Въпросите, които имат значение за пазарите през ‘24

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Това е първото ни писмо за 2024 година и би било обичайно да го посветим на някои мисли за това какво ще ни предложи идната година. Но откакто преди малко получихме новината, че сме приключили почти последни в състезанието за избор на акции на FT за 2023 година (вижте втория детайл по-долу), се усещаме малко нервни по отношение на прогнозите. Така че, към този момент, ние сме по-скоро с въпроси, в сравнение с с отговори. Изпратете ни своите: [email protected] и [email protected].

Пет въпроса за 2024 година

За рискови активи в Съединени американски щати, 2022 година беше ужасна, а 2023 година беше страхотна. Не знаем какво следва, само че имаме някои мисли по отношение на това какви евентуално ще бъдат определящите фактори. Изложихме тези подмятания във връзка с пет въпроса. Ето го:

Какъв тип понижения на лихвените проценти ще имаме? Консенсусът е, че многочислени понижения на лихвения % на Федералния запас са доста евентуални. Пазарите на акции третират това като недвусмислено добра вест. Но пониженията на лихвените проценти се оферират в два типа: водени от дезинфлация и водени от спад. Последният тип е неприятен за акциите. Консенсусният залог наподобява е за шест понижения на лихвените проценти с 25 базисни пункта, водени от чиста дезинфлация, а не от угриженост за закъснение или спад на растежа. Отделете малко време обаче, с цел да си спомните по какъв начин се оправи съвсем универсалният консенсус от преди година (рецесия).

Интересен подвъпрос тук е дали фискалната и паричната политика ще бъдат изключително удобни за икономическия напредък през това време година, като се има поради, че в множеството демократични страни предстоят избори. Много специалисти настояват, че политиците и длъжностните лица ще хвърлят всичко на пазарите, с цел да са сигурни, че гласоподавателите влизат щастливи в урните. Но ставките към момента са високи; заемането в този момент коства нещо; и някои държавни управления се стремят към фискално стягане. Колко тласъци в действителност могат да бъдат направени тази година?

Какво ще създадат дългите добиви? Това е вечнозелена точка, несъмнено, само че изключително си коства да се направи в този момент. Постоянно сме сюрпризирани от това какъв брой полемики по отношение на доходността на 10-годишните държавни облигации се въртят към краткосрочните политически упования. Но каквото и да се случи с растежа и инфлацията през 2024 година, има жив спор за това дали доходността от 2 %, която преобладаваше сред финансовата рецесия и пандемията, е историческа особеност или обикновено положение, към което бързо се връщаме. Ако късите лихви не престават да падат, а дългите остават към 4 %, ние сме в нов свят.

Какъв тип акции са Великолепната седморка? Нека си представим, че икономическият напредък е мощно разочароващ тази година (и в отговор на първия въпрос получаваме неприятния тип понижения на лихвите ). Дали акциите на Magnificent Seven Big Tech се показват по-добре или по-слабо? Не знаем! През последните години те действаха от време на време като прокси на продължителността, от време на време като акции на напредък, от време на време като защитни. Коя шапка ще носят седемте през 2023 година?

Беше ли страшната корелация сред американски облигации и акции единствено неприятен сън? Корелацията сред акции и облигации прекара тревожно доста през 2023 година в позитивна територия. Корелацията има наклонност да се движи в траяли десетилетия режими, като нормално наблюдава инфлационните упования. Когато инфлацията е укротена, спадовете са всичко, за което всеки мисли, тъй че възвръщаемостта на акциите и облигациите са склонни да се хеджират една друга (т.е. негативна корелация). Но когато инфлацията е нестабилна и страшна, като да вземем за пример през 2022-23 година, акциите и облигациите падат и рали дружно, подклаждани от измененията в вероятностите за инфлация. Графики като тази по-долу, която ви показахме през октомври, накараха някои да подозират зората на нов режим:

Инфлацията през днешния ден наподобява доста по-малко заплашителна, в сравнение с в миналото. И корелацията още веднъж стартира да е негативна. Графиката по-долу от Стюарт Кайзер от Citi демонстрира едногодишна преносима корелация, приближаваща се до нула:

Може би всичко е било подправена глава? Така или другояче, това ще има значение за пазарите през 2024 година

Ще останат ли световните акции устойчиви? Американските акции, изключително Mag Seven, привлякоха цялото внимание предходната година, само че останалият свят също имаше спечелили. Инвеститорите се затоплиха към случая с бика в Япония (нарекохме го вярно!), концентриран към импулса на корпоративните промени и края на дефлацията. В резултат на това нехеджиран вложител в щатски долари би спечелил 19 %, притежавайки Topix през 2023 година Развиващите се пазари в някогашния Китай регистрираха сходна мощна година (обща възвръщаемост в щатски долари: 20 процента), подкрепена от внезапното повишаване на индийските акции и доста централни пазари на EM банките сполучливо ръководят стягането на Фед. Дори в Европа, където забавянето на растежа в Германия и Холандия и стабилната съществена инфлация навредиха, акциите приключиха мощно (обща възвръщаемост в щатски долари: 20 процента). И трите – Япония, Европа и EM някогашен Китай – се радваха на внезапно повишаване в края на годината.

