SpaceX: последната граница на IPO
Крейг Коубън е някогашен световен началник на пазарите на акции в Bank of America, ръководещ шеф в Seda Experts и създател на Alphaville. Дейвид Ериксън е някогашен световен началник на финансовите пазари в Barclays и в този момент е учител в Columbia Business School.
Уорп задвижването на Star Trek разрешава на звезден транспортен съд да извива пространство-времето и да надвишава скоростта на светлината, без да нарушава общата доктрина на относителността на Айнщайн. Докато SpaceX се готви да излезе на борсата при регистрирана оценка от 1,75 трилиона $, Илон Мъск се пробва да направи сходно достижение: да се опълчи на законите на финансовата гравитация в гонене на нещо, на което пазарите на финансови капитали в никакъв случай не са били очевидци.
За ранните вложители, банкери, чиновници и съветници таксите, възвръщаемостта, престижът и правата на хвалене ще бъдат стратосферни. При оспорваната оценка, даже дребен флоут от 3 % умерено би засенчил върха за IPO в Съединени американски щати, подложен от Alibaba за $25 милиарда през 2014 г.
Слухът за нарастване от $50 милиарда звучи ужасно – до момента в който не помислите какъв брой по-големи са станали обществените пазари, откогато Alibaba излезе на борсата. Тогава Apple, тогава най-ценната обществено търгувана компания в света, струваше към 600 милиарда $. До края на 2025 година 10 компании са надхвърлили $1 трилион, а с Nvidia през днешния ден към $4,5 трилиона, огневата мощност явно съществува.
Мъск е може би най-влиятелният бизнесмен на своето потомство и е построил забележителна компания. Въпросът не е дали ще има търсене на акции на SpaceX, а по-скоро какво би трябвало да платят IPO вложителите. Въз основа на това, което беше обявено, цената, която се обмисля, е в действителност извънземна.
Тази супер огромна договорка дава обещание да не бъде стандартно упражнение за разкриване на цена. Твърди се, че Мъск го е определил по този начин, че да съвпадне с подравняването на планетите Юпитер, Венера и Меркурий, само че това е една от най-обикновените характерности. По-конкретно, IPO на SpaceX наподобява като деликатно следено ликвидно събитие – решение за centicorn, чийто мащаб от дълго време е надраснал границите на частния капитал.
Лунни изстрели и лунна светлина
Основното предизвикателство за всеки вложител е помиряването финансовите резултати на компанията с цената на стикера при IPO. Миналата година SpaceX генерира впечатляващите $8 милиарда в Ebitda при $16 милиарда доходи. „ Корабът-майка “ обаче неотдавна се свърза с следения от Мъск xAI, като последният беше оценен на 250 милиарда $ макар приходите от единствено 210 милиона $ и паричните средства от 9,5 милиарда $ за първите девет месеца на 2025 г.
И както MainFT означи предишния месец, по отношение на това придобиване, Мъск „ маркира частната оценка на SpaceX до 1 трилион $, цитирайки нарастване на приходите от своята широколентова услуга Starlink, 200 милиарда $ повече, в сравнение с компанията беше оценена през декември за вторична продажба на акции. Очаква се евентуалните IPO вложители да поддържат оценка, надвишаваща седем пъти повече от почти равнището от 200 милиарда $, записано през октомври 2024 година Това би се квалифицирало като изумителен пререйтинг на всеки пазар.
С тези цифри и с комбинацията SpaceX и xAI, която се случва съвсем по едно и също време с предстоящото IPO, вложителите би трябвало да създадат комиксови героични догатки за устойчивото хиперрастеж, с цел да оправдае пазарна капитализация от $1,75 трилиона. Медиите се управляват да чакат доходи от 22-24 милиарда $ за 2026 година и като се има поради евентуалният миг в средата на годината, вложителите ще бъдат ориентирани към прогнози за 2027 година, евентуално с още по-силен растеж на годишна база.
Дори да приемем тези прогнози за номинална стойност, ние сме наясно, че никоя сериозна компания не е излизала на борсата с нещо близо до съотношението сред цената и продажбите на предприятието, което явно се преглежда тук. (Facebook, да вземем за пример, стана обществен с 11 пъти EV/напреднала година продажби.) Това би било оценка на лунна фотография, въодушевена от здравословна доза лунна светлина. Успехът зависи от предпоставката, че персоналната марка на Мъск, неналичието на наземни съперници и неограниченият възторг в търговията на дребно могат да изтласкат предлагането от стартовата площадка и да го насочат към дълбокия космос. Регистърът на акционерите на сдружението съставлява главно структурно ограничаване. Две десетилетия частно набиране на средства оставиха SpaceX с маса, която наподобява на Mos Eisley Cantina от Междузвездни войни, с хетерогенна композиция от рискови фондове, държавни капиталови фондове, кръстосани мениджъри, стратегически корпоративни сътрудници и хиляди чиновници.
Всяка от тези групи има разнообразни мандати, цели за възвръщаемост и периоди за овакантяване. Това, което ги сплотява, е голямата облага на хартия и желанието да трансфорат най-малко част от нея в пари допустимо най-скоро.
Повишението на цената беше извънредно. SpaceX набра ранно финансиране при оценки в ниските милиарди. Дори вложители, които са влезнали в по-късни, по-големи рундове, биха могли да осъществят обилни коефициенти, в случай че могат да излязат някъде покрай разискваната IPO оценка. За най-ранните поддръжници преимуществото е поколение; за други това е „ просто “ установяване на кариерата. Служителите, които са се включили през годините на образуване и са запазили личния си капитал, са изправени пред евентуално изменящи живота си резултати.
За някои фондове и техните „ командитисти “ (или дълготрайни компании), също така, позицията е повишена толкоз доста, че в този момент съставлява голям дял от цената на портфейла, което на процедура ги принуждава да понижат експозицията при първа опция. В резултат на това тласъкът за монетизиране даже на част от притежанията ще бъде голям, евентуално създавайки „ надвес “ на доставките, толкоз голям, че може да блокира слънцето.
Майката на всички блокирания
При типично IPO, 180-дневно блокиране не разрешава на вътрешни лица да се тъпчат един различен и пазара по пътя към изхода. Адвокатите го изготвят необятно, с цел да лимитират освен продажбите на акции, само че и други форми на монетизация, като деривати и маржин заеми.
Но тук общоприетото шестмесечно блокиране няма да помогне. Съвкупният надвес — размерът на запасите, които чакат да бъдат продадени — е прекомерно огромен и забележим. Пазарите правят оценка бъдещите доставки много предварително; в случай че всеки знае, че голям пакет от акции ще излезе на пазара на една дата, тази дата се трансформира във фокусна точка за всеки пай продавач на планетата и възпиращ фактор за нови купувачи.
В резултат на това бихте очаквали компанията и застрахователите да се отклонят от общоприетата скица. Поетапните блокирания, употребявани при IPO на Фейсбук през 2012 година, остават най-чистият инструмент:
Питър Тийл беше измежду най-ранните и най-известни продавачи, откакто първичното блокиране на Фейсбук изтече, и като се има поради, че неговият фонд на създателите поддържа SpaceX от 2008 година, проблемите към рестриктивните мерки за продажба след IPO евентуално ще бъдат добре разбрани. Различни категории акционери могат да се отключат с течение на времето. Изданията могат даже да бъдат свързани с прагове на цената на акциите или оперативни стадии. Може би няма продажби, до момента в който хората не кацнат на Марс?
Механиката ще бъде комплицирана за договаряне, само че блокирането е от изгода както за продавачите, по този начин и за притежателите, като пази цената на активите. Една стъпаловидна конструкция също разрешава на управлението да показа процеса като „ дълготрайно привеждане в сходство “, а не като непристойно търсене на пари.
Принудени купувачи
Има още една техническа динамичност: включване на показател. Новите листвания нормално минават изпитателен период от месеци, преди да се причислят към главните бенчмаркове, което разрешава време за определяне на ликвидността и цените. Съобщава се обаче, че SpaceX изследва варианти за стесняване на този график.
Nasdaq към този момент алармира за желанието си да приспособи мега-листингите, като предложи промени в разпоредбите за Nasdaq 100. Тези промени ще отстранен условието за 10 % минимално свободно търгуване и ще разрешат „ Бързо влизане “ в границите на 15 търговски дни.
Това евентуално ще увеличи ценообразуването при IPO. Стотиците милиарди долари, които наблюдават Nasdaq 100, в това число големия борсово търгуван фонд QQQ, ще бъдат принудени да купят акциите, без значение от оценката. Това „ наложително пазаруване “ трансформира държанието на дейните вложители по време на първичното създаване на книга; в случай че мениджърите на фондове знаят, че идва огромна вълна от пасивно търсене след листването, те рационално ще закупят IPO, с цел да изпреварят това търсене. На процедура това основава търсене, без значение от това дали главният бизнес оправдава цената.
