Уроци от голямата инфлация

Речта на Джей Пауъл, ръководител на Федералния запас, на икономическия симпозиум в Джаксън Хоул предишния месец беше толкоз близка до песента на успеха, колкото един здравомислещ централен банкер би могъл да изрече. „ Инфлацията е намаляла доста “, означи той. „ Пазарът на труда към този момент не е прегрят и изискванията към този момент са по-малко строги от тези, които доминираха преди пандемията. Ограниченията на доставките се възстановиха. “ Той добави, че „ с уместно превръщане към политиката на ограничение има основателна причина да считаме, че стопанската система ще се върне до 2 % инфлация, като в същото време поддържа мощен пазар на труда “. И по този начин, щастливи времена!

Това е по-добър резултат, в сравнение с аз и доста други чакахме преди две години. Наистина, триумфът в понижаването на инфлацията единствено с умерено намаляване на действителната стопанска система е добре пристигнала изненада. Безработицата, уточни Пауъл, е 4,3 % - „ към момента ниска съгласно историческите стандарти “. В еврозоната и Обединеното кралство вероятностите не са толкоз розови. Но и там вероятностите са за по-ниски лихви и по-голямо търсене. Както означи той, една от аргументите за този триумф е стабилността на дълготрайните инфлационни упования. Именно това трябваше да реализира режимът на „ гъвкаво таргетиране на междинната инфлация ”. Но също по този начин си коства да прибавим, че имаше прочут шанс, изключително във връзка с предлагането на работна ръка.

Въпреки тези резултати, би трябвало да се извлекат поучения, тъй като някои от историите, разказвани за този епизод, не са правилни. Допуснати са неточности в разбирането на стопанската система на Covid. Допуснати са неточности и при приписването на скока на цените единствено на непредвидени шокове в предлагането. Търсенето също изигра роля. Много е евентуално огромни шокове в предлагането да се случат още веднъж, тъкмо както ще има нови финансови рецесии. Централните банки би трябвало да се поучат от този опит, даже в случай че имат вяра, че този епизод не е приключил зле.

Голяма точка е, че е по-полезно да се гледа на случилото се като на потрес за общото равнище на цените, в сравнение с скок на темповете на инфлация. Така сред декември 2020 година и 2023 година главният показател на потребителските цени се увеличи с близо 18 % в Съединени американски щати и еврозоната и 21 % в Обединеното кралство. Това е доста надалеч от близо 6 %, които се предполагаше, че задачата е за три години. Нищо чудно, че толкоз доста признават „ рецесията на разноските за живот “. Освен това това е непрекъснат скок. При таргетиране на инфлацията това са отминали шокове. Това не значи, че те скоро ще бъдат забравени.

Основното е, че краткотрайните шокове в предлагането не предизвикват сами по себе си непрекъснати скокове в общото ценово равнище. Търсенето би трябвало най-малкото да поеме — и е по-вероятно да подтиква — непрекъснатите скокове в цените. В този случай фискалните и паричните отговори на шока от Covid бяха мощно експанзионистични. Наистина, пандемията беше третирана съвсем като следващата огромна меланхолия. Следователно не е изненадващо, че търсенето скочи незабавно след края му. Това най-малкото компенсира цялостния резултат от покачването на цените на дефицитните артикули и услуги. Вероятно това е довело до огромна част от търсенето, което генерира тези покачвания.

Британският монетарист Тим ​​Конгдън предизвести за това, както означих през май 2020 година Помислете за известното „ уравнение на размяната “ на американския икономист Ървинг Фишър: MV=PT (където M е пари, V неговата скорост на послание, P равнището на цените и T размерът на транзакциите). Между четвъртите тримесечия на 2019 година и 2020 година съотношението на М3 (широки пари) към Брутният вътрешен продукт се е повишило с 15 процентни пункта в еврозоната, 17 процентни пункта в Съединени американски щати, 20 процентни пункта в Япония и 23 процентни пункта в Обединеното кралство. Това беше световно парично уталожване. Нищо, би споделил Милтън Фридман, не е по-сигурно от последвалия „ дефицит на доставки “ и внезапно възходящите равнища на цените. Фискалната политика добави към пламъците. Да, човек не може да ръководи стопанската система с пари в естествени времена. Но документ от Bruegel допуска, че парите имат значение за инфлацията в нестабилни условия. Банката за интернационалните разплащания твърди по сходен метод. Следователно огромните парични експанзии (и свивания) не би трябвало да се подценяват.

Тази парична агресия беше еднократна: от 2020 година насам съотношенията бяха оставени да се върнат до мястото, където започнаха, защото номиналният Брутният вътрешен продукт скочи. Монетаристите биха предсказали, че инфлацията ще се стабилизира, както и стана. Този резултат беше подкрепят от постоянните инфлационни упования и на някои места от имиграцията.

Фактът, че огромният скок в ценовите равнища се дължи на взаимоотношението сред пост-COVID и провокираните от Украйна тесни места в предлагането и мощното търсене не значи, че последното е голяма неточност по отношение на другите възможности. По-слабото търсене също би наложило огромни стопански и обществени разноски. Но ние би трябвало да проучваме прецизно тъкмо такива други възможности, тъй като е евентуално огромни шокове да се повторят.

Това минало обаче е свършено. И какво в този момент? Голям въпрос е дали инфлацията всъщност ще се стабилизира. Друг е до каква степен скокът на лихвените проценти ще бъде извърнат. Дали сме в свят, в който лихвените проценти ще бъдат непрекъснато по-високи. Ако е по този начин, изчезна ли към този момент страхът от долната граница на лихвените проценти?

Фактът, че стопанските системи са в множеството случаи постоянни, макар стягането на паричната политика, допуска, че това може да е по този начин. Но това основава опасност за бъдещата финансова и фискална непоклатимост: новите задължения ще бъдат доста по-скъпи от старите. Вероятно е застаряването, по-ниските равнища на спестявания, фискалният напън и огромните потребности от вложения, изключително за климата, да създадат обществения и частния дълг непрекъснато по-скъп. Ако е по този начин, този евентуален проблем с „ високо за по-дълго “ може да се окаже кошмар.

Режимът за таргетиране на инфлацията в този момент е изправен пред две огромни тествания – финансовата рецесия и Covid. Оцеля и двете, съвсем. Но може да дойдат още огромни разтърсвания, някои от тях даже напълно скоро.

Следвайте Мартин Улф с myFT и в Twitter

Писмо в отговор на тази колона:

 /