Четирите злополучни IPO-та на Бил Акман

Бил Акман има забележително досие като вложител, само че като банкер на синдикатен капитал той учи въжетата по сложния метод. 

Това несъмнено не е негова работа, само че наподобява той е поел тази роля в маркетинга на IPO на Pershing Square USA с непрекъснат капитал. И това може да изясни за какво предлагането беше отсрочено в петък вечер след понижаване от рекордните 25 милиарда $ до към момента забележителните 2,5-4 милиарда $.

И каквото и да каже Акман или компанията му да „ обясни “, тъкмо това се случи.

Обикновено бюрата на синдикатите на застрахователите се оправят с гладките диалози с евентуални вложители. Те доставят деликатно направени послания, които балансират маркетинговия финес и законовите ограничавания. Навигирането какво можете и какво не можете да кажете е минно поле за сходство, само че за мениджърите на синдикатите това е втора природа.

Но нещата могат да се объркат, когато клиентите вземат нещата в свои ръце.

Ако IPO получи муден отговор, основният изпълнителен шеф или контролиращият акционер — който постоянно е необикновено богат и сполучлив човек — може да загуби самообладание и да хване пословичния бик за рогата. И в този случай ще бъдете стъпкани и наръгани в процеса.

FT Alphaville акцентира предходната седмица по какъв начин Ackman направи огромна неточност в сходството. Последното подаване на SEC за PSUS възпроизвежда писмо от Ackman до най-големите му вложители, в което той ги приканва да подадат поръчки допустимо най-скоро за новата договорка и загатва, че Baupost, Putnam и Teachers Retirement System of Texas към този момент са включени в книгата.

В писмото се планува, че мощният интерес на дребно ще тласне цената на акциите над цената на чистите им активи, за разлика от множеството капиталови фондове от затворен вид (включително неговия личен листван в Амстердам автомобил).

The missive беше неточност на новобранец. IPO имат дълги периоди и първата заповед на по този начин наречената начална среща е обет за обществено безмълвие. За предложение, записано от SEC, проспектът би трябвало да приказва всичко, а всички други известия ще се смятат за „ свободно написан проспект “, което евентуално излага емитентите на отговорност и забавя утвърждението на SEC.

Съобщението на Ackman може да звучи безобидно за мъгълите — за какво да не може да изложи мнението си на най-близките си професионални връзки, които всички са доста изтънчени страни? — само че всеки вълшебник на финансовия пазар знае, че това са разпоредбите. Това не е регулаторен капан за непредпазливите. Ето за какво Pershing Square USA трябваше да „ отхвърли “ мнения, направени от личния си изпълнителен шеф. Pershing Square ще би трябвало да остави нещата да се охладят за няколко дни или седмици, преди да рестартирате механизмите за покупко-продажби.

Така че за какво да го пишете преди всичко? Тъй като продажбата на тази договорка на институции не е лесна.

За вложителите на дребно PSUS предлага достъп до капиталовата прозорливост на Pershing Square по метод, който другояче нямат. С повече от милион почитатели в X (бивш Twitter), Ackman евентуално може да събере огромна маса самостоятелни вложители.

Но институционални вложители? Плащат им да ръководят пари, а не да заплащат на Бил Акман да ръководи пари. Тези транспортни средства нормално се търгуват с отстъпка от тяхната NAV по този начин или другояче, тъй че няма причина да купувате при IPO, вместо да чакате отстъпка по-късно.

PSUS е провел над 150 „ testing-the-waters “ и роудшоу срещи, което означаваше, че мениджърите на огромни фондове се интересуваха да чуят какво има да каже Акман. Но непрекъснатите финансови носители са доста сложни за предложение на пазара на институционални вложители на обективна основа.

Сделките нормално разчитат на връзки от вида „ другари и семейство “ за тяхното институционално търсене, като да вземем за пример свързани лица, персонални другари или парични мениджъри, които по някаква причина желаят да се възползват или да отвърнат по някакъв метод.

Що се отнася до капиталовите банки, те имат много стеснен принос отвън дистрибуцията на дребно. Никой управител на фондове не се интересува какво мисли водещата лява Citi или някой от другите застрахователи за транспортното средство. Няма история за капитала, няма прогнози на компанията, няма вероятности за промишлеността, които да предоставим. Това е шоу на Пършинг Скуеър и единствено шефовете му могат да създадат случая. Банките играят най-вече ролята на параден консиерж, като се грижат за координацията и логистиката.

Така че беше разбираемо Акман да поеме отговорността за действителния маркетинг. Но той може да е отишъл прекомерно надалеч в изместването на банките.

Първата неточност беше да предложи прекомерно амбициозна IPO цел от 25 милиарда $. Никога не е било публично оповестено, само че цифрата беше разпръснато във финансовите медии по някаква причина, а документите на SEC демонстрират плъзгаща се канара за таксите на застрахователите даже за покупко-продажби с размери над $20 милиарда (версия с опция за мащабиране).

В писмото си Акман написа:

Числото от 25 милиарда $ в медиите в началото накара вложителите да мислят, че договорката ще бъде прекомерно огромна. В последна сметка чакам това „ закотвяне “ да бъде потребно за крайния резултат.

Това е един от методите да го разгледаме. Друг метод е да се каже, че Pershing Square доста е надценил интереса на вложителите. Силното IPO нормално се усилва заради търсенето; желаете да