RIP QT; да живеят „покупки за управление на резерви“

В понеделник Федералният запас публично спря да свива своя баланс. Анализаторите считат, че ще се разшири още веднъж - и евентуално доста скоро.

Причината е, че паричните пазари в Съединени американски щати останаха нестабилни даже откакто Фед разгласи, че ще спре процеса на „ количествено стягане “, откакто изхвърли c. $2,4 трилиона активи в салдото след пика си от съвсем $9 трилиона през 2022 година QT има резултат на източване на пари от финансовата система на Съединени американски щати.

Най-ясният знак, че парите в този момент са малко неприятно лимитирани, е на пазара на репо покупко-продажби, където в последно време лихвите са тревожно нестабилни. Като се има поради световното редовно значение на $12 трилиона репо пазара в Съединени американски щати, това не е нещо, което Фед евентуално ще толерира дълго.

Марко Касираги и Кришна Гуха от Evercore ISI считат, че Фед ще разгласи началото на „ покупки за ръководство на запаси “ на срещата си идната седмица:

Паричните пазари не престават да алармират за нуждата Фед да премине към идната фаза на нормализиране на салдото и да стартира ръководство на запасите покупки (RMP) . . . Референтните репо лихвени проценти отвън целевия диапазон рискуват да отслабят трансмисията на паричната политика и сочат нуждата от скорошно пускане на RMP.

Смятаме, че Фед ще стартира да купува $35 милиарда съкровищни ​​бонове на месец през януари, с цел да усили салдото с към $20 милиарда на месец, като вземем поради почти $15 милиарда падежиращи MBS. Също по този начин считаме, че има огромна възможност Фед да би трябвало да купи спомагателни $100 до $150 милиарда съкровищни бонове еднократно през Q1, с цел да увеличи съотношението на запасите към банковите депозити. ПУР? Това единствено QE понижение ли е?

Добър въпрос. Alphaville е сигурен, че ще забележим доста пронизителни заглавия, сплотяващи двете през идващите седмици и месеци, само че стратегиите за количествено облекчение от предишното и идните покупки за ръководство на запаси в действителност се разграничават – всъщност, желание и влияние.

Първо и най-важно, до момента в който QE включва закупуване на дълготрайни облигации, RMP включват закупуване единствено на краткосрочни държавни задължения, известни като сметки. Облигациите нормално падежират от 2 до 30 години, до момента в който сметките са като търгуеми краткосрочни IOU.

Първоначалната цел на QE беше да пръска пари във финансовата система през 2008 година и да потуши пъкъла, който бушуваше по това време. След това се трансформира в по-широк инструмент за стимулиране на икономическия напредък във време, когато лихвените проценти към този момент бяха долни. Федералният запас направи това, като купи държавни облигации и обезпечени от Съединени американски щати ипотечни скъпи бумаги с запаси, които просто сътвори, надявайки се да понижи доходността на държавните облигации.

Въпреки че е относително спорен — до ден сегашен доста икономисти не са съгласни какъв е бил резултатът и даже по какъв начин тъкмо работи QE — той още веднъж беше измит от прахта и презареден, когато удари Covid-19.

Когато по-късно инфлацията се завърна, Фед трябваше бързо да обърне курса си и стартира да покачва лихвите и да свива салдото си. Това включва противоположната интервенция, или продажба, или оставяне на избрана сума от облигациите, които е купил, да падежират, и стесняване на размера на запасите във финансовата система.

Въпреки това, финансовите тръбопроводи в днешно време се нуждаят от избрана сума пари, която се пръска в близост, с цел да подсигурява, че нещата работят безпрепятствено. От предходната есен има възходящи признаци, че може би това, което в миналото се е считало за „ несметно “ равнище на запаси, в този момент става просто „ задоволително “ – и може бързо да стане, добре, неловко. Или „ нищожно “ в арга на централния банкер.

Ето диаграма, показваща обезпечения овърнайт лихвен % (широка мярка за овърнайт обезпечени разноски по заеми) и тристранния общ % на поръчителство (малко по-тясна мярка за един сегмент от репо пазара) по отношение на коридора, формиран от двата съществени лихвени инструмента на Фед.

Както можете да видите, и SOFR, и TGCR понякога излизат от коридора за една година, само че единствено в края на тримесечията, когато парите нормално са лимитирани заради разнообразни сложни аргументи.

Въпреки това скоковете станаха по-бурни и продължителни в последно време, което направи доста финансови хора малко притеснителни. Както се споделя в клишето, вие в действителност не желаете водопроводът да се повреди.

Изкупуването на дълг в действителност ли е единственото нещо, което Федералният запас може да направи?

Централната банка на Съединени американски щати уточни един от по-новите си принадлежности – Постоянния механизъм за репо покупко-продажби – като защитен механизъм, който ще ограничи неустойчивостта на пазара на репо покупко-продажби и ще предотврати възникването на произшествия.

SFR сигурно е мощно оборудване и е проектирано да овладее типа систематичен безпорядък, който видяхме през март 2020 година Но не съумя да предотврати пикове на репо пазара, евентуално защото наподобява има стигма, обвързвана с потреблението му в спокойно време.

Анализаторите на JPMorgan допускат, че корекциите биха могли да го създадат по-ефективен, само че затова също имат вяра, че Фед в последна сметка ще би трябвало да стартира да купува най-малко някои съкровищни ​​бонове, с цел да премисли салдото си. Ето какво пишат анализаторите на лихвените проценти на банката Фийби Уайт и Моли Херкис в своята прогноза за 2026 година:

. . . . SRF остава значим стабилизатор. Въпреки увеличеното потребление обаче, оборудването не е било дейно при управление на равнищата нагоре. И по този начин, какво може да се направи?

Фед може да обмисли смяна на SRF, с цел да се предлага непрестанно, вместо посредством търгове два пъти дневно. Това би разрешило на банките да имат достъп до запаси „ при поискване “. Намаляването на лихвения % на SRF с 5bp може също да подтиква по-голямо присъединяване, да приближи ставките за овърнайт доникъде на коридора на фондовете на Фед и в допълнение да разграничи SRF като управляван механизъм за надзор на паричния пазар, а не като защитен механизъм, сходен на прозореца за отстъпки. Централното изчистване на SRF интервенции също може да увеличи потреблението, както беше маркирано в протокола от срещата през октомври, макар че осъществяването ще отнеме време.

В последна сметка Фед евентуално ще би трябвало да добави активи към своя баланс. Вярваме, че покупките за ръководство на запасите ще стартират през януари 2026 година, като Фед ще купува към $8 милиарда на месец съкровищни ​​бонове, с цел да се оправи с темпото на напредък на валутата.

Целта на тези RMP няма да бъде понижаване на разноските за държавни заеми или стимулиране на икономическия напредък, каквато беше задачата на QE. По-скоро въпросът е да се обезпечи задоволителна ликвидност в недрата на финансовата система, с цел да се предотвратят възможни злополуки.

Ето за какво RMP включват закупуване на съкровищни ​​бонове, а не облигации — въздействието върху пазарите би трябвало да е по-неутрално. Както президентът на Федералния запас на Ню Йорк Джон Уилямс акцентира на конференция преди месец (с акцента на Алфавил с удебелен шрифт):

Такива покупки за ръководство на запаси ще съставляват естествения идващ стадий от използването на тактиката за огромни запаси на FOMC и по никакъв метод не съставляват смяна в главната позиция на паричната политика.

Той не бърка, но . . . 

Уилямс беше нащрек по кое време ще стартира това (и какъв брой огромна може да бъде програмата за ръководство на риска), само че загатна, че той персонално счита, че може да стартира скоро. След като количественото стягане към този момент публично завърши от понеделник, има смисъл Фед да стартира да обрисува рефлацията на салдото, когато се срещне идната седмица.

Разбира се, ще има доста други неща за разискване, като се има поради възходящото разделяне сред политиците по отношение на това какво да вършат с лихвените проценти. Следователно е допустимо Федералният запас да реши всички балансови решения и вместо това да избере някои елементарни промени в инструментариума си, с цел да се опита да понижи неустойчивостта на репо пазара.

Но Марк Кабана от Bank of America също счита, че Фед ще би трябвало да каже нещо и да стартира RMP още на 1 януари. Истинските въпроси са какъв брой ще създадат те, твърди той в скорошна записка. В края на краищата пазарите на финансиране към този момент наподобяват много тесни — тъй че известно „ запълване “ на пари може да е уместно:

В допълнение към реинвестирането на предплащане на MBS в сметки, ние изчисляваме, че Фед ще купува 45 милиарда $ на месец в сметки за натурален напредък на салдото и за запълване на част от запаса източване. Размерът на покупката на облигации от Фед от <=$30 млрд./м евентуално ще алармира за липса на интерес от страна на Фед за запълване и ще бъде негативен за спредовете. Купуването на облигации от Фед от > =$40b/m би предполагало предпочитание за запълване на RMP, по-добро закотвяне на репо в целевия диапазон и позитивно разпространяване.

Evercore е склонен, че Фед ще/трябва да се стреми бързо да обезпечи задоволително ликвидност с „ спомагателни “ $100-150 милиарда покупки на съкровищни бонове през първото тримесечие, в допълнение към постоянните $20 милиарда на месец стратегия за изкупуване на сметки в обозримо време — в допълнение към към 10-20 милиарда $ на месец за падежиращи MBS, които също ще бъдат заровени в сметки. Goldman Sachs мълчи за каквото и да е запълване, само че също по този начин предвижда към 20 милиарда $ чисти RMP на месец.

Оценките на Evercore, Goldman и BofA са доста по-високи от тези на JPMorgan и не е изцяло ясно за какво са толкоз разнообразни, когато техните разбори на обстановката са като цяло сходни. Но наподобява има необятен консенсус на Уолстрийт, че новата епоха на QE, скърбя, RMP ще стартира през януари.

Въпреки това, като се има поради упоритостта на неотдавнашната неустойчивост на репо пазарите, Alphaville ще бъде сюрпризиран, в случай че Федералният запас не разкрие доза „ краткотрайни интервенции на открития пазар “ преди този момент – единствено с цел да се увери, че Коледа няма да бъде унищожена от нелепостите на финансовата рецесия в края на годината.

Източник: ft.com