Залогът на Бъфет за века

Миналия уикенд Уорън Бъфет разгласи, че се пенсионира. В знак на респект към най -големия вложител в света, както и да покажем какъв брой по -нисък е той от дълго време е на личната си специалност, ние публикуваме приспособена, леко „ алфавилиизирана “ версия на първата глава на трилиони, Робин на пасивно вложение.

Това беше муден, изпадна в летния ден на 2007 година, когато Тед Сейд се открива в задната част на бюрото в бюрото си в неговия шкембе на вентилатора на 15 -ия наляво, когато Тед се настани в постройката на Тед на Ню Йорк. CNBC набиваше на назад във времето, само че с малко друго да направи, той реши да работи през пощенската си поща. Там той шпионира нещо завладяващо.

Приятел му изпрати дубликат от неотдавнашна среща сред Уорън Бъфет и куп студенти от колежа. Сейдс от дълго време е обожател на именития „ Oracle of Omaha “ и беше безрезервен присъстващ на годишните срещи, хазаин на големия капиталов конгломерат на Buffett, Беркшир Хатауей. Но нещо в преписа го накара да се разпръсне тази заран.

Един от студентите беше попитал Бъфет за залог, който е предложил година по-рано, че индексният фонд, който просто наблюдава американския фондов пазар, ще победи всяка група от мениджъри на хедж фондове с високо летящи хедж фондове. Председателят на Беркшир означи, че никой не се е осмелил да го вземе за залога: „ Така че допускам, че съм прав “, сподели той пред студентите.

презрението се нервира Сейдс, тогава тридесет и шест годишният Уол Стрийт с аналогия с чисто обръснат Judd Apatow. В последна сметка хедж фондовете бяха неговият самун и масло.

Той беше научил умеенето да избере най -добрите от самия занаятчия, Дейвид Суенсен от университета в Йейл. Няколко години по-рано Seides помогнаха на Protégé Partners, капиталова група, която се специализира в откриването на най-квалифицираните финансови магьосници в промишлеността за пенсионни фондове и частни банки-„ Фонд-фунги “. By 2007, Protégé managed $3.5bn of hedge fund investments on behalf of its clients, and had generated 95 per cent returns, handily beating the returns of the US stock market.

The hedge fund industry first emerged in the 1960s, but had enjoyed explosive growth over the past decade, and by 2007 managed nearly $2tn on behalf of investors around the world. Мениджърите на огромни хедж фондове като Джордж Сорос и Кен Грифин натрупаха големи благосъстояния, привличайки злоба даже в други добре платени ъгли на финансовия свят. Към средата на 2000-те множеството млади Уолтърес мечтаеха да ръководят хедж фонд, а не да се изтръгват в капиталовото банкиране или-загиват мисълта-извършват негласна работа, като заемане на пари на компании.

взривът разочарова Бъфет, който от дълго време счита, че капиталовата промишленост прелива от незначителност, която на процедура не прави малко повече, в сравнение с да подреждат личните си пики с Ample Fees, те са зареждали клиенти. At Berkshire Hathaway’s annual meeting in 2006, when he first proposed the wager, he gave the industry both barrels:

If your wife is going to have a baby, you’re going to be better off if you call an obstetrician than if you do it yourself. И в случай че вашите водопроводни тръби са запушени, евентуално е по -добре да се обадите на водопроводчик. Повечето специалности имат добавена стойност към тях над това, което миряните могат да реализират себе си. Като цяло капиталовата специалност не прави това. Така че имате голяма група от хора, които вършат - аз поставях оценката като Щатски долар 140 милиарда Годишно - това, което съвкупници, са и мога да реализира единствено това, което някой може да направи за 10 минути в годината.

seides, беше ненапълно съпричастен за това, че доста професионални мениджъри на пари на процедура правят бедна работа, само че препоръчаният залог на него. Тъй като CNBC тръгваше в кабинета си тази лятна заран, ипотечната рецесия на ипотеката току -що стартира да се раздвижи и Сейдс смяташе, че нещата ще се влошат, преди да се оправят. Свободните буканери на промишлеността на хедж фондовете изглеждаха, че ще бъдат надалеч по -умели в навигацията на идващата стихия.

В последна сметка хедж фондовете могат да печелят от пазарите, които се движат както нагоре, по този начин и надолу и да влагат в доста повече от просто показателя на S&P 500 от американските акции, които Бъфет предложи да се бори с неговия ъгъл. They may charge plenty, but Seides was confident that they could leap over that hurdle and comfortably beat the S&P 500, which was at the time still trading at exceptionally high valuations, oblivious to the brewing financial crisis.

Seides had missed the 2006 Berkshire Hathaway meeting when Buffett first offered the wager, but since no one had seemed to respond in the interim, and it was a slow day, he started writing an Старомодно писмо до Бъфет, което предлага да одобри залагането му. " Скъпи Уорън ", стартира:

Миналата седмица чух за предизвикателство, което сте издали на неотдавнашната си годишна среща, и нямам самообладание да ви заема за залога. Аз от все сърце съм склонен с вашето изказване, че съвкупната възвръщаемост на вложителите в хедж фондове ще бъде изядена жива от високите такси, извоювани от мениджърите. Всъщност, през днешния ден бяха Фред Швад Пеннинг истории, той евентуално ще заглави работата си „ Къде са G5 на клиентите? “

Въпреки това, моята залог е, че и вие сте като цяло верни и по -специално неправилни. Всъщност ми е задоволително комфортно, че извънредно добре ръководените портфейли за хедж фондове са по -добри от пазарните показатели с течение на времето, че ще ви виждам, като изберете 5 фонда на фонда, а не 10 хедж фонда. Наистина би трябвало да облизвате котлети!

За негова наслада, Бъфет бързо отговори, като изхвърли кратно известие в писмото на Сейдс и го изпраща назад в офиса си в Ню Йорк, като стартира уголемен тил и напред за това по какъв начин да уговорите залога. В последна сметка те се откриха на залог за милион $, който изкопае две диаметрално противоположни капиталови философии един против различен: неспокойни, скъпи капиталови мениджъри, които търсят планетата за най-доходоносните благоприятни условия, против евтини, пасивни фондове, които сляпо купуват целия пазар. Той представляваше царуваща мъдрост против абсурден метод.

Въпреки известността си като вложител, Бъфет от дълго време има жълтеникав взор върху личната си професия-нещо, разкрито в малко известно, само че удивително писмо от 1975 година до Катхарин Греъм, някогашният притежател на Вашингтон и Grandee of DC. „ Ако над междинните резултати би трябвало да бъде техният аршин, по-голямата част от капиталовите мениджъри би трябвало да се провалят “, означи Бъфет Бъмли.

Основният предмет на писмото бяха пенсиите. Със своя автограф на духовитост Бъфет изясни на своя блестящ другар сухата актюерска аритметика на пенсионните проекти, които дават обещание да дават на членовете несъмнено, постоянно пенсионно заплащане. Но най-бруталните му точки бяха на полезността на ръководителите на професионални фондове, които пенсионните проекти наемат да ръководят парите си.

Както Бъфет изложи с опустошителна изясненост, упованията за над междинните резултати от всички пенсионни фондове бяха „ обречени на отчаяние “. В последна сметка те на процедура бяха пазарът. Бъфет го съпоставя с някой, който седи на покер маса и афишира: „ Е, стипендианти, в случай че всички играем деликатно довечера, всички би трябвало да можем да спечелим малко. “

Добавете разноските за търговия и разноските за погашение на заплатите им, а професионално ръководените капиталови фондове ще се оправят приблизително по-лошо от по-широкия пазар.

Разбира се, доста капиталови групи-и ръководителите на пенсионните фондове, които им поверяват парите си-ще се опълчват на това да влагат единствено да влагат в мениджърите на контрол. Sure, many will be poor, lazy, or wrong, but rigorous research can unearth the stockpicking stars who can consistently beat their market.

This elite would, in the era of laxer regulations, also wine and dine company executives to get discreet but vital market-moving information ahead of the unwashed masses of ordinary investors, and enjoy privileged access to the research of Wall Street firms desperate for their business. Нещо повече, доста търговия към момента се прави от обособени вложители, зъболекари и юристи, които са работили по рекомендация на войска от борсови брокери с постоянно съмнителна експертиза и нравственос. В такава среда догатката, че професионалните мениджъри на фондове биха могли непрекъснато да победят пазара сигурно не изглеждаха толкоз неразумни?

Това сигурно беше общата мъдрост по това време. През 60 -те години на предишния век се появиха първите ръководители на взаимни фондове на суперзвездата, мозъчни ресурси, които станаха звезди за капиталовата си прозорливост.

Дотогава промишлеността е била доминирана от „ благоразумни мъже в осветени институции, безшумно да се грижи за балките на постепенно узряването на капитала “, както е институционален вложител, списание за промишлеността по това време. Но пазарът на биковете от 60-те години-наречен ерата „ Go-Go “-промени всичко. „ Сега жаждата за облаги е толкоз огромна в бизнеса с фондове, че мениджърите са звезди и те получават част от облагите. Подобно на Пол Нюман и Елизабет Тейлър “, означи институционалният вложител.

Тези звезди имаха за цел да изтръгнат пазара, като вложиха в раси, бързоращащи се компании като Xerox и Eastman Kodak, доста от които бяха потопени „ Nefifly Fiffielt “ за запасите на пазара. Но блясъкът им затъмни бързо, когато взривът завърши в края на 60 -те години на предишния век, а Nifty Fifty падна на земята. През 70-те години на предишния век пазарът на мечки-най-бруталната след Голямата депресия-много възможни капиталови императори бяха показани като голи. 

Както по -късно Бъфет посочи в известна тирада от 1984 година, даже разчитането на мениджърите на фондове с образцов опит постоянно е илюзия. Той си представяше народен конкурс за флайпинг на монети от 225 милиона американци, всички от които ще залагат $ за отгатване на резултата. Всеки ден губещите отпадат и залозите по-късно ще се натрупват за идната заран. Чисто по статистика, след 10 дни ще има към 220 000 американци, които вярно са планували 10 следващи флипове, което ги прави над 1000 $.

Сега тази група евентуално ще стартира да се издува от това, човешката природа е това, което е. Те могат да се опитат да бъдат скромни, само че на коктейлни празненства понякога ще признаят за привлекателни членове на противоположния пол каква е техниката им и какви чудесни прозрения внасят в полето на прелистване.

Ако националното състезание за размазване на монети продължава, след още 10 дни 215 души ще бъдат статистически. И въпреки всичко чистият резултат ще остане, че 225 милиона $ биха били изгубени и ще бъдат извоювани 225 милиона $.

Въпреки това, на този стадий сполучливите плавници на монети в действителност ще стартират да се купуват в личния си свръх, предвижда Бъфет:

те евентуално ще напишат книги за „ Как се обърнах в един милион в един милион за двадесет дни, работещи в три секунди, към този момент по-лоши, те ще се стремят към двадесет дни, работещи с три секунди, към този момент ще участват на двадесет дни, работещи с три секунди, към този момент ще участват на двадесет дни, работещи с три секунди, с цел да се натъкнат на двадесет дни, работещи с три секунди, да участват на утро, с цел да работят към двадесет дни, работещи с три секунди, с цел да се натъкнат на двадесет дни, като работят по тридесет секунди. Семинари по дейно раздробяване на монети и справяне с скептични професори с: „ Ако това не може да се направи, за какво има 215 от нас? “

В заключението на писмото му до притежателя на пощата, Бъфет по тази причина изложи рекомендациите си: или да остане на писъла на багажника, който евентуално ще стане на пазара, че Бъфет е изложил рекомендациите си: или да остане на писъла на багажника, които евентуално ще създадат малко по-лош пазарът; Намерете по -малки, профилирани капиталови мениджъри, които са по -склонни да могат да победят пазара; Или просто изградете необятно, разнообразно портфолио от акции, които просто отразяват целия пазар. 

По това време имаше единствено шепа такива „ индексни фондове “, подкрепяни от някои странни топки, работещи в трето равнище, парохиални банки в Сан Франциско, Чикаго и Бостън. Мнозина в промишлеността се подиграха с нелепата концепция, че някой би трябвало или мързеливо да се помири за каквото и да е цялата фондова борса. За обявата изхвърлянето на пенсионните си пари в такава концепция сигурно се оказа прекалено много скок. Вместо това, тя повери пенсията си на шепа ръководители на фондове, предложени персонално от Бъфет.

За да бъде обективен, неговият Nous оказа помощ да се обезпечи на вестника извънредно добре талантлив пенсионен фонд в миг, когато доста корпоративни проекти се борят. Въпреки това, дискретното кимване на Бъфет на куп новаторски средства, които просто се опитваха да имитират на ниска цена, че фондовата борса беше предсказана и съвсем половин век по -късно ще му помогне да реализира победа над най -добрите мозъци на Уолстрийт.

се организира в началото препоръчано да направи залог 100 000 $ - годишната заплата на Бъфет - само че Бъфет искаше да направи по -интересното. Като се има поради възрастта му и затрудненията, които един десетилетие залог може да докара до уреждането

Източник: ft.com