В мъчителното решение на CVC да излезе на борсата

Когато Иран започна атака срещу Израел в събота, ръководителите на една от най-големите европейски групи за частни капиталови инвестиции изпитаха чувството на дежавю.

Руската инвазия в Украйна и войната Израел-Хамас накара CVC Capital Partners да отмени предишните си два опита за листване на фондовата борса в Амстердам, най-големият гамбит на фирмата, след като излезе от офиса на Citibank в Лондон преди три десетилетия.

Но този път , те напираха напред. До понеделник сутринта, докато пазарите пренебрегваха перспективата за ескалация на конфликта в Близкия изток, 17-те мъже и една жена, които съставляват управителния съвет на CVC, постигнаха консенсус, мотивирайки се, че след две години на преговори и преговори, ще има никога не е идеалното време да станете публични.

„Сега всички са на борда, но отне много години на хората да се появят“, каза един вътрешен човек.

CVC, която направи името си, купувайки дялове в компании, включително Six Турнирът по ръгби на нациите, Формула 1, търговецът на дребно в Обединеното кралство Debenhams и доставчикът на софтуер, който стои зад британското разпространение на ваксина срещу Covid-19, се стремят да наберат най-малко 1,25 милиарда евро в първоначално публично предлагане, което се надява да циментира мястото си в челната таблица на промишленост за изкупуване.

Процесът спиране и стартиране тества търговците на CVC, докато наблюдаваха как някои изброени партньори процъфтяват, като същевременно повдигна въпроси дали това е правилният ход за фирма, която е успяла в частни ръце от 30 години.

Решението също така ускори напускането на две от най-влиятелните фигури, съоснователите Доналд Макензи и Стив Колтес, които решиха, че макар фондовият пазар да е правилното място за CVC, той не е точното място за тях.

Все пак фирмата не се отваря напълно към публичните пазари и 70 процента от печалбите от успешни сделки ще останат в частни ръце, отразявайки структурата, възприета от конкуренти като EQT. Екипите по сделката ще получат 40 процента от печалбата, опит да се гарантира, че културата, фокусирана върху представянето, остава в сила.

Междувременно 30 процента ще отидат в частна компания, която ще поддържа отделен борд и където неговите напуснали съоснователи ще продължат да имат роля, казаха някои от хората. Отделният съвет няма да играе роля в управлението на фирмата след листването.

Файненшъл таймс е разговарял с повече от дузина настоящи и бивши служители, съветници, инвеститори и съперници, много от които поискаха да не бъдат за дългия и труден път до решението на CVC да влезе в списъка.

Възражения

Появата на PE фирми на публичните пазари започна в годините след финансовата криза от 2008 г., когато американските гиганти Blackstone, KKR, Apollo Global Management, Ares и Carlyle станаха публични.

Цените на акциите им се повишиха през последното половин десетилетие, особено след като преминаха от статут на партньорство към корпорация, ход, който ги задължава да плащат повече данъци, но улеснява взаимните фондове и инструментите за проследяване на индекси притежават акциите си.

Но някои от най-известните търговци на CVC в миналото не бяха склонни да последват примера им, включително базираният в Мадрид Хавиер де Хайме Гихаро, базираният в Ню Йорк Крис Стадлер, базираният във Франкфурт Алекс Дибелиус и Колтес, според двама души, участващи в разговорите.

Дибелиус, който се присъедини от Goldman Sachs през 2015 г., вече беше преминал през измамата с оповестяването на тайна компания на борсата и предупреди колеги за ефекта, който има върху бившия му работодател, тъй като е бил партньор в банката, когато тя е регистрирана през 1999 г., според един човек, който го познава.

Някои инвеститори и членове на борда се страхуваха, че листването може да затъне в бумащината безразборните търговци на фирмата и да сложи край или да размие нейния фокус върху сделката, „яж каквото убиеш ”, в която печелившите изкупувания се ценят преди всичко и дори 20-годишни ръководители, участващи в тях, могат да получат неочаквани печалби на стойност милиони лири. взето със съгласието на по-широка група от топ търговци, създаването на публична компания с главен изпълнителен директор и главен финансов директор може да концентрира твърде много власт в ръцете на двама души.

