Рискът от повторение на изгубеното десетилетие в американските акции

Авторът е основен изпълнителен шеф и основен капиталов шеф на Richard Bernstein Advisors

Никой стопански модел не би планувал, че акциите въобще ще бъдат- времевите върхове и кредитните спредове биха били доста тесни, откакто Федералният запас увеличи своя референтен лихвен % с 5,25 процентни пункта от началото на 2022 г. И въпреки всичко тъкмо това се случи. 

Фед наподобява подготвен да разгласи победа в битката си против инфлацията, само че превъзходството на мощно спекулативните вложения допуска, че даже такова внезапно нарастване на лихвените проценти не е задоволително огромно средство, с цел да попие остатъка ликвидност, плискаща се към финансовите пазари.

Централните банки наподобява към момента не схващат, че финансовите балони са източници на бъдеща действителна инфлация на активите. Балоните разпределят неправилно капитал в една стопанска система към ненужни активи (криптовалути и акции на мемове, може би?). И капиталът не тече към вложения за повишение на продуктивността. И в действителност, показателят на потребителските цени в Съединени американски щати най-сетне доближи своя връх от 5,6 % след софтуерния балон през 2008 година

Има доказателства, че спекулациите може още веднъж да лимитират силата на Фед за битка с инфлацията, само че централната банка наподобява сляпа до това. Инвеститорите не би трябвало да бъдат.

Исторически видяно, представянето на по-високо и по-ниско качество е било поредно в другите класове активи. Относителното показване на акциите с по-малка капитализация спрямо по-големите акции има наклонност да имитира кредитни спредове - лихвените проценти, които корпорациите заплащат над референтните равнища. Това е по този начин, тъй като по-малките компании с по-ниско качество имат по-голям действен и финансов ливъридж и са по-повлияни от икономическите цикли и циклите на облага. 

С други думи, акциите с дребна капитализация са склонни да превъзхождат огромните капитализации и кредитните спредове се стесняват, когато корпоративните облаги се подобрят, само че огромните капитализации са склонни да се показват по-добре и кредитните спредове се уголемяват, когато облагите се влошат.

Спекулации през последните две години доста изкриви тази дългогодишна междупазарна връзка за качество. Акциите с огромна капитализация надминаха акциите с дребна капитализация макар ускоряването на облагите и стягането на кредитните спредове. Това се дължи главно на по този начин наречените софтуерни акции на Великолепната седморка - Apple, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet, Nvidia и Tesla. Резултатът е тясно водачество на пазара и акцент върху по-висококачествени акции. Представянето на закрепения приход обаче е по-широкообхватно и по-циклично с по-ниско качество на кредитиране.

Тази изключителна дивергенция допуска три вероятни изхода. Първо, превъзходството на Великолепната седморка може да е игнориране на необятното усъвършенстване на корпоративните парични потоци, до момента в който тесните кредитни спредове вярно регистрират цикличния напредък. Това наподобява рационално, защото цикълът на облагите в Съединени американски щати се форсира и почти 160 компании от S&P 500 в този момент имат растеж на облагите от 25 % или повече.

Втори сюжет може да бъде, че извънредно тясното водачество на пазара на акции е целесъобразно, тъй като дебне апокалиптично кредитно събитие. Goldman Sachs уточни, че през 30-те години на предишния век водачеството на пазара на акции е било толкоз лимитирано, колкото е през днешния ден. 

Тесното управление има стопански смисъл по време на меланхолия, тъй като фирмите се борят да оцелеят, да не приказваме за напредък. Днешното тясно водачество обаче е съпроводено от ускорение на корпоративните облаги и здрава банкова система. По този метод доста кредитно събитие от мащаба, който би оправдало такова тясно водачество на пазара на акции, наподобява малко евентуално. 

Третият сюжет би могъл да бъде, че непотребната ликвидност подхранва спекулации както на пазарите на акции, по този начин и на пазарите с закрепен приход и че нито превъзходството на Великолепната седморка, нито тесните кредитни спредове са подобаващи. Със сигурност има доказателства за спекулации и на двата пазара. Ако този сюжет е подобаващото пояснение, тогава сегментите на пазара на акции, които нормално не са отбранителни, като нововъзникващи пазари и по-малки капитализации, може да се окажат убежища, в случай че неустойчивостта на актуалните водачи на фондовия пазар се усили.

Макар и необичайно, има казус за това. Когато софтуерният балон стартира да спада през март 2000 година, общият фондов пазар стартира „ изгубеното десетилетие “, през което S&P 500 имаше скромна негативна годишна възвръщаемост в продължение на 10 години, само че енергийните акции, суровините, нововъзникващите пазари и по-малките капитали се показаха извънредно добре добре.

От март 2000 година до март 2010 година годишната обща възвръщаемост на S&P 500 беше негативна 0,7 % годишно, а софтуерният бранш S&P 500 беше надолу с 8,0 % годишно. Въпреки това енергийният бранш S&P 500 е повишен с 9,4% на година, S&P Small Cap Index е повишен с 6,6% на година, а MSCI Emerging Market Index е повишен с 10,0% на година.

Тези сегменти се възползваха от преразпределението на капитала от софтуерните акции, само че също и от инфлацията след балона, стимулираща техните облаги. Миналото на Фед може да бъде прологът. Капиталът още веднъж се разпределя погрешно в стопанската система, само че Фед към момента не наподобява да прави оценка, че погрешно разпределеният капитал подклажда бъдеща инфлация.