The Magnificent 7 value trade

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Армстронг тук, назад след седмица в Калифорния. Мога да оповестя, че Лос Анджелис през януари е доста по-приятен от Ню Йорк през януари и че най-хубавата ария, която можете да пуснете през прозореца на колата си чартърен на Rodeo Drive, е „ Los Angeles, I’m Yours “ на декемвриистите. Не съм сигурен в пазарното значение на която и да е точка, само че ето го. Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Търговията със стойност на Mag 7

Пазар специалистите постоянно приказват за Великолепната седморка на огромните софтуерни акции като за хомогенна единица. Това е неточност. От началото на пандемията общото сред акциите е, че всички са се повишили много. Но дисперсията на тяхната възвръщаемост е доста необятна, както демонстрира тази диаграма:

Amazon едвам надмина S&P 500, Nvidia изпадна в безспорни банани, а останалите покриха диапазона сред тях. Нещо повече, седемте са доста разнообразни, както като бизнес, по този начин и като акции. Nvidia е чиста игра с неестествен интелект; Apple е потребителски ресурс от висок клас със защитни характеристики; Amazon е хибрид сред търговците на дребно и облачните изчисления; и така нататък

Тези разлики са забележими и в оценките и темповете на напредък. Определен вид наблюдаващ на Уолстрийт приказва за „ балон “ на Mag 7, само че оценките на Meta и Alphabet – две софтуерни компании, които вършат парите си от продажба на реклама – са много близки до оценката на пазара като цяло и могат да се похвалят предстоящ напредък надалеч над междинния за пазара. Ако тези двама са в балон, целият пазар е балон.

Ловците на балони може да са в положение да създадат по-добър мотив против Apple или Microsoft: наподобяват по-скъпи от двамата рекламодатели, само че без по-добри наоколо -срочен напредък (в случая на Apple растежът е доста по-нисък). Amazon, Tesla и Nvidia оферират по-голям напредък и даже по-високи оценки (въпреки че когато мащабирате оценката на Nvidia към нейния кратковременен ритъм на напредък, като употребявате съответствие PE/растеж, тя изненадващо наподобява най-евтината от групата!). Като оставим въпроса за балоните настрани, може да се каже, че най-малкото има жестоко разделяне на стойност/растеж в границите на Mag 7, тъкмо както е на по-широкия пазар.

Всичко това води до забавен въпрос: дали растежът на Mag 7 или цената на Mag 7 ще се оправят по-добре през идващите няколко години? Unhedged, в избора си за надпреварата за избор на акции на FT, към този момент заложи на стойност, с цел да се показа добре през 2024 година За благополучие, защото конкуренцията разрешава на всеки публицист да взе участие, ние получихме шанса, употребявайки слота на Итън, да удвоим цената с Портфолио с относителна стойност на Mag 7. Правилото за пет акции на надпреварата ни остави място да продължим с Гугъл и Meta и да скъсим Microsoft, Nvidia и Tesla. (Изоставихме Apple и Amazon, тъй като искахме допустимо най-чисто портфолио с евтина стойност, надминаващо скъпия растеж; Apple е скъпа, само че наподобява по-скоро защитна, в сравнение с растяща, а оценката на Amazon е сложна за пояснение, защото компанията поддържа неговите маржове на облага са съзнателно ниски.)

Дали полученото дълго-късо портфолио е такова, което в действителност бихме желали да държим със личните си пари? Разбира се, че не! Залаганията против Nvidia и Microsoft са пред инерция, а акциите на Tesla могат да създадат всичко по дяволите. Рисковете са големи. Но това е забавен залог от публицистична позиция и след година, когато цената се завърне и дотациите за AI рекламата, може просто да се показа добре.

Имаме самообладание да чуем по какъв начин читателите биха построили собствен личен Mag 7 long- малко портфолио. Microsoft и Alphabet регистрират облаги този следобед; Apple, Amazon и Meta следват в четвъртък.

Усилията на Китай за „ мех “ стимулиране

Писането за Китай слага два казуса за колона, фокусирана върху Съединени американски щати, като нашата. Първо, американските рискови активи са релативно изолирани от китайската стопанска система. Второ, става все по-трудно да се упреква световен вложител, че е пропуснал напълно разпределението на средства за Китай; неизмеримите политически опасности са плашещи. Все отново американските вложители не могат да избегнат въздействието на Китай. Цената на петрола се поддържа ниска от слабото китайско търсене, макар съкращенията на производството от ОПЕК. Силното възобновяване на Китай може също по този начин да провокира неотдавнашното доминиране на американските акции в представянето, директно или индиректно посредством японски или европейски активи.

Което значи, че китайският напредък е от голяма важност, както и триумфът на напъните на управляващите за стимулиране на бавната, дефлационна стопанска система. Как върви това?

