Reddit изоставя духа на общността в търсене на финансова зрялост
В края на Хенри IV, част 2, своенравният принц Хал се възкачва на трона и публично отхвърля своя приятел по алкохола Фалстаф. „Не предполагай, че аз съм нещото, което бях“, казва новият крал на своя бивш приятел. Хал научи много от пиенето с Фалстаф, но поемането на държавната власт означава, че трябва да изостави дивите си нрави и неподходящи приятели.
Този литературен мотив се повтаря в съвременния живот. Човек или компания просперира на вълната на бунт и безредици, но когато дойде моментът за публична проява на отговорност, това минало трябва да бъде захвърлено под една или друга форма.
Първичното публично предлагане на Reddit е точно такова момент. Reddit отдавна е оживена платформа за онлайн дискурс. Въпреки че не просперира точно – никога не реализира печалба от почти две десетилетия – той се превърна в уникално жизнена (и понякога токсична) комбинация от дискусионен център, социална мрежа и агрегатор на новини.
Бихте очаквали предстоящото IPO на Reddit на стойност над $500 млн. да има нотка на популизъм. Всъщност Reddit разполага с „програма за насочено споделяне“ (DSP), насочвайки разпределението на акции към избрани потребители и модератори. DSP е предназначен да даде на тези, които са били кръвта на Reddit, участие в публичния му успех и да признае онези, които са направили най-много за стимулиране на растежа на платформата. Съгласно DSP около 75 000 Redditors бяха поканени да закупят запазени акции.
Но това, което е забележително, не е присъствието на DSP, а по-скоро неговият пешеходен размер. IPO на Reddit привидно празнува своята общност и все пак сумата, дадена на общността в сделката, е сравнително... средна.
Както се казва в изявлението за регистрация на Reddit (наш акцент):
Като платформа на общността Reddit се ангажира да предоставя на потребителите и модераторите възможност да участвате в това предложение. По наше искане и отразявайки желанието ни да заделим значителен брой акции за някои от нашите потребители и модератори, застрахователите са запазили до 1 760 000 акции от нашите обикновени акции от клас А, или 8% от предлаганите акции в това предложение, за продажба на първоначалната цена на публично предлагане чрез програма за насочено споделяне на:
• отговарящи на условията потребители и модератори на Reddit;
• определени членове на нашия борд на директорите; и
• приятели и членове на семейството на някои от нашите служители и директори
Докато проспектът на Reddit подчертава желанието да се запази значителен дял за потребители и модератори, разпределението на DSP попада в рамките на конвенционалния диапазон от 2-10 процента. IPO на Airbnb през 2020 г. задели 7 процента за квалифицирани домакини, докато предлагането на Uber през 2019 г. отдели 3 процента за отговарящи на условията шофьори. Като цяло мощните Redditors ще получат малко под $60 милиона акции или по-малко от 1% от компанията. Това не е съвсем същото като прогонването на Фалстаф, но не е много по-добро.
Хубаво е да си представим, че Reddit можеше да разчупи шаблона и да предложи значителна част от акциите на компанията на своите Redditors. В крайна сметка компанията разчита особено на „неплатения труд“ на своите потребители и се гордее с автентичността на своите общности. „Нашите потребители имат дълбоко чувство за собственост върху общностите, които създават в Reddit“, пише съоснователят и главен изпълнителен директор на Reddit Стив Хъфман в проспекта. „Това чувство за собственост често се разпростира върху целия Reddit.“
Reddit също така е домакин на subreddit WallStreetBets, шампион на индивидуалния инвеститор и катализатор зад лудостта на фондовите мемове, която изстреля акции като Gamestop и AMC Entertainment към небето и смачкани хедж фондове, които съкратиха тези имена. Наистина, Huffman отдава почит на r/wallstreetbets в проспекта (курсивът е добавен):
Отново и отново общностите на Reddit предоставят точно този контекст и са били огромна сила за добро: те създадоха и катализираха глобални движения, включително кампания за неутралност на мрежата през 2015 г., стартиране на Похода за наука през 2017 г. или застъпване на инвеститорите на дребно, както направи r/wallstreetbets през 2021 г.....
Консерватизмът на Reddit около DSP предполага, че IPO е по-фокусирано върху увеличаване на стойността за собствениците, отколкото създаване на стойност за общността.
Програми за насочено споделяне, понякога известни като „ приятели и семейство”, имат разнообразна история. По време на балона на TMT в края на 90-те години на миналия век бяха спечелени неочаквани печалби чрез насочени разпределения на подценени IPO-та. В (не)известното IPO на Internet Capital Group от 1999 г., например, f&f представляваше 30 процента от сделката; акциите скочиха за известно време, преди да се сринат и изгорят. Междувременно инвестиционните банки в ерата на dotcom насочиха акциите на IPO към личните сметки на други клиенти, които привличаха, и каквато и да е обосновката, това беше в най-добрия случай лоша оптика.
През 2003 г. IPO съвет на NYSE/NASD комитет, свикан по нареждане на Комисията по ценни книжа и борси, предупреди, че „когато се използва неправилно или прекомерно, програмата за приятели и семейство на емитента (програма за насочено споделяне) може да компрометира процеса на IPO“. Комитетът се аргументира за „разумни параметри“ за честно използване на DSP, предлагайки максимум пет процента.
Вярно е, че съвременните DSP имат много по-различен оттенък. В наши дни програмите за насочено споделяне са насочени към членове, клиенти, разработчици и филиали, сътрудници или партньори от един или друг вид. Идеята не е да плащате пари на някои облагодетелствани страни, а по-скоро да им дадете права за успеха на компанията. А дигиталната технология позволява много по-големи DSP, отколкото можехме да си представим досега; около 70 000 клиенти на Deliveroo закупиха IPO на компанията за онлайн доставка на храна в Лондон чрез платформата PrimaryBid.
Освен това, връзката между DSP и подценяването на IPO е прекъсната. Инвеститорите в „Офертите за акции на общността“ за Soho House и Deliveroo от 2021 г. претърпяха загуби от самото начало. DSP означава, че имате преференциално разпределение, но това вече не са безплатни пари.
Но всичко това подчертава, че макар DSP да са хвърлили старите стигми, разпределянето на твърде много акции крие рискове. Ако акциите се търгуват на вторичния пазар, естествено е регулаторите или дори адвокатската колегия на ищците да обвинят нетрадиционно голям DSP. И получателите може да не оценят жеста. „Чувствам се като глупак“, каза един клиент-инвеститор на Deliveroo пред CNBC, когато IPO-то се провали.
Що се отнася до Reddit, той е изправен пред уникална дилема. Както дори компанията признава в своята декларация за SEC, лудостта с мемовете значително увеличи публичното ѝ признание и видимост. Но точно както понякога революциите изяждат своите, ръководството на Reddit усеща, че трескавата ангажираност, генерирана от неговите общности, е нож с две остриета. В проспекта дори има рисков фактор, който казва, че неговите „акции могат да изпитат изключителна волатилност“ поради „силен и нетипичен интерес на инвеститорите на дребно“ от хора като WallStreetBets.
По този начин, докато Reddit си направи името от хостването на форуми за мем акции , то самото не иска да се превърне в мем запас. Той се присъединява към мантрата, че институциите определят цените, а инвеститорите на дребно са тези, които определят цените. Цената на Reddit IPO ще се определя от книгата с поръчки от големите мениджъри на фондове, а не от тълпа, генерирана от популярно участие. Това противоречи на карнавалния етос на WallStreetBets, в който конвенционалните разбирания за финансовата оценка са преобърнати и традиционните йерархии са обърнати.
На едно ниво, оразмеряването на DSP на Reddit е разумно и разумно. Много по-голям от нормалния DSP може да изложи Reddit на правни, регулаторни и репутационни рискове, ако цената на акциите падне. Освен това, това може да доведе до голяма група от непокорни акционери, които може да нямат експертния опит да оценят инвестицията.
И все пак действията на Reddit представляват тихо отхвърляне на подривно иконоборческия дух, който е направил Reddit толкова емблематичен. Точно като принц Хал, Reddit иска акциите му да нямат част от лудостта, от която се е възползвала досега.