След изброяване на PE фирмите, те често стават събирачи на активи, съсредоточени по-малко върху отделни сделки и повече върху набирането на все по-големи и по-разнообразни парични пулове за инвестиране, тъй като акционерите ценят постоянния поток от такси за управление, генериран от това .

Това, което движи изброените групи за изкупуване, „е AUM [активи под управление] — това не е предприемаческо“, каза един от хората. Противниците твърдяха, че те „не искат да имат голяма, публична компания, начин на мислене за нещата“. общественото око.

Състоянието, натрупано от някои ръководители на CVC, е ярък пример за обогатяването на финансистите от PE през последните няколко десетилетия, което далеч надхвърля сумите, изплатени на някои от банкерите, които са изправени пред обществено възмущение от заплащането си в след кризата от 2008 г.

Мениджърите за изкупуване - които се възползват от ниски данъци върху своите често многомилионни лихвени изплащания с "пренесена лихва" - до голяма степен са останали под радара.

Съоснователят Макензи, шотландски дипломиран счетоводител, базиран в офшорния център с ниски данъци в Джърси, приема приятели и семейство на 52-метрова луксозна суперяхта Grace, според много хора, запознати с въпроса .

Неговите колеги съоснователи Роли ван Рапард и Колтес притежават 56-метрова суперяхта Blue II. Уебсайтът SuperYacht Fan казва, че лодката струва около 50 милиона долара.

За Mackenzie обявата е наложила трудно решение. Според хора, които го познават, той не иска да участва в борда на публично регистрирана CVC. „Той не би бил там, за да изнася речи и други неща, това не е негово нещо“, добави един.

Той не беше посочен като централна фигура в последните два фонда за изкупуване на CVC, казаха хора, запознати с въпроса, знак за нарастващата му дистанция от компанията, която основа и построи. Той обаче продължава да се занимава с бизнес, който е погълнал по-голямата част от професионалния му живот, включително от време на време да работи с компании от портфолио или по нови сделки, каза един човек.

CVC обяви през февруари, че се оттегля. Но зад кулисите Макензи, който подобно на други съоснователи ще остане голям акционер, обсъжда начини, по които може да остане ангажиран.

Той ще продължи да седи в борда на люксембургската частна компания, според трима хора, запознати с дискусиите, един от които каза, че ще получи около една трета от печалбите от успешни сделки.

Колтес, който обяви напускането си в началото на 2022 г. точно когато плановете за листване се затвърждаваха, можеше също да бъдат включени, според двама от хората. Макензи и Колтес ще продължат да предоставят неофициални съвети на фирмата относно инвестиционни решения и стратегия, казаха трима от хората.

„Не можете да имате всички тези сили за намеса“, каза един човек, добавяйки, че те няма да имат никакви управленски роли, след като компанията, която основаха, стане публична.

Ван Рапард, който е холандец, е единственият от съоснователите на фирмата, който ще има официална роля - като председател - след листването й в Амстердам. Той е страхотен предприемач, според един човек, който го познава от десетилетия, но не се вписва в шаблона „сини чипове и ивички“ на стола на публична компания.

CVC, Макензи, Колтес, ван Rappard, de Jaime Guijarro, Stadler и Dibelius отказаха коментар.

Спешност 

Разговорите на CVC за листване станаха по-спешни след най-близкото му европейско конкурент, EQT, регистриран в Стокхолм през 2019 г. Това позволи на главния изпълнителен директор на EQT Кристиан Синдинг и основателя Кони Йонсон да продадат всеки дял на стойност над $100 млн. през 2021 г. 

EQT увеличи активите си, носещи такси, до около €130 милиарда от около €40 милиарда по време на листването му. „Беше трудно“, каза човек, запознат с разговорите в CVC. „Това беше голям европейски претендент [изброяване] за първи път.“

TPG, Bridgepoint, Antin Infrastructure Partners и Blue Owl последваха EQT на публичните пазари в вълна от листвания, тъй като най-ниските лихвени проценти подхраниха бума на частния капитал. Това предизвика „много дискусии и анализи“, което накара противниците на списъка с CVC да променят мнението си един по един, казаха замесени хора.

