Сблъсквайки се с границите на паричната политика
Тази публикация е версия на безвъзмезден бюлетин за обяд. Абонатите на Premium могат да се записват тук, с цел да доставят бюлетина всеки четвъртък и неделя. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да проучат всички бюлетини за FT
Добре пристигнали. Централните банкери постоянно се мъчат да ни припомнят, че определянето на лихвените проценти е „ тъп инструмент “ за управление на стопанската система и, затова, цени.
Но стана ли по -тънка? Тази седмица обрисувам няколко аргументи, заради които може да има в напредналите стопански системи - и за какво това има значение.
Промяната на % на политиката предава в действителната стопанска система посредством голям брой канали. На главно равнище тя въздейства на цените на финансовите пазари, което въздейства върху цената на кредитните и валутните курсове. Това от своя страна се отразява на държанието на семействата и бизнеса.
Механизмът рядко е равен и страда от „ дълги и променливи изоставания “. Но неотдавна високото разпространяване на дълга, затворен с закрепени лихви, повдига резултата от измененията в % още повече.
През последните две десетилетия ипотеките с плаваща лихва-които са свързани с централните банкови ставки-станаха по-малко известни в Съединени американски щати, Обединеното кралство и главните стопански системи в региона на еврото. По-дългосрочните артикули с закрепена ставка към този момент по-доминиращи.
„ Промяната в типовете ипотеки значи, че паричната политика несъмнено лишава повече време, с цел да се пробие в заплащанията на семействата “, споделя Пол Дейлс, основен икономист на Обединеното кралство в Capital Economics.
в блог в блог, европейският банков икономисти, който е отбелязал, че макар последните проценти, междинните ипотечни проценти ще се покачат по-нататък и забит на Consumption, само че все пак до 2030. Това се дължи на семействата, които се пренасочват към по-високи лихви след подписване на дълготрайни закрепени покупко-продажби.
Бизнесът също одобри закрепени лихви. Емитирането на корпоративни облигации в Съединени американски щати е спаднало от към 30 на 100 преди международната финансова рецесия до малко над 15 на 100 в този момент.
Променящият се секторна комбинация на напредналите стопански системи също е понижила чувствителността им да оцени измененията.
„ Относителната тежест на сензитивните към капитала браншове. до лихвите “, споделя Марко Касираги, шеф на Evercore ISI. „ Домакинствата също харчат по-малко за трайни артикули и повече за услуги, за които нормално не се постанова да вземат назаем. “
Всъщност изчисленията на Oxford Economics демонстрират продукцията на секторите за произвеждане на артикули в напредналите стопански системи са притиснати от повишението на скоростта от началото на 2022 година, до момента в който услугите остават приятни. Работите следват същия модел.
Това сподели, услуги като ИТ и проучвания и разработки, които могат да бъдат класифицирани като чувствителни към % на доктрина (поради интензивността на капитала си), набъбнаха като дял от активността в напредналите стопански системи. Те обаче са по-малко дружелюбни към повишението на %, изключително в този цикъл, изяснява Нико Палеш, икономист в промишлеността в OE.
„ Първо, вложенията в програмен продукт, облачни услуги и научноизследователска и развойна активност са явни като структурна и висока възвръщаемост, което ги прави по-малко подвластни от цикъла на скоростта. Това е явно в настоящото изкуствено разузнаване “, споделя той. “Also the dominant day-to-day output in these sectors — such as telecoms services and enterprise software adoption — is pretty insensitive to rates, ” he adds.
Relatedly, as I outlined in the August 10 edition of this newsletter, spending on intangible assets — including intellectual property, software and code — has surpassed tangible investments as a share of GDP in major economies since the global financial Криза.
Изследванията на Федералната аварийна банка на Чикаго намират вложения в нефизически активи са по-малко чувствителни към лихвените проценти, в сравнение с разноските за заводи и съоръжение. Това е по този начин, тъй като нематериалните субстанции са склонни да бъдат финансирани, като се употребяват вътрешни фондове или личен капитал, като са по -трудно да се ангажират като поръчителство за заеми.
Пол Донован, основен икономист в UBS Global Wealth Management, прибавя, че през днешния ден също се употребява по -ефективно физически капитал. „ Преди тридесет години, в случай че желаете да влезете в дребно, имате потребност от физически магазин “, споделя той. „ Сега се нуждаете от акаунт в Etsy, смарт телефон с рационална качествена камера и вашата спалня става ваш склад. “
Финансирането също има значение. В този цикъл капиталовият взрив на AI във физическата инфраструктура, в това число центровете за данни, не е подсилен от дълга. „ Хиперскалерите финансират финансовите разноски от парични потоци, а не посредством заеми “, споделя Майкъл Крук, основен капиталов шеф на Mill Creek Capital Advisors. „ Приблизително 70 на 100 от настоящите оперативни парични потоци се насочват за вложения в AI. “
Всъщност, до момента в който високите лихвени проценти изтръгнаха производството и жилищното строителство, разноските, свързани с технологиите, се ускориха. И AI-свързаните цени на акциите не престават да се покачват по-високо.
в частност в Съединени американски щати, възходящият пазар на акции-поради високия дял на пазарната капитализация на софтуерните фирми-генерира по-разхлабени финансови условия и компенсира резултата на по-високите проценти на политиката.
Това са единствено натруп на структурните промени. на сензитивност към понижена скорост? First, it makes the effects of changes in monetary policy weaker and take longer to manifest in the economy, so central bankers need to push borrowing costs higher or lower than in the past to make an equivalent impact, notes Evercore’s Casiraghi.
Second, it means the transmission of monetary policy depends on narrower rate-sensitive segments of the economy, especially households and businesses with short-term and variable loans. Това поражда риска от излагане на остатък - или прекомерно малко - лихвен напън върху избрани браншове.
Днешният световен стопански декор основава спомагателни провокации.
Използването на лихви за управление на стопанската система и цените е по -лесно, когато шоковете са редки. Повишаването на несигурността на политиката и шоковете на доставките - произлизащи от промени в комерсиалните модели, геополитиката и енергийните запаси - прави паричната политика, която се отразява най-вече на страната на търсенето, доста по -трудно да се калибрира.
Нищо от това не значи, че паричната политика не е неефективна или несъществена. Достоверни самостоятелни централни банки закрепват инфлационните упования. В сегашния цикъл стягането в напредналите стопански системи забави избрани браншове, увеличи разноските за заем и приближи инфлацията до задачата от 2 %.
секторната сензитивност на скоростта също може да се промени сред циклите. Например, Goldman Sachs предходната седмица означи, че разноските за AI от ден на ден се подхранват от дълга.
Но дълготрайните структурни промени са ерозиращи към този момент лимитираните пълномощия. Паричната политика се трансформира в фокусния инструмент за управление на стопанските системи на Запад. Фискалната политика е изправена пред политически и бюджетни ограничавания, а промените от страна на предлагането лишават повече време от изборния цикъл, с цел да дадат плод. Инвеститорът и медийният хъб към всяко решение на Централната банка и освобождението на стопански данни по нехайство проникват установяване на ставки със мощ, която не има.
Но фискалните и политиките от страна на предлагането са по-натрапчиви принадлежности за управление на стопанската система и цените. Данъчните и разходните решения могат да бъдат ориентирани. Бюджетната дисциплинираност оформя дълготрайните разноски за заеми. Реформите на земята, труда, силата и капитала могат да засилят дълготрайно предложение и резистентност.
Тъй като резултатите от паричната политика стават по -изоставащи и променливи, други принадлежности ще би трябвало да натрупат тежестта на икономическото ръководство. Централните банкери не могат да приказват за тъпотата на задоволително лихви. Очертава по-малко известното влияние Повишените световни температури върху образованието в класната стая.
Безплатният обяд в неделя е редактиран от Harvey Nriapia
Препоръчителни бюлетини за вас
Unhedged - Робърт Армстронг дисектира най -важните пазарни трендове и разисква по какъв начин най -добрите мозъци на Уолстрийт реагират на тях. Регистрирайте се тук