Властите към момента се пробват да скапват машината за напредък. Последните старания включват понижаване на няколко лихвени проценти и промени в разпоредбите, позволяващи на разработчиците на търговски парцели да вземат заеми, с цел да изплатят остарели задължения. Държавата също се намесва, с цел да поддържа фондовия пазар, който падна с повече от 20 % през последната година, като да вземем за пример с ограничавания върху късите продажби, по-строг финансов надзор и активизиране на държавните предприятия да купят спада. Съобщава се, че се обмисля „ стабилизационен фонд “ на фондовия пазар от 2 трилиона Rmb2 (280 милиарда долара), притеглен от офшорните пари на държавни предприятия. Всичко това продължава с миналогодишния непълен подтик на тласъците, който описахме по този начин през август:

Изправени пред спадащо търсене и неуверен бранш на парцелите, китайските управляващи пробвах съвсем всичко. Те понижиха лихвените проценти по заемите, ипотечните лихви, бизнес налозите, таксите за търговия с акции и даже входните разноски в туристическите обекти; разширени дотации за EV; облекчени разпоредби; интервенира на валутните пазари; и удължени часове за борсова търговия. Единственото нещо, което не са пробвали [е] фискален тласък.

Оттогава сме очевидци на повече фискална поддръжка. Централното държавно управление разгласи Rmb1tn като изненадващо заемане през четвъртото тримесечие, което съгласно анализаторите ще увеличи фискалния недостиг на Китай над 3 % от Брутният вътрешен продукт - свободно считано за неговата алена линия. Обсъжда се и настрана издаване на „ специфични “ облигации Rmb1tn, оповестява Bloomberg. Програмата на централната банка за „ дадено в допълнение кредитиране “, квазифискален механизъм за заеми с понижени цени, употребен в минали тласъци, усили темпото на кредитиране с 12 % през декември.

Но картината остава калдъръмена -заедно напъните за стимулиране се разпростират на крачки. Това е доста друго от големите пакети от тласъци, които Китай предприе преди. След финансовата рецесия той похарчи Rmb4tn (почти 13 % от Брутният вътрешен продукт тогава) за създаване на инфраструктура. През 2015-18 година, изправена пред закъснение на търсенето, тя започва план за няколко трилиона долари за възобновяване на своите небогати квартали. Контрастът е ослепителен: някои анализатори допускат, че днешните скромни ограничения за стимулиране даже не се подхващат. Въпреки опита за облекчение на финансовите условия, корпоративните заеми са намалели и отхвърлените заеми са се нараснали през януари, съгласно изследване на China Beige Book.

Защо тогава подобен нерешителен метод? Най-убедителният отговор е, че формалните цели идват в напрежение, както настояват анализаторите на Goldman Sachs China в скорошна записка. Най-известното ограничаване са високите равнища на дълга на локалното държавно управление, които лимитират какъв брой тласъци могат да бъдат осъществени посредством по-нататъшно заемане. Голдман прибавя, че разликите в равнищата на дълг сред градовете замъгляват фискалната картина: мощно задлъжнелите градове би трябвало да понижат разноските, с цел да изплатят дълга, до момента в който по-малко задлъжнелите би трябвало да усилят вложенията.

По отношение на паричната политика, централната банка опцията за намаление на лихвите се сблъсква с конкуриращата се цел за непоклатимост на валутата, защото агресивното понижаване на лихвите би отслабило юана. Банките също могат да бъдат изложени на риск; по-ниските лихвени проценти биха понижили чистите лихвени маржове, които към този момент са рекордно ниски, без да създадат доста за ограничение на потока от заеми за неприятни парцели. Това оказва помощ да се изясни за какво Китайската национална банка, изправена пред солиден банкрут на недвижимите парцели, единствено последователно понижи лихвите, които остават много над 0 %.

Резултатът от Goldman:

... многочислените цели и ограничавания, пред които е изправено държавното управление, вършат правенето на политики по-различно и опортюнистично: другите градове и провинции възприемат разнообразни подходи при ръководството на косвените дългови опасности на собствеността и локалното държавно управление, а пониженията на лихвените проценти се ръководят съгласно решенията на Фед и придвижванията на $, както и чистите лихви на банките маржове. В резултат на това продължаващото облекчение на политиката се възприема от пазара като забавено, незадоволително и некоординирано. Важно е обаче да се признае, че облекчаването на политиките продължава и е малко евентуално да спре, до момента в който задачата за напредък на действителния Брутният вътрешен продукт (която съгласно нас ще бъде „ към 5% “ още веднъж през 2024 г.) не бъде обезпечена, даже в случай че точният размер, форма и време са стана извънредно мъчно да се планува и една политическа „ базука “ се трансформира в нещо от предишното.

Това четене има смисъл за нас. Това допуска, че инфлексната точка в китайската стопанска система и всички рискови активи, които зависят от нея, може да не бъдат необятно видяни, когато се случи. Възможност за близки наблюдаващи на Китай, може би. (Итън Ву)

Едно положително четиво

Как Съединени американски щати могат да отговорят на Иран.

FT Unhedged подкаст

Не можете да получите задоволително Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.