Рисковете от финансирането на държавите чрез казина
Инвестирайте дълго, заемайте малко и се възползвайте от допустимо най -много. Това е методът да печелите пари във финансите. Ето по какъв начин банките постоянно са изкарвали прехраната си. Но също по този начин знаем доста добре, че тази история може да приключи в паникьосани писти за изхода и финансовите рецесии. Именно това се случи при огромната финансова рецесия (GFC) от 2007-09 година Оттогава, както изяснява Банката за интернационалните селища в последния си годишен стопански отчет, финансовата система се промени доста. Но тази централна характерност няма.
Освен това отбелязва Хюн Сонг Шин, стопански консултант на бис, „ Въпреки фрагментацията на действителната стопанска система, паричната и финансовата система в този момент е по -тясно обвързвана от всеки път “. Ако това звучи като акцидент, която чака да се случи, вие сте напълно прав. Централните банки би трябвало да са подготвени да се возят до спасяването.
Историята, която бис споделя, е завладяваща. По този метод, следствията от GFC не направиха системата радикално друга. Току -що се промени кой е взел участие. В рамките на рецесията преобладаващата форма на кредитиране беше за частния бранш, изключително под формата на ипотеки. След това кредитирането на частния бранш се изравнява, до момента в който заслугата на държавните управления избухна. Пандемията форсира тази наклонност.
Това не беше изненадващо: Ако хората желаят да спестят и дават заем, някой различен би трябвало да вземе и да харчи. Това е макроикономика 101. В допълнение към смяната в посоката пристигна смяна в медиаторите: На мястото на огромните банки пристигнаха световни мениджъри по портфейли. (Вж. Графики.)
В резултат на това, трансграничните участия на облигации са се нараснали доста. Важните тук са измененията в брутните, а не чистите, притежанията. Последните са от голяма важност за дълготрайната резистентност на макроикономическите модели на икономисване и разноски. Първите са по-подходящи за финансовата непоклатимост, защото те ръководят (и се управляват от) промени във финансовия ливъридж, по-специално трансграничен ливъридж. Освен това, отбелязва Шин, „ най -голямото нарастване на участията в портфейла е сред напредналите стопански системи, изключително сред Съединени американски щати и Европа “. Възникващите стопански системи са относително по-малко ангажирани в това кредитиране.
Как тогава работи тази нова трансгранична финансова система? Той има две съществени характерности: водещите функции на суапове в задгранична валута и небанкови финансови медиатори.
Най-голямата част от това трансгранично кредитиране се състои от покупката на доларови облигации, изключително в Съединени американски щати. Чуждестранните институции, които купуват тези облигации, като пенсионни фондове, застрахователни компании и хедж фондове, приключват с актив в $ и обвързване за вътрешна валута. Хеджирането на валутата е от значително значение. Банковият бранш играе основна роля, като дава опция на пазара за валутни суапове, които обезпечават тези живи плетове. Освен това, размерът на Forex е „ обезпечена интервенция за заемане “. И въпреки всичко те не се появяват на салда.
Според BIS, изключителните валутни варовици (включително напред и валутни суапове) доближиха Щатски долар 111TN в края на 2024 година, като валутните суапове и препращат към две трети от тази сума. Това е доста повече от трансграничните искания на банката (40TN) и интернационалните облигации (29Tn). Освен това най-голямата и бързо разрастваща се част на пазара се състои от контракти с не-дилърски институции. И най-после, към 90 на 100 от суаповете на Форекс имат $ от едната страна на транзакцията, а над три четвърти имат зрялост по-малко от една година.
Както отбелязва BIS, този мощно непрогледен набор от трансгранични договорености за финансиране също въздейства на предаването на паричната политика. Едно от предложенията, които прави, е, че по-голямата роля на небанковите финансови медиатори, по-специално хедж фондовете „ може да са съдействали за по-свързани финансови условия в другите страни “. Част от това е много тънко. Като се има поради огромната задгранична благосъстоятелност върху американските облигации, да вземем за пример изискванията на вътрешните пазари на притежателите могат да бъдат предадени на Съединени американски щати. Отново придвижванията на валутния курс, които засягат цената на $ на дяловете на разрастващите се задължения на пазара, могат да провокират корекции в техните вътрешни цени.
Какви са рисковете в тази нова система на финанси? Както бе маркирано, банките са дейни на пазара за валутни суапове. Те също по този начин дават огромна част от финансирането на репо за хедж фондове, спекулиращи интензивно на пазара на облигации. Освен това, съгласно BIS, над 70 на 100 от двустранното финансиране на репо от банките е с нулева прическа. В резултат на това кредиторите имат доста дребен надзор върху лоста на хедж фондовете, дейни на тези пазари. Не на последно място, банките отвън Съединени американски щати са дейни в обезпечаването на финансиране на долари за компании, ангажирани на тези пазари.
Какво значи всичко това? Е, в този момент имаме тясно интегрирани финансови системи, изключително измежду страните с високи приходи, даже когато страните се разнасят, политически и във връзка с техните търговски връзки. Освен това огромна част от финансирането е в долари за относително къси падежи. Лесно е да си представим условия, при които финансирането изсъхва, може би в отговор на огромни придвижвания в доходността на облигациите или някакъв различен потрес. Както се случи в GFC и пандемията, Федералният запас ще би трябвало да се включи като заемодател на последния курорт, както непосредствено, по този начин и посредством суап линии към други централни банки, по -специално тези в Европа. Предполагаме, че Фед в действителност ще се притече на помощ. Но може ли това да се одобри за даденост, изключително откакто Джей Пауъл бъде сменен през идната година?
Системата, която BIS обяснява, има огромна част от крехкостта на обичайното банкиране, само че още по -малка бистрота. Имаме голям брой нерегламентирани предприятия, заемащи мощно употребявани позиции, финансирани в кратковременен проект, с цел да влагаме в дълготрайни активи, чиито пазарни стойности могат да варират доста, даже в случай че техните финансови стойности в последна сметка са безвредни. Тази система изисква деен заемодател в последния курорт и подготвеност за поддържане на надълбоко интернационално съдействие в рецесия. Трябва да работи. Но дали?
Следвайте Мартин Волф с и на
