Време е да алармираме за нарастващия фискален и финансов риск
Преди финансовата рецесия от 2007-09 година Банката за интернационалните разплащания стана непопулярна измежду паричните управляващи по целия свят, като уточни рисковете, създавани от гъвкави парични политики, несъразмерен ливъридж, високи цени на активите и липса на бистрота. Тези предизвестия бяха подценени. Резултатът беше пагубна финансова рецесия, която освен аргументи голяма криза, само че също по този начин остави в завещание висок обществен дълг и популистка политика.
Отново BIS бие паника. От известно време тя показва угриженост по отношение на фискалните и финансовите опасности. Но едвам предходната седмица неговият общоприет управител, Пабло Ернандес де Кос, някогашен шеф на централната банка на Испания, показа отрезвяващ доклад за „ фискалните закани в изменящата се световна финансова система “.
Той стартира от обстоятелството, че съотношенията на държавния дълг към Брутният вътрешен продукт в доста напреднали стопански системи са на върхове след Втората международна война. При неналичието на подтиквано от изкуствения разсъдък ускорение на икономическия напредък, има основателна причина да се счита, че те ще продължат да нарастват. Причините включват опцията от по-нататъшни стопански разтърсвания (включително още една финансова криза), по-висока рентабилност на държавните облигации, застаряващо население, неприязън към имиграцията, явно отвращение да се понесе политическата болежка от ограничението на фискалните дефицити и доста други типове напън, изключително към повече разноски за защита.
Нарастващият държавен дълг е един от проблемите. Друг е по какъв начин се финансира. Това е част от по-голяма смяна, която е относителният крах на банките и повишаването на небанковите финансови медиатори в границите на световните притежания на финансови активи. Така съотношението на притежанията на финансови активи на НБФИ към световния Брутният вътрешен продукт се е повишило със 74 процентни пункта сред 2008 година и 2023 година, до момента в който това на банките се е повишило единствено със 17 процентни пункта. Но, предизвестява Ернандес де Кос, комбинацията от възходящо издаване на държавни облигации със съкращаването на банките след финансовата рецесия сътвори непрестанно възходяща бездна сред предлагането на държавни облигации и активите на банковите дилъри, нужни за поддържане на потенциала на тези основни пазари за ходатайство.
НБФИ са разнородна група. Жизненоважно разграничаване е сред вложителите с „ същински пари “, като пенсионни фондове и застрахователи, и спекулантите с ливъридж, изключително хедж фондовете. Първата група от дълготрайни частни вложители доста усили притежанията си от държавни облигации, от сума на стойност 82 % от международния Брутният вътрешен продукт през 2008 година до 135 % през 2023 година Междувременно фондовете на паричния пазар и хедж фондовете също усилиха цената на своите притежания от 13 на 18 % от международния Брутният вътрешен продукт през тези години. Много от тези НБФИ също би трябвало да хеджират валутните опасности, като се има поради повишаването на трансграничните им притежания. Това докара до голям скок в зависимостта им от суапове в задгранична валута.
И по този начин, какво значат тези промени за стабилността на пазарите на държавни облигации, които са еталонните финансови активи? Има една явна изгода, а точно, че, както е планувано, банките са по-малко изложени. Освен това на доктрина държавните облигации към момента би трябвало да бъдат най-сигурните финансови активи. Но защото дълговите планини се издигат, те би трябвало да станат по-малко сигурни. Освен това измененията в осъзнаването на риска сигурно ще бъдат прекратени: блаженство един ден и суматоха на идващия.
Освен това съществува угриженост по отношение на потенциала за вдишване на риск на — и балансовите ограничавания на — НБФИ. По този метод съпоставянето на продължителността от пенсионни фондове и застрахователни компании провокира дестабилизиращи вериги за противоположна връзка при шока на пазара на позлатени облигации в Обединеното кралство през 2022 година Друг риск е опцията за пожарни продажби на държавни облигации от фондове на паричния пазар и други сходни медиатори, при положение на прилив на назад изкупуване, защото това са най-ликвидните активи. И най-после, загубите в задгранична валута могат да провокират приключване на капитал и срив на цените на облигациите.
Тези опасности към този момент са добре известни. Но в речта се натъртва и на по-нови. Единият се отнася до тактиките за търговия с ливъридж на хедж фондовете. Последните са били в положение да заемат суми, равни или даже по-големи от пазарната стойност на тяхното поръчителство, без понижения. Около 70 % от двустранните репо покупко-продажби, подписани от хедж фондове в щатски долари, да вземем за пример се оферират с нулеви понижения. Това може да утежни пазарните шокове, защото финансирането изчезва. Отново вложителите с по-малко ливъридж, като пенсионните фондове, съгласно Ернандес де Кос са изложени на „ опасности от катурване на доларово финансиране, свързани с потреблението на валутни деривати “. По създание „ употребявайки валутни суапове те . . . трансформират валутния риск в матуритетен риск “.
Въпросът е, че неустойчивостта, породена от ливъридж и падежни несъответствия, не е изчезнала единствено тъй като банките са по-малко значими, в сравнение с са били. Едно решение е това, което Ернандес де Кос назовава „ конгруентно контролиране “: когато уязвимостите са сходни, такова би трябвало да бъде и регулирането. Но неизбежно чистата хетерогенност на играчите ще направи това доста мъчно. По-конкретно, предлага той, би трябвало да има по-голямо потребление на централно изчистване и налагане на минимални понижения. Днешните нулеви подстригвания, предизвестява той, разрешават на някои пазарни участници „ да оперират с толкоз ливъридж, колкото желаят “. Това не може да свърши добре. Изплуват още два урока. Едната е, че колкото по-голяма е уязвимостта на НБФИ, толкоз повече надзор би трябвало да има върху стабилността на банките, които ги финансират. Другото е нуждата от по-голяма бистрота.
Нов кръг от финансови рецесии би бил призрачен сън. Но би било още по-лошо, в случай че страните бяха престанали да бъдат кредитоспособни и парите им да са здрави. Някои неправилно допускат, че отговорът е да се разреши на банките още веднъж да заменят НБФИ. Много по-добро решение е да създадем държавните финанси по-безопасни.
Следвайте Мартин Улф с и на