Забележителното в това е, че тези пазари реализираха резултати, близки до тези на Съединени американски щати, само че без впечатляващия стопански напредък на Съединени американски щати. Устойчиви ли са резултатите? И в случай че международните пазари се двоумят, може ли Америка да продължи да се издига?

Нашият непоносим избор на акции за 2023 година

Писейки нашия запис за 2023 година в състезанието за избор на акции на FT, казахме, че 

Ние не сме събирачи на ресурси. Не прекарваме доста време в мислене за обособени компании и тези избори бяха направени под натиска на времето. Ние нямаме същинска кожа в тази игра (съгласно разпоредбите на FT не ни е разрешено да притежаваме обособени акции). Така че това не е съвет за вложение!

Това се оказаха съвсем единствените фрази в парчето, които не бяха пагубно неверни. Въпреки че окончателните резултати от състезанието към момента не са събрани, можем да кажем с убеденост, че сме на последно място измежду публицистите на FT и в последните няколко % от всички записи. Възвръщаемостта на цената на нашето портфолио (от 20 януари до 29 декември 2023 г.) беше минус 67 %.

Не сме аварирали с колата. Заредихме го с динамит, изкарахме го от ски скок и го приземихме в деен вулкан. Шапки долу за тези от вас, които излязоха и направиха противоположни залози:

Бихме споделили, че нашите избори в действителност са по-лоши, в сравнение с суровите цифри, колкото и ужасяващи да са, биха могли да допускат. Завършването на последно място в съревнование за избор на акции единствено по себе си не е нечестен резултат. Конкурсите за избор на акции не са вложения. Инвестирането (както множеството хора го практикуват) е игра за максимизиране на предстоящата възвръщаемост в необятен диапазон от вероятни резултати, като в същото време се пробвате да елиминирате най-лошите благоприятни условия, всички в границите на параметри, избрани от толерантността на вложителя към риска и потребността от приход. Състезанията за избор на акции са гибел или популярност: задачата е да спечелиш и по-късно да се разхождаш. Да опиташ високорискова тактика и да влезеш финален е по-добре, в сравнение с да завършиш в посредствената среда. Така че, да вземем за пример, през 2022 година бяхме къси и работи доста добре.

И на пръв взор през 2023 година ние в действителност приехме високорисков залог с висока възвръщаемост и хвърлихме змийски очи. Нашето портфолио беше главно залог ол-ин на криза и срив на ликвидност: от дългата страна две доста солидни хранителни акции (Nestlé и Domino's), а от късата страна две високо летящи софтуерни акции в проблематични промишлености (Netflix в стрийминг и Coinbase в крипто) и една компания, която би трябвало да страда от високи ставки (строителят на жилища Pulte). Но получихме тъкмо противоположното на макросредата, на която залагахме. Икономиката процъфтяваше и имаше доста пари в брой. Най-спекулативните активи, като Coinbase, експлодираха безусловно. Така че: завоюва малко, загуби малко.

Но това не се случи – или най-малко не единственото нещо, което се случи. Усложнихме неприятния си шанс с три грозни неточности.

Първо, и може би най-грозното, нашият къс залог за Pulte издаде неприятно недоумение на това по какъв начин работи жилищният пазар, както обсъждахме преди. Идеята беше, че по-високите ставки ще понижат търсенето на жилища, като усилят цената на владеене, което ще навреди на цените на новите жилища и цената на акциите на Pulte. Но това, което високите лихви направиха вместо това, беше просто да замразят пазара за съществуващи жилища: никой с ипотека преди пандемията не продаде дома си, в случай че не беше безусловно належащо. Това означаваше, че цялото търсене от хора, които в действителност имат потребност да си купят жилище, беше изтласкано към пазара на нови жилища. Новите домове скочиха от 10 % от инвентара на жилищата за продажба до една трета и Pulte имаше страхотна година.

Следващата неточност беше да си помислим, както направихме, че като дълги две съществени акции, в Nestlé и Domino's представляваха някакъв хедж на фона на нашите песимистични вероятности - метод за „ отбрана на капитала “, както се изразихме. Но двете съществени акции щяха да се показват доста единствено в рецесия; в година на взрив те бяха ориентирани същите като трите къси залога.

Накрая направихме ол-ин залог за макро резултат, който беше пазарният консенсус, криза. Ако ще извършите ол-ин макро залог и залагате с консенсус, вие отваряте опцията за грандиозно неприятна възвръщаемост, тъй като можете освен да грешите по отношение на макро картината, само че и да купите фирмите от портфолиото си на като цяло непривлекателни цени. Да направиш консенсусен залог значи да платиш в самото начало.

Както и да е, цялата работа е пагубен позор и ние се радваме, че най-сетне свърши (знаехме, че нещата са се развили фантастично, необратимо неправилно преди шест месеца, само че в съревнование за избор на акции няма връщане назад). Което ни води до идната година: още веднъж ще натрупаме риска, само че се надяваме да свършим малко по-добра работа при избирането на рисковете. Ще се радваме да чуем вашите оферти. (Armstrong & Wu)

Едно положително четиво

Брайън Потър за ненужния крах на US Steel.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук