Защо висшето ръководство на корпорациите се противопоставя на спретнати инвестиционни модели

Икономистите обичат да моделират корпоративните ръководители като остри оптимизатори, употребявайки комплициран разбор, за ​​да избират вложения. (Без подозрение това е и методът, по който някои мениджъри обичат да се виждат.) Потенциалните планове би трябвало да генерират възвръщаемост над минималната „ ставка на трудностите “, която би трябвало да зависи от цената на капитала на компанията. Ако заемането е по-евтино, тогава повече планове би трябвало да наподобяват потребни. А покачващите се лихви би трябвало да създадат ръководителите по-разборчиви, като възпират вложенията.

Колкото и да е неловко, действителността е малко по-сложна. Най-ниските лихвени проценти през 2010 година не доведоха до скок на вложенията в Съединени американски щати и Англия. Съвсем неотдавна, защото лихвите се повишиха, вложенията не се сринаха. Последното беше облекчение за тези, които се опасяваха от неприятна криза, само че пъзел за икономистите, размишляващи върху метода, по който работи паричната политика. Скорошни доказателства сочат, че непостоянните равнища на трудности може да са част от отговора.

Академиците знаят от известно време, че ръководителите са по-консервативни, в сравнение с допуска теорията, и че равнищата на трудности наподобяват необичайно несвързани както с равнището, по този начин и с смяната в финансови разноски. През 2010-те години тези лихви бяха много неотзивчиви към (съвсем ниски и статични) лихвени проценти, притъпявайки резултатите от паричната политика.

Нов блог на икономисти от Bank of England удостоверява, че даже когато лихвените проценти се повишават, ръководителите са коригирали равнищата си на трудности почти толкоз постоянно, колкото мисля за разчистване на улуците (не доста често). През трите години до януари 2024 година междинният лихвен % по заемите за частни нефинансови предприятия се е повишил с малко над четири процентни пункта. Средният % на трудностите се е нараснал на половина. Те също по този начин демонстрираха, че две трети от фирмите въобще не употребяват ставки на трудности, предпочитайки други правила.

Изглежда, че тези равнища на трудности имат практическо значение, даже и да не е напълно ясно за какво някои компании са толкоз неохотни да се занимават с тях. Компаниите, които подвигнаха тази летва за вложения през последните три години, са по-склонни да кажат, че по-строгата парична политика ги е насърчила да понижат вложенията.

Неотдавнашен работен документ на Niels Gormsen и Kilian Huber от Чикагския университет и Masao Fukui от Бостънския университет открива сходни резултати за американски компании. Те претърсиха позвъняванията за корпоративни облаги и конференциите на вложителите за споменавания на възприеманата цена на капитала, както и на трудностите. Точно както във Англия, през последните няколко години равнищата на трудностите се намаляват постепенно. Друга работа на същото дуо, разглеждаща 2000-те и 2010-те години, допуска, че мощните резултати лишават години, с цел да се материализират. В продължение на седем до 11 години нарастване с един процентен пункт в цената на капитала покачва равнищата на трудности с 0,7 процентни пункта.

Ако казусът със слабите вложения през първите две десетилетия на 2000-те години беше породен от неналичието на търсенето, може да се чака падащите лихви да понижат трудностите и към момента малко планове да надвишават летвата. Вместо това равнищата на трудностите бяха непостоянни, явно отразявайки корпоративната нерешителност. Икономистите настояват, че тази динамичност е задоволителна, с цел да изясни множеството от „ изчезналите вложения “.

Защо ръководителите не биха съумели да се възползват от благоприятни условия, които наподобяват прилични, най-малко съгласно индикаторите на учебниците? Хубер показва, че вложителите също заслужават известна виновност, защото те явно толерират сходна въздържаност.

Може би ръководителите се пробват да убедят вложителите в своето здравомислие. В своето президентско послание към Американската финансова асоциация, оповестено през 2022 година, Джон Греъм от университета Дюк описа историята на изпълнителен шеф, който разказва трудностите като „ свещени “ и се тормози, че непрекъснатите цигулки водят до „ по-малко единно взимане на решения във компанията ”. Или може би тези финансови индикатори просто рационализират изборите, направени въз основа на инстинкта на висшето управление.

Хубер и Гормсен имат друга концепция какво може да се случи. Изглежда, че фирмите в промишлености, където пазарната централизация е по-висока (което допуска, че конкуренцията може да е по-слаба), имат изключително лепкави равнища на трудности. Те допускат, че конкуренцията е мощ, която тласка ръководителите да влагат, защото се тревожат, че изостават от съперниците си. Без него за фирмите е по-лесно да седят със скръстени ръце.

Това няма да е първият път, когато хората в действителния свят се опълчват на логиката, нарисувана в алгебрата. Каквото и да е обяснението, не наподобява, че мениджърите са невежи или невнимателни. Те в действителност възприемат измененията в цената на капитала си много тъкмо. Вместо това наподобява нещо се случва в йерархията на самите компании. Вместо хората да са по-прости, в сравнение с се счита, организациите, които заемат, са по-сложни, с макроикономически резултати.

Следвайте Сумая Кейнс с  и нататък 

 е нов подкаст от FT, предоставящ на слушателите по-задълбочено схващане на най-сложните световни стопански проблеми в лесни за мелене седмични епизоди. Слушайте нови епизоди всеки понеделник на , , или където и да получите своите подкасти