По-големият въпрос е дали S&P Global ще разреши на своя флагман S&P 500, надалеч най-влиятелният бенчмарк за акции в света, да форсира включването на SpaceX. Правилата на показателя изискват минимум 50 % от акциите на компанията да бъдат обществено търгувани. Комитетът и преди е поддържал линията, като се опълчва на онлайн акция за приемане на тактиката за биткойн транспортно средство на Майкъл Сейлър, когато нейните правила не разрешават капиталови фондове. Но Мъск и неговата мобилизирана комерсиална база съставляват доста по-страшна и надеждна мощ.
Mark-to-moon
Процесът на събиране на поръчки от вложители (известен като bookbuild) също може да бъде гръмък. Няколко от съществуващите вложители на SpaceX преди IPO също са огромни мениджъри на обществени акции. Например Fidelity, един от най-големите дейни мениджъри на акции в света и непрекъснат състезател в нови първоначални обществени предлагания, към този момент е главен акционер в SpaceX и има всички учредения да стане огромен още веднъж тук. Само нейният Fidelity Contrafund притежаваше дял, оценен на повече от 6 милиарда $ към 30 януари, до момента в който холдингът му xAI беше близо 400 милиона $.
Това основава систематичен спор: цената на IPO непосредствено диктува цената „ марка към пазара “ на наследеното частно присъединяване. Агресивна поръчка в bookbuild може да усили балансовата стойност на цялата им позиция, евентуално изкривявайки самото разкриване на цените, което IPO е предопределено да създаде.
Индивидуалните вложители също могат да играят основна роля в осъществяването. При типично IPO в Съединени американски щати им се разпределят почти 10 % от акциите, оставяйки институциите да насочват цената. SpaceX обаче евентуално ще наруши тази спогодба. Скорошни покупко-продажби за „ достъп “, като IPO на борсата за криптовалута Gemini, усилиха разпределенията на дребно до 30 %. Мъск, в това време, неведнъж е хвалил притежателите на дребно, настоявайки, че те постоянно имат „ по-добри прозрения “ от анализаторите на Уолстрийт („ По дяволите, обичам ви момчета “, сподели той през 2024 г.). Никой не би трябвало да се учудва, в случай че IPO на SpaceX даде доста по-голям дял на вложителите от Main Street, употребявайки ги, с цел да основат ценово напрежение с институционалните вложители и по този метод да лимитират властта си върху ценообразуването на договорката.
Политическото измерение също не може да бъде подценено. Като се има поради близостта на Мъск до политическата власт във Вашингтон и контрола му върху избран мегафон на обществените медии, някои вложители може да гледат на дял в SpaceX като на „ стратегическа инвестиция “ – т.е. метод за обезпечаване на достъп, привличане на снизхождение или продобиване на регулаторна толерантност в бизнес среда, доминирана от държавна интервенция. Например Nvidia, понастоящем най-ценната листвана компания в света и по едно и също време акционер и снабдител на xAI, сподели подготвеност да ангажира милиарди за стратегически вложения на обществения пазар, в това число инжектиране на 250 милиона $, с цел да поддържа сложното IPO на CoreWeave предходната година.
За какво да внимават
Потенциалните вложители би трябвало да пренебрегват звездния прахуляк и да се съсредоточат върху пет основни въпроса:
Какви характерни темпове на напредък са нужни, с цел да се поддържа оценка от $1,75 трилиона (или каквато и да е оценка, отразена в проспекта)?
Какъв е съответният график (време, брой акции и т.н.) за блокиране приключване?
Колко бързо ще влезе SpaceX в показателите и какъв брой пасивни покупки се чакат?
Колко част от книгата с поръчки отразява същинско разбиране против „ маркиране на книгата “, политически сигнали или търсене на бърз поврат?
Колко се разпределя на несвързани институционални вложители
SpaceX е история за извънреден триумф, само че страхотна компания и добре структурирани IPO не са едно и също нещо. Постигането на последното ще дефинира дали тази задача „ самоуверено отива там, където никой не е стъпвал до момента “, или ще падне назад на земята като толкоз доста други нашумели IPO.
