Тревожното послание за инвеститорите от финансовия цикъл

С пазарите в плен на AI еуфория и безчет несигурности към световната стопанска система, вложителите разбираемо се тормозят да знаят къде се намираме в бизнес цикъла.

И въпреки всичко няма приемлив отговор, защото цикълът е мощно килнат от поредност от шокове, вариращи от пандемията на Covid до цените на Тръмп. Те на собствен ред подтикнаха интервенции на държавното управление и централната банка, които обезсмислиха обичайния разбор на бизнес цикъла.

По-плодотворно е да се прегледа положението на доста по-дългия финансов цикъл, който отразява прилива и отлива на апетита за риск на кредитните пазари и пазарите на парцели, за разлика от върховете и спадовете на производството и заетостта. Повратните моменти в горната част на този цикъл постоянно са последвани от банкови рецесии и дълбоки спадове на пазара — от пикови до най-ниски спадове — от които цените може да отнеме години, с цел да се възстановят.

В удивително далновидно есе за Банката за интернационалните разплащания през 2014 година Клаудио Борио обърна внимание на това, което той назова непотребна финансова разтегливост — неспособност от страна на политиците да предотвратят натрупването на финансови несъответствия произлизащи от неустойчивите взривове на заемите и цените на активите. Резултатът е от съществени банкови рецесии и дълбоки рецесии или депресии.

Възприятията за стойност и риск, твърди той, са мощно проциклични и се усилват от естествената наклонност на участниците на пазара да поемат повече риск с повишаването на възприеманото благосъстояние. Борио заключи, че неуспехът да се приспособява вътрешната политика, с цел да се оправи с несъразмерните финансови цикли, утвърждава неустойчивостта, като в същото време ни връща към разделящата конкурентна обезценка от годините сред двете войни. Това в последна сметка би провокирало „ ера, определяща сеизмичен срив в политическите режими, назад към епохата на търговски и финансов протекционизъм и вероятно застоялост, съчетана с инфлация “.

Това е много положително изложение на днешния свят на Тръмп на геополитическа конкуренция с нулева сума, тарифни прояви и финансова неустойчивост – един раздран свят, който носи трайното леке от Финансовата рецесия от 2007-08 година

Късметът би имал шанс, настоящото положение както на бизнес, по този начин и на финансовите цикли е относително доброкачествено. От страна на бизнеса, фискалната политика е удобна, като през 2005 година Съединени американски щати имат фискален недостиг от 6,2 % от Брутният вътрешен продукт. Не се планува никакво ограничаване, тъй че общественият дълг от към 100 % от Брутният вътрешен продукт е на път да нарасне непреклонно.

В Китай и останалия свят фискалната политика е значително експанзионистична. Счита се, че лихвените проценти в Съединени американски щати и други напреднали страни към момента са в низходяща траектория. Допълнителен подтик на агресия може да се чака през 2026 година от освобождението на арестуваното търсене и намаляването на съмнението на компаниите да наемат и влагат, защото шокът и страхопочитанието от тарифните прояви ерозират.

От финансова позиция към момента няма кредитен балон, защото големите вложения на огромните софтуерни компании в AI центрове за данни са доста финансирани от богати парични потоци. Нито жилище прегрява. И въпреки всичко има издайнически признаци, че ливъриджът се форсира.

Както моята сътрудник Джилиан Тет уточни, доста започващи компании с изкуствен интелект – като OpenAI, Anthropic и xAI на Илон Мъск – са на загуба и техните големи оценки се покачват от разновидности на междусекторно финансиране от снабдители. Крайният резултат е модел на кръвосмесителни кръгови потоци, които отразяват държанието на банките и застрахователните компании в кредитните деривати преди спукването на балона през 2008 година

Подпомогнато от финансовата либерализация, продължителността на финансовия цикъл, допуска Борио, се е разтегнала от началото на 80-те години до 16-20 години в Съединени американски щати, които са водещи в световния цикъл. Приемайки неговата оценка за последното дъно като 2013 година, спукването на бума/балона може да е към момента надалеч - изключително откакто неадминистрацията на Тръмп се стреми към проциклично облекчение на режима на банковия капитал дружно с други ограничения за финансова дерегулация. Punchbowl изрично не се отстранява от празненството.     

Неудобната истина е, че бяхме затворени в поредни цикли, в които политиците бяха прекомерно плахи в облягането на финансовите взривове и по-късно прекомерно нападателни и упорити в облекчаването на финансовите сривове. Съществуването на тази защитна мрежа е морално рисков тласък за разширението на един към този момент несъразмерен цикъл.

С обществения дълг в огромните развити стопански системи на равнища, следени до момента единствено по време на война, финансирането на идната избавителна стратегия ще бъде голямо предизвикателство, както и намаляването на дълга, като се има поради ниската продуктивност и анемичния напредък. Ограниченият вкус измежду политиците за консолидиране на дълга посредством увеличение на налозите и понижаване на обществените разноски значително се дължи на дисциплината на облигациите. Много по-лесно е да се надяваме, че изкуственият разсъдък ще обезпечи продуктивност deus ex machina.

От това следва, че във все по-популисткия климат, където независимостта на централната банка е под все по-голяма офанзива, ще има прибягване до инфлационно парично финансиране на фискалните дефицити от централните банки. Също по този начин към финансовата принуда, която включва финансови институции, които одобряват лихвени проценти под пазарните за наложително задържане на обществен дълг. Обезпокоителното обръщение за вложителите е, че всичко като се изключи книжата с номинална закрепена рента с най-кратка дата към този момент е евентуално подло.

[email protected]