Сега ли е моментът да купите Япония?

В края на февруари Nomura Securities, най-голямата брокерска къща в Япония, предприе извънредно необикновената стъпка да предложения публицисти в централата си в сърцето на финансовия регион на Токио. Служителите ги водиха във вътрешното светилище на комерсиалната зала на акциите – безшумно френетична, L-образна зала, нормално строго неразрешена за външни очи.

Но този ден беше друг. Nikkei 225 Average на главните японски акции беше в мощно рали от януари и, наблюдаван от близко от японските медии и необятната общност, беше на път да пробие най-високото си равнище за всички времена - равнище, сложено през 1989 година, на върха на най-големият борсов балон в човешката история. 

Но историята, усети Номура, най-сетне щеше да бъде надмината от инерция.

Когато върхът беше усъвършенстван, търговците избухнаха в овации. Големият брой - Nikkei на 40 000 пункта - сигурно описа добра история: след години на обещани промени и възобновление, Япония се завърна. Страната на Toyota, Sony, Tokyo Electron, SoftBank и Uniqlo най-сетне излезе от своите „ изгубени десетилетия “ на икономическа застоялост, падащи цени и нулев растеж на заплатите. 

До края на март и с задгранични вложители, които нерешително купуват в еуфорията, комбинираната пазарна капитализация на листнатите в Токио акции доближи квадрилион територия — ¥1000 tn — за първи път. И всичко това се случва, до момента в който Китай, по геополитически аргументи, става все по-малко дестинация за западния капитал.

Както един управител на фондове ми сподели: „ В продължение на 30 години инвестицията беше напълно за Азия, някогашна Япония. Сега най-голямата игра в града е Япония някогашна Азия. ” 

Беше време за вложителите от Обединеното кралство, наред с други, да погледнат още веднъж Япония, страна, която преди 35 години показа история на удивително разширение и придобиване и изглеждаше подготвена да изпревари Съединени американски щати като най-голямата стопанска система в света. Но в този момент ли е моментът да купувате - или вложителите просто са въвлечени в страхотна история?

Възраждането на японския фондов пазар сигурно съставлява вълнуващ роман, само че той към момента не е безапелационен изцяло, изключително откакто внезапният спад на йената унищожи доста от облагите, деноминирани в долари или евро, направени от задгранични вложители в акции тази година.

За някои японската история е история за отключване на уловена стойност. За други става въпрос за преоценяване на страната като главен софтуерен състезател.

„ Япония е идеалният пазар за вложение за всеки, който счита, че е изпуснал лодката на американските софтуерни акции, “ споделя Пелам Смитърс, дълготраен японски анализатор. За вложителите, които са желали да влязат в Nvidia, той изброява повече от 50 японски акции, свързани с AI, от SoftBank Group, притежател на дизайнера на чипове Arm, до Hitachi, снабдител на може би най-голямата индустриална AI платформа в света. „ Получавате всичко това за към половината от оценките, които плащате за Nasdaq Composite “, споделя той. 

Скот Макленън не е толкоз въодушевен. Глобалният портфейлен управител на акции в Schroders в Лондон прекара една седмица в Токио, посещавайки компании и присъствайки на презентации, ориентирани към задгранични вложители. „ Моето главно чувство е, че до момента в който японският пазар към момента е в доста трогателен момент . . . важно е да се има поради, че след интервал на продължителна мощ в този момент може да преминем към интервал на храносмилане “, споделя той. „ Бих бил внимателен да не ставам прекомерно бичи, даже в случай че това е доста привлекателно на многогодишна база. “

Това е нерешителност, която към този момент наподобява необятно споделена. След епичния си пробив преди три месеца, Nikkei 225 се търгува встрани. Много по-широкият показател Topix, въпреки и нагоре с уважаваните 15 % досега (в локална валута), също загуби огромна част от силата, с която стартира годината. 

Японските компании сигурно работят, с цел да отговорят на упованията на вложителите за по-голяма възвръщаемост на капитала и по-голям фокус върху цената на капитала. Съобщенията за назад изкупуване на акции от японски компании през последната финансова година надвишиха 10 трилиона йени за първи път, съгласно стратега на Goldman Sachs Брус Кърк и той пресмята, че през април бяха оповестени рекордните 1,2 трилиона йени назад изкупуване. Все отново чистото пазаруване на японски акции от задгранични вложители — в това число самостоятелни вложители в Обединеното кралство — е относително анемично.

