В бума на изкуствения интелект не всички капиталови разходи са еднакви

Още един сезон на облагите в региона на технологиите, още една главозамайваща ескалация на взрива на разноските за изкуствен интелект. Стремителният растеж в проектите за разноски на Big Tech за центрове за данни беше видим през цялата година, само че тази седмица донесе спомагателен поврат. Meta и Microsoft в този момент предвиждат, че нарастванията на разноските им за 2026 година ще бъдат даже по-големи от 2025 година, до момента в който Alphabet още веднъж усили финансовите си разноски за остатъка от тази година.

Следвайки гигантските покупко-продажби за чипове и облачни калкулации, които OpenAI подписа през последните седмици, е елементарно да се види всичко това като недиференциран и неизпълнителен блян към напредък. Погледнете обаче малко по-дълбоко и има огромни разлики в равнището на риск и евентуалната възвръщаемост. След като ентусиазъмът на Уолстрийт към AI отслабне, вложителите ще извърнат повече внимание на това кои компании имат най-устойчиви финансови разноски.

Една основна разлика е краткосрочното търсене. Microsoft, да вземем за пример, очакваше, че търсенето на нейния AI потенциал ще надвиши предлагането най-малко до края на тази година. Тази седмица нейните ръководители предвидиха, че дефицитът на доставки ще продължи най-малко доникъде на идната година. Microsoft също по този начин твърди, че продължителността на бизнеса, която към този момент е резервирала, отразява тъкмо упования потребен живот на нейните AI чипове, помагайки да се съпоставят нейните разноски и доходи от AI.

Meta, в противен случай, надгражда повече върху спецификациите. Притискан неведнъж от анализаторите тази седмица по отношение на задачата зад процъфтяващите финансови разноски на неговата компания, основният изпълнителен шеф Марк Зукърбърг беше усърдно неразбираем. Изграждането на нови услуги, които доближават до милиарди хора, сподели той, „ е голям мускул, който Meta разви “ – макар че не изясни какви биха могли да бъдат тези бъдещи AI услуги. Инвеститорите към момента са склонни да дадат изгода на Зукърбърг. Цената на акциите на Meta е повече от шест пъти по-висока от най-ниската си стойност преди три години, когато Уолстрийт загуби доверие в предходния си залог за Metaverse. Но спадът от 10 % на акциите в четвъртък допуска, че търпението стартира да се изчерпва.

Друг значим разграничител е естеството на търсенето на AI, което някои компании стартират да регистрират. Натрупването на контрактуван бизнес - известно като оставащи отговорности за осъществяване или RPO - е сериозен знак. Но не всички бъдещи доходи наподобяват същите.

Когато Oracle разкри предишния месец, че неговата RPO е скочила до $455 милиарда, новината изстреля акциите му. Едва по-късно стана ясно, че $300 милиарда от тях са свързани с петгодишна договорка с OpenAI, която към момента е надалеч от генерирането на търсенето за целия този потенциал или паричния поток, с цел да го заплати.

Тази седмица Microsoft сподели, че нейният RPO се е нараснал на половина до близо $400 милиарда, даже преди да регистрира договорка за $250 милиарда, която разгласи с OpenAI. Нейните ръководители се стараеха да посочат, че тези резервации отразяват търсенето от огромно многообразие от клиенти, със среднопретеглена дълготрайност от единствено две години. С други думи, тези контракти би трябвало да генерират доходи в къси периоди. Това сочи два разнообразни взрива на AI capex: относително кратковременен, обвързван с някакво видимо равнище на фактически търсене, и по-дългосрочен, умозрителен, обвързван с съвсем религиозна религия в експоненциалния напредък. 

Третият основен фактор е рентабилността. Тъй като центровете за данни в този момент се запълват бързо със сървъри с изкуствен интелект и други релативно краткотрайни активи, амортизационните такси стартират да порастват. В Microsoft обезценяването и амортизацията скочиха до 16,8% от приходите през последното тримесечие, от 11,3% година по-рано. Разходната дисциплинираност става сериозна, даже на фона на взрива – както доста служащи в Amazon откриха разноските си тази седмица.

Това би трябвало да притегли по-голямо внимание кои компании построяват най-рентабилната AI инфраструктура и кои имат устойчива ценова мощност. И Гугъл, и Microsoft записаха по-високи маржове на облага от упованията на Уолстрийт през последното тримесечие, до момента в който оперативният марж на Meta спадна с три процентни пункта, до 40 %.

Защитността на тези маржове ще бъде една от огромните истории на 2026 година Гугъл залага мощно на цялостния си „ пакет “ от лични AI технологии, от AI чипове, известни като TPU, до водещи базови модели. Междувременно Microsoft намерено се отдръпва от това, което може да се трансформира в най-конкурентната част с невисок марж на пазара на изкуствен интелект – отдаването чартърен на GPU потенциал. Разхлабването на връзките му с OpenAI провокира известно безпокойствие измежду вложителите. Главният изпълнителен шеф Сатя Надела обаче загатна, че ще има доста по-печеливши благоприятни условия.

Когато купонът на Уолстрийт с ИИ най-сетне завърши, решения като тези ще оказват помощ да се дефинира кои компании преобладават в дълготраен проект.

[email protected]