Залогът за новата регистрация на Бил Акман е сложен

Авторът е някогашен управител на хедж фондове и създател на бюлетина Net Interest

Има остаряла сентенция, че хедж фондовете са просто скица за отплата, маскирана като клас активи. Ако казусът е подобен, тогава проектът на Бил Акман за листване на Pershing Square го прави комплициран.

Наред с листването на ръководещото сдружение на Нюйоркската фондова борса, Акман предлага да събере 5 до 10 милиарда $ за нов фонд. За всеки 100 дяла от фонда, закупени от вложител, той ще получи и 20 дяла в ръководещото сдружение. Тъй като фондът ще има конструкция от затворен вид с закрепен брой акции, той ще обезпечи на Ackman по-голяма непрекъсната база от капитал, като го защищава от назад изкупуване. Това ще му помогне да приема дълготрайни залози, сходни на тези на неговия капиталов модел Уорън Бъфет.

Предложеното листване на Ackman идва след една от най-печелившите му години, откакто чистата стойност на активите на неговия листван в Лондон фонд набъбна с 20,9 % през 2025 година без такси. Подобно на други компании за хедж фондове, Pershing Square прави пари посредством композиция от такси за осъществяване и такси за ръководство. От над 30 милиарда щатски $ ръководени активи, към 20,7 милиарда щатски $ печелят от такси и предходната година записаха 760 милиона щатски $ доходи.

Това, което прави компанията неповторима обаче, е, че там работят доста малко хора. Pershing Square има „ едно от най-високите съотношения на платени активи по отношение на капиталови експерти в промишлеността “, споделя Акман. Водещата компания с доста мениджъри Millennium Management е над четири пъти по-голяма, само че наема 150 пъти повече хора.

Структурата прави Pershing Square „ стопански привлекателно място за работа “ и в действителност хората получават положително възнаграждение. Самият Акман прибра 250 милиона $ предходната година (включително разпределението на капитала и разноските за неговата сигурност); номер две, Райън Израел, натрупа 49 милиона $. Персоналът също по този начин показа 78 милиона $ отстъпки от такси върху 5,8 милиарда $, които влагат във фондовете на компанията. 

Pershing Square може да си разреши да работи толкоз икономично, тъй като портфолиото му е толкоз просто. Неговите фондове имат единствено 13 акции, в това число добре известни имена като Alphabet, Amazon и Meta, а оборотът е невисок. В среда, в която пазарната експозиция може да бъде закупена съвсем гратис посредством индексни фондове, Акман е в положение да извлече 760 милиона $, с цел да задържи тези акции. Въпреки че Pershing Square ползва ливъридж - главните фондове се употребяват 1,25 пъти - той не взе участие в къси продажби или ползва други тактики, които хедж фондовете нормално преследват. 

Нито пък вложителите в действителност могат да се оплачат. По-голямата част от капитала на Pershing Square се намира в записаната в Лондон компания Pershing Square Holdings Ltd – различен фонд от затворен вид, който вложителите могат да продадат, само че не могат да изкупят. Докато неговият ръб не се намеси, предприятието е задължено да заплаща такси за осъществяване, които понастоящем са в размер на 16 %. Съпротивлението от таксите за осъществяване е една от аргументите да се търгува с към 25 % отстъпка от чистата стойност на активите. 

Новото записано в Ню Йорк сдружение не предстои на такси за осъществяване. Това значи, че лондонският клон на процедура дава дотация на американския фонд, като им заплаща. За да смекчи това, Акман дава обещание да понижи таксите, произлизащи от Лондон, според от това какъв брой ще завоюва в листването в Съединени американски щати, макар че дотацията няма да изчезне.

Независимо от това къде свършват таксите за осъществяване, Ackman резервира универсална привилегия за съвсем всички мениджъри на хедж фондове: отпред, той печели; опашки, той не губи. Въпреки че не дава отговор на изискванията за такси за показване, когато слайдът за връщане, той не би трябвало да връща такси, извоювани в предишното. Това беше хапливо тази година. Досега през 2026 година вложителите са изгубили две трети от това, което са създали предходната година.

Като записва своята ръководеща компания, Акман отключва спомагателен източник на стойност. Той към този момент е оценен на малко над 10 милиарда $ от група стратегически вложители, които взеха дял от 10 % през 2024 година Но има причина малко компании за хедж фондове да станат обществени. Те към този момент са изправени пред предизвикателство да разделят стопанската система на фонда сред вложители и чиновници, като прибавянето на трета група заинтригувани страни към микса единствено усложнява динамичността.

Акман позволява част от това напрежение, като разпределя такси за осъществяване върху първите 5 % от възвръщаемостта на акционерите, оставяйки на личния състав всичко на върха. Но опитът на Sculptor Capital Management, който беше добит и изваден от борсата през 2023 година след 16 години като обществена компания, припомня, че напрежението може да тлее, колкото и добре да са изпипани проектите. 

Подобно на Бъфет, Акман е построил просто, съсредоточено портфолио от висококачествени бизнеси. И въпреки всичко, до момента в който Бъфет управляваше всичко посредством едно цяло, Акман се стреми да обгърне портфолиото си в голям брой транспортни средства, всяко със лична акционерна база, лична конструкция на таксите и лични искания към неговото внимание. Каквато и елементарност да култивира в портфолиото си, се компенсира от сложността на структурите на неговата група.