Стратегията на стратегията на стратегията

Първо, дано да дадем на Майкъл Сейлър дължимото му. Неговият въртящ се от корпоративния програмен продукт до Bitcoin Bingeing съставлява едно от най -печелившите решения за финансови пазари на всички времена.

От август 2020 година запасите на тактиката (микро) тактиката набъбнаха с 25 пъти, до момента в който Bitcoin се изкачи „ единствено “ десетократно. Не е неприятно за човек, който загуби благосъстоянието си и съвсем своята компания в ерата на Дотком с счетоводно преизчисляване, 99 % срив на цената на акциите и такси за машинация на SEC (уредени за милиони долари, без признание на непозволени действия).

, само че чувството, че магията избледнява. < От първата ни обява акцията падна от към 357 до 351 $ при вчерашното затваряне, с дивите гирации по пътя, в това число пик от 543 $ на 21 ноември. Но през това време биткойн се е събрал с 25 на 100, като го е взел от 88 000 $ на към 111 000 $.

Разбира се, разнообразни времеви интервали ще дадат разнообразни резултати. За годината тактиката и биткойн се показаха в ред; Въпреки това, през последния месец, незадоволителното осъществяване на тактиката беше много страхотна:

Иронията е поразителна. За компанията продължава да върви и купува, добавяйки 353 000 биткойни в този интервал и ускорява статута му на най -големия корпоративен собственик на биткойн - с 3 на 100 от общата доставка. Въпреки това, през последните девет месеца, притежаването на корпоративното транспортно средство, предопределено да се възползва от този залог, е по -лошо от притежаването на главния актив.

Изглежда, че сполучливата тактика за съкровищница в този момент не разрешава на акционерите да вземат участие пълноценно в ралито на доста биткойн, които финансират. Всъщност приливът на продажби на акции по тактики през ноември 2024 година наподобява е добре краткотрайно. Почти всичко е работило в интерес на компанията. Стратегията се причисли към показателя NASDAQ 100, счетоводните промени трансфораха неосъществените си облаги в облаги от GAAP (което може да докара до включване в S&P 500), а администрацията на Тръмп разпростира аления килим за цифрови активи. И въпреки всичко запасите на тактиката не могат да се измъкнат от личния си път.

Верните демонстрират ранни признаци на безпокойство. За първи път от години сегмент от лоялната онлайн база на Saylor го слага под въпрос, защото компанията разрежда (предназначена за каламбур) предходни насоки по отношение на новите продажби на акции. В края на юли тактиката даде обещание да не продава акции, когато пазарната му стойност падна под 2,5 пъти по-голяма от нейните биткойн участия (така наречената „ MNAV “, която значи стойност на активите на пазара до мрежа).

(Ръководство на 31 юли 2025 г.)

Това заричане продължи към две седмици, преди управлението да реши, че се нуждае от „ по-голяма еластичност “. Сега компанията може да издава акции на надалеч по -ниски равнища. Някои критици се почувстваха предадени, тъй като изглеждаше, че Сейлър го крие, а не изпълняваше порядъчен проект.

(Ревизирано управление на 18 август 2025 г.)

Всъщност промяната е концесия за действителността повече от всичко друго. Както демонстрира най-новите 8-K на тактиката, покупката на биткойн от 357 милиона $ от предходната седмица беше финансирана най-много посредством продажба на елементарни акции, като два от четирите усета на безконечни желани принадлежности, покриващи останалите.

Предпочитаните заплащат купони с високи дивиденти, а наследственият софтуерен бизнес даже не се приближава до генерирането на парите, с цел да ги заплати. Следователно тактиката се хваща в капан в рекурсивен цикъл: тя би трябвало да издава нови скъпи бумаги - без значение дали елементарни акции или други желания - за обслужване на дивидентите върху старите скъпи бумаги, които е публикуван за закупуване на биткойн (увеличаваща се версия).

От този ъгъл, политиката на Saylor прави прагматичен смисъл. Няма смисъл да спазвате случаен предел на 2.5x MNAV, когато акциите ви търгуват с доста по -ниска награда (запасите на тактиката сега са 1,6x MNAV).

Издаването на акции над чистата стойност на активите е в реалност печатни пари: всеки събран $ купува повече от биткойн на стойност биткойн, вдигайки биткойни на акция. Така че спомагателната еластичност от модифицираното управление освобождава тактиката от ненужна пролима.

И въпреки всичко има действителни разноски. Всяка продажба на акции се разминава при настояването на съществуващите притежатели на скривалището на биткойн. Премията над NAV е това, което прави тактиката на тактиката да работи и последователно ерозира. Въпросът в този момент е дали безмилостният продажби на Saylor може да резервира тази награда жива.

Ако наградата изчезне напълно, моделът рискува да се разпадне. Издаването на ресурси в или под NAV би било разредително и самоубиване.

За да бъде ясно, компанията е изправена пред безсрочна екзистенциална опасност. Няма маржин повиквания и компанията ловко е нарекъл дълга си. Първият огромен тест е чак до септември 2027 година, когато вложителите имат право да принудят компанията да изкупи 1 милиарда Долара конвертируеми облигации.

, само че и той няма безпределно време. Около 5 милиарда Долара на тактиката 8 милиарда $ конвертируеми облигации сега са отвън парите и в случай че акцията не се увеличи, тези облигации няма да се трансфорат в личен капитал. Това значи, че тактиката ще се нуждае от действителни пари, с цел да изплати главницата. Оценяването на запасите е нужда от модела да работи.

Погледнато по този метод, ужас за новото управление за издаване пропуща въпроса. Продажбите на акции са признак на конструкция, която би трябвало непрестанно да се продава, с цел да оцелее. Системата зависи от две вярвания (или прекъсване на неверието, в случай че желаете): този биткойн постоянно ще се покачва и че вложителите постоянно ще заплащат награда за неговата версия на Saylor.

(Micro) стратегическата сага остава една от най -извънредните истории на столичните пазари. Но историята демонстрира признаци на разпад, защото запасите губят инерция, макар мощното показване на биткойн.

По -нататък гледане: