Защо изпарените австрийски столетни облигации всъщност бяха страхотен залог

Миналата седмица посочихме съвсем цялостното заличаване, реализирано от притежателите на австрийски вековни облигации с нулев ваучър. Коментаторите на Alphaville не бяха изключително великодушни към тежкото състояние на професионалните вложители, които бяха изгубили съвсем всички пари на своите клиенти. И, с цел да бъдем почтени, даже ние направихме на ниска цена удар против купувачите на тези 2073 позлатени монети, които в този момент се търгуват на 25 пенса за паунд.

Всички ли бяхме прекомерно груби? Да, съгласно някои деликатни видове облигации, които са се свързали с тях.

В центъра на пристрастеността на феновете на свръхдългите облигации с невисок ваучър към тези типове облигации е тяхната по този начин наречена „ издатина “. Изпъкналостта е мярката, посредством която модифицираната дюрация на една облигация ще се промени, когато нейната рентабилност се повишава или пада.

Обратно към началния лагер на облигациите

Няма супер бърз метод да се изясни тъкмо по какъв начин се пресмята модифицираната дюрация, който да не употребява съществена алгебра. Но в случай че си визиите люлка с всички купони и дължимото главно заплащане и попитате къде е точката на балансиране, ще бъдете в вярната позиция:

Научихме в подготвителния лагер за облигации, че модифицираната дълготрайност е добра приблизителна мярка за това какъв брой цена на облигациите получавате за дадена смяна в доходността на облигациите „ $ “ и това в действителност е всичко, от което се нуждаете за момента.

И по този начин, облигация с модифицирана дюрация от 8 години ще види цената си с към 0,8 %, в случай че доходността й спадне с 10 базисни пункта. Цената на облигация с модифицирана дюрация от 3 години ще се увеличи единствено с 0,3% при същото придвижване на доходността.

Но когато доходността на облигацията се промени, трансформира се и нейната модифицирана дюрация (тъй като доходността на облигацията е един от термините във формулата, употребена за изчисляването ѝ). А изпъкналостта е мярката, посредством която модифицираната дюрация на една облигация ще се промени.

Първият началник на компанията с закрепен приход, за която работи този Алфавилан, предизвести да не се гледа въобще на изпъкналостта и да се отнася с съмнение към всеки, който приказва за това. Това е верен вътрешен изказ, който най-често се употребява, с цел да изплаши псевдо-обвързаните фанатици и да зарадва същинските вярващи. Тъй като въпреки да има малко условия, при които продължителността на една облигация ще има някакво значение за живота на фанатика без облигации, съвсем няма условия, при които изпъкналостта на облигацията да има някакво значение.

Това на процедура значи, че вместо да има праволинейна връзка сред цена и рентабилност, в действителност има крива – и кривината се трансформира според от купона. Хвърлихме двете облигации от австрийски век върху xy диаграма по-долу, с цел да покажем какво имаме поради:

Ако превключите филтъра от „ цена “ на „ модифицирана дълготрайност “, ще видите по какъв начин колкото по-високи се покачват доходностите, толкоз по-голяма е облагата за вашата смяна на доходността, която понижава за облигациите с ваучър. И това, което в действителност изскача, е какъв брой извита е австрийската нулева цена по отношение на линията на рентабилност и какъв брой плоска е нейната модифицирана дюрация по отношение на линията на рентабилност спрямо линиите на облигациите с ваучър. Това значи, че с повишаването на доходността цената на облигациите от австрийски век с ваучър ще стане по-малко сензитивна към измененията в доходността; само че облигациите от австрийския век с нулев ваучър ще запазят върхово равнище на див звяр на сензитивност цена-доходност.

Обучаващ лагер за ръководство на портфейл от облигации

И какво от това? Е, мениджърите на облигации - за разлика от сътрудниците си мениджъри на акции - съвсем в никакъв случай не купуват облигация (или най-малко държавна облигация), тъй като считат, че това е Единственият. Разбира се, има изключения, само че те съвсем постоянно купуват облигации поради въздействието им върху общите характерности на портфейла им. Двете огромни характерности, които в действителност, в действителност имат значение, са доходността и продължителността. Но изпъкналостта също може да бъде много мощна.

И по този начин, вместо да изследвате общата възвръщаемост на столетни облигации (както бихте създали обособени акции), по-справедливо е да разгледате представянето им от позиция на това, което биха заменили: по-конкретно, други облигации.

Да приемем, че сте управител на облигации, на който е предоставено да победи показателя на ICE BofA AAA-AA евро държавни облигации. Като добавите единствено малко облигации с ултра дълга дълготрайност на австрийския век към един звук пари, можете да се уверите, че вашият портфейл е с нулев дюрационен риск по отношение на бенчмарка. И в случай че имате нулев дюрационен риск, вие не залагате нито на повишаване, нито на спад на доходността: всъщност нямате никаква кожа в играта нагоре/надолу на доходността.

За да илюстрираме по какъв начин това може да работи на процедура, дано се върнем обратно във времето до септември 2017 година, когато модифицираната дюрация на показателя на облигациите беше 7,8 години – показателят, за който се преструвахме, че сте назначени победи. Ако сте имали далновидността да видите по какъв начин лихвените проценти ще паднат и по-късно ще се повишат, бихте могли да извършите цяло положение. Но макар че сте облигационен управител, вие не сте имали такава далновидност. Всъщност, след години, в които пазарите ви разбиваха, вие съвсем отхвърлихте концепцията в миналото да имате взор върху цялото прогнозиране на доходността.

И въпреки всичко Австрия идва на пазара със своите безумни 2,1% облигации от 2117 век и вие ги желаете. „ Само вижте неговата сладка сладка издатина! “, продължава да споделя вашият продавач-маниак на облигациите.

Така че вие ​​изграждате портфолио, състоящо се от два актива: доста пари (които имат съвсем нулева продължителност) и толкоз доста от 2,1% облигации, дължими през 2117 година (които имат дълготрайност 42,3 години), колкото ви обезпечава съвпадане на продължителността с вашия показател. Какви са теглата на вашето портфолио?

100% x 7,8 години (индексът) = 18,5% x 42,3 години (облигацията 2117) + 81,5% пари

Добре. Вашето портфолио от луди облигации се състои от 18,5 % австрийски облигации и 81,5 % пари в брой. Но както в този момент знаем, съмненията в доходността са свързани с всички тези цифри. И даже доходността да остане неподвижна, показателят непрестанно се развива. Новоемитираните облигации отпадат, а падежиращите облигации отпадат. И по този начин продължителността на показателя, която се пробвате да съпоставите, продължава да се трансформира. Така че преизчислявате и балансирате още веднъж всеки месец.

Оказва се, че това е печеливша тактика.