Има фоново неспокойствие към въвеждането през януари на разширена данъчно предпазена капиталова скица ( структуриран доста като Isa в Обединеното кралство и прочут като Nisa) и потенциала му да притегли на фондовия пазар в Токио част от $7 трилиона, които японските семейства сега държат в брой. 

Така наречената „ госпожа Ватанабес “ – псевдоним, даван на стереотипните пазители на фамилната торбичка – като цяло са консервативни, само че дефлацията ги е направила още повече. Когато цените бяха в застой или падаха, нямаше належаща потребност да се поемат опасности в търсене на по-висока възвръщаемост на спестяванията. Това богатство от пари в брой и депозити съставлява повече от половината от общите финансови активи на семействата и е доста по-високо съответствие спрямо техните връстници в Съединени американски щати, Обединеното кралство и Европа и от междинното за света от 28,6 %.

За страна, която е натрупала толкоз големи финансови активи на семействата - 2,1 квадрилиона йени в края на юни 2023 година - е удивително какъв брой малко е родословие на фондовия пазар.

Сега японското държавно управление и Токийската фондова борса са обединени в устрема си да трансформират това.

Брокерските компании обезверено се стремят да понижат предпазливостта на вложителите , както в страната и в международен мащаб. В края на май две конференции, извършени в Токио от Morgan Stanley MUFG и CLSA, привлякоха към 1500 мениджъри на фондове от цялостен ​​свят. Сред тях бяха държавни капиталови фондове от Близкия изток, пенсионни фондове от Канада и Латинска Америка и фамилни офиси, представляващи обилни фондове от благосъстояние на Китай, Индия и Югоизточна Азия.

Те бяха пристигнали в точното време, един пратеник ми сподели, управител на огромен световен фонд, който не разяснява публично пред медиите. „ Много вложители и анализатори са фокусирани върху многото промени, които се случват в японските компании. “

Дали тази смяна идва от това, че Токийската фондова борса убеждава фирмите да бъдат по-добри стопани на акционерния капитал, или държавното управление улеснява консолидирането на фирмите, или дали идват огромни деятели като Elliott и ValueAct раздруса нещата, явно се случва смяна, прибавя той.

„ Но от моя позиция в действителност значимите фактори, които работят тук, са макро факторите и фонът в никакъв случай не е бил толкоз оптимистичен “, той споделя. „ Преминаваме от света на нулата – където инфлацията, растежът на заплатите и лихвените проценти бяха незначителни – към света на две, където инфлацията, лихвените проценти и растежът на заплатите се повишават. Това е огромна смяна, която може да се влага. “

Конференцията на Morgan Stanley стартира с изява на министър-председателя Фумио Кишида – водач, чийто рейтинг на утвърждение е извънредно невисок, само че който е бил отпред на тъкмо толкоз доста от най-големите начинания за икономическа политика на “ Abenomics ” на починалия Шиндзо Абе дадоха плодове.

Посланието на Кишида беше ясно – и съгласно най-малко един пратеник, предопределено да отговори на типа рецензия, която възпираше доста световни вложители да вземат потопете се.

Япония се освободи от дефлацията, която я държеше в продължение на четвърт век, сподели министър председателят, и защото цените стартират да се повишават, семействата и институционалните вложители ще почувстват напън да си изградят хедж против инфлацията. Япония ще премине към нова стопанска система, насочена към напредък.

„ За да подкрепим финансово този благоприятен стопански цикъл, ние мощно насърчаваме основаването на нация за ръководство на активи “, сподели Кишида.

Докато този развой протича самичък по себе си, и Японските семейства на „ госпожа Уатанабе “ стартират да влагат по-активно в акции на Токио, оценките на целия пазар ще се покачат. Текущото съответствие цена/печалба на показателя Topix от 17x, съгласно оценките на Morgan Stanley, може да се увеличи до 20x до края на 2030 година в главен случай и 22x в бик случай.

„ Защо е този път друго? " беше въпросът, заложен от японския пълководец на CSLA Никълъс Смит на конференцията на капиталовата група няколко дни по-късно. През последните три десетилетия пазарът имаше покачвания в разнообразни точки, постоянно водени от разкази за пазарна промяна или някаква фундаментална смяна в дейностите на семействата, фирмите и стопанската система като цяло. Тези ралита непрекъснато се оказваха краткотрайни и оставиха доста вложители зле опирани.

Линията на Смит, за която вложителите на конференцията като цяло се съгласиха, че е безапелационна, беше, че този път те следиха нещо извънредно. Инфлацията се завръща; възможностите Централната банка на Япония да увеличи лихвените проценти преди октомври нарастват; нарастванията на заплатите през 2024 година са били най-големите от 33 години и вероятността те да се покачат още повече са обезпечени от обстоятелството, че всеки един промишлен бранш в Япония в този момент изпитва дефицит на работна ръка. 

Палуба от повече от 60 слайда в допълнение уточни пазар в неприятно здраве - капацитетът на който японските институционални и самостоятелни вложители към момента не са разпознали. Японските капиталови тръстове, пенсионните фондове и застрахователните компании, сподели Смит, държат надлежно 26,9%, 9,1% и 6,1% от своите портфейли в личен капитал. Това се съпоставя с 61%, 28,1% и 11,1% съгласно техните еквиваленти в Съединени американски щати.

През последните десетилетия 12-месечните бъдещи облаги на акция от акциите на Topix (в локална валута) надминаха съперниците в Съединени американски щати, Германия, Китай и показателя MSCI Emerging Market. Печалбите на корпоративна Япония, сподели Смит, са в огромна степен свързани с световното промишлено произвеждане и международната търговия, а не с доходността на 10-годишните облигации на Съединени американски щати, обменния курс долар-йена или японското промишлено произвеждане, както мнозина си показват. 

„ Всеки вложител напусна конференцията на CLSA, изцяло наясно, че корпоративна Япония седи, сходно на дракона Смог, на надълбоко легло от непродуктивно злато “, сподели Смит. „ Тъй като проблемите вървят, това е огромен проблем. “  

Дори тези, които са съгласни с този мотив обаче, виждат повсеместните облаги като малко евентуални поради огромните разлики в качеството измежду японските компании и компликацията да се играе на японския пазар като изборът на акции става по-критичен за триумфа.

„ Компаниите, които имат по-международен метод на мислене и схващат по какъв начин инфлацията работи другаде, ще бъдат тези, които са по-способни да се приспособяват за разлика от тези, които са по-резервирани по отношение на повишението ценообразуване и редуциране на разноските, ” споделя MacLennan от Schroders. „ Рискът е, че за тези компании, които работят по-бавно, инфлационните сили ще бъдат по-силни, в сравнение с са били подготвени “, прибавя той.

Джеймс Солтър, създател на основаната в Обединеното кралство Zennor Asset Management и деец на японските пазари, споделя, че лесните пари към този миг към този момент са направени.

Проблемът е, че пазарът е колеблив, прибавя той. Има доста огромна разлика сред компании с огромна капитализация, като Toyota, които вършат доста за акционерите, и доста компании в категорията с пазарна капитализация под $2 милиарда, които не вършат задоволително. Някои от най-добре представилите се японски акции през миналата година бяха петте огромни японски търговски къщи, Mitsubishi, Mitsui, Itochu, Marubeni и Sumitomo. Berkshire Hathaway на Уорън Бъфет стана най-големият акционер във всеки от тях. Въпреки че е лимитирана единствено до пет акции, инвестицията, първата на Berkshire в Япония, беше необятно възприемана като голямо утвърждение на историята на японския пазар и продължава да отеква.

„ Ако погледнете обратно повече от година и година на половина и сте купили комерсиалните къщи след Бъфет, производителите на коли и софтуерните акции, свързани с AI като Tokyo Electron, вие бяхте там, където искахте да бъдете “, споделя Солтър. „ Но в случай че слезете надолу по спектъра, това е по-сложно и макар че възвръщаемостта на акционерите постоянно е добра, всичко към момента е консервативно във връзка с вероятностите за напредък. “