Една от движещите сили беше страхът, че CVC ще стане фирма от второ ниво, ако не е в състояние да се справи с конкурентите, които са използвали приходите от успешни листвания, за да растат бързо. PE индустрията все повече се разделя на по-големи регистрирани групи, които привличат голям дял пари на инвеститорите, и по-малки, по-специализирани некотирани такива.

Вземащите решения във фирмата се надяват, че видимостта на публичната компания ще й помогне да привлече таланти и набиране на средства от богати хора, както и от институции като пенсионни планове и държавни инвестиционни фондове, според някои от хората, участващи в разговорите. в които висши ръководители не разкриват колко пари са направили в пренесени лихви. В САЩ регистрираните PE фирми като Blackstone и KKR трябва да бъдат по-прозрачни относно цифрите.

До 2021 г. излизането на борсата все повече изглежда неизбежно, каза човек, участващ в дискусиите на CVC.

Листването в крайна сметка ще предостави начин на основателите да осребрят и да прехвърлят собствеността на по-млади служители. Освен това ще позволи на съществуващите акционери, включително Паричния орган на Хонг Конг, Инвестиционния орган на Кувейт и GIC на Сингапур, да намалят дяловете си.

До началото на 2022 г. плановете бяха в сила. Фирмата се беше споразумяла Euronext в Амстердам да бъде място за листване - удар за Лондон, където са корените й.

След това Русия започна пълномащабното си нахлуване в Украйна. В сътресенията, които последваха, инфлацията и повишаването на лихвените проценти развълнуваха пазарите и листванията в Европа почти спряха. CVC каза на инвеститорите през май, че отлага плана.

Докато се колебаеше, дълъг период от почти перфектни условия за PE индустрията приключи, тъй като централните банки повишиха лихвите и сделките се сринаха.

Но до лятото на 2023 г. CVC се противопостави на забавянето на набирането на средства в цялата индустрия, като набра 26 милиарда евро за най-големия фонд за изкупуване в историята. Затова засили подготовката си за листване до серия от срещи в края на октомври и началото на ноември, на които скептиците победиха.

„Това е ужасен фон“, каза един от тях по това време, добавяйки, че CVC не иска наблюдателите да попитат „защо, по дяволите, направиха това?“ ако списъкът се провали. Осъзнавайки репутацията на групата като опитни инвеститори, те взеха решението с „изобилие от предпазливост“, каза друг човек.

Докато CVC изчака своя момент, тя се опита да стане по-привлекателен кандидат за публични пазари, добавяне на персонал за връзки с инвеститорите и комуникации и набиране на новия фонд.

Той също така се разшири в нови области, като стана по-скоро като разтегнатите, диверсифицирани листнати фирми, към чиито редици планира да се присъедини. През септември CVC купи холандския инфраструктурен фонд DIF Capital Partners, след като през 2021 г. придоби Glendower Capital, който инвестира в сделки, при които PE фирми продават компании на себе си.

Но подготовката за листване отне време и енергия и някои търговци бяха разочаровани. „Има толкова много работа“, свързана с подготовката за IPO, каза човек, участващ в процеса. „Това обвързва компанията, това е проблем с ресурсите. Просто трябва да го направим.”

До миналата седмица, след поредица от положителни срещи с инвеститори, CVC най-накрая беше готова да обяви намерението си да се листне, но геополитическият хаос отново постави плановете под съмнение.

Ръководителите на CVC следяха отблизо събитията в Близкия изток през уикенда, според хора, запознати с въпроса, като решиха да видят как ще реагират пазарите, преди да обявят плана си в понеделник.

„Разглеждахме възможността да излезем на борсата в няколко предишни случая и не бяхме предпазливи“, каза пред FT Роб Лукас, управляващ партньор на CVC, който ще стане главен изпълнителен директор на регистрирания бизнес. „Ангажиментът, който имахме през последните седмици, беше много, много силен, това е, което ни даде увереността да продължим напред сега.“

Последвайте ни в