлява половината от софтуерния подиндекс и неговият 26-процентен спад от октомври насам съставлява половината от спада на подиндекса.

Можем да кажем, че двете разпродажби са обособени, тъй като другите софтуерни акции са се показали доста друго през двата интервала. Ето възвращаемостта на цените на съставните елементи на подиндекса във всеки:

Някои акции се показаха сносно от края на октомври до края на януари, единствено с цел да бъдат смазани този месец. Те включват Epam, който дава услуги за софтуерно инженерство и продуктов дизайн, и Cognizant, съветник по осведомителни технологии и аутсорсинг. Други бяха смазани през първия интервал, единствено с цел да се измъкнат относително леко през втория. Те включват Oracle, конгломерат за бизнес програмен продукт и предстоящ заоблачен хиперскалер. Междувременно Intuit (софтуер за финанси и данъци), Tyler (софтуер за обществения сектор), Gartner (технологични проучвания и консултации) и AppLovin (реклама и разбори за мобилни приложения) реализираха триумфи.

Заслужава да се означи, че при тази последна група два пъти губещи всички те имаха доста диви растежи сред средата на 2022 година и началото на 2025 година и към този момент падаха, когато неприятният вятър удари програмен продукт. Част от разпродажбата евентуално се дължи на това, че доста членове на групата са изпреварили себе си. Тази диаграма не включва AppLovin, защото възходът на тази компания беше толкоз рисков, че би направил облагите на другите акции нечетливи:

Стратегическият екип на Скот Хронърт в Citigroup прави потребно наблюдаване за това. Маржовете на софтуера набъбнаха доста в последно време и издръжливостта на тези маржове чак до финансовия небосвод беше ценена в акциите. Това в никакъв случай нямаше да продължи. Диаграма на Chronert:

Всички тези мнения се отнасят до подтекста, вместо да нападат непосредствено огромния сложен въпрос. Този въпрос е дали AI машините могат да създадат старите софтуерни компании остарели или най-малкото да им предложат интензивна нова форма на конкуренция. Повече за това идната седмица.

Едно положително четиво

Greenspan и Warsh и работливост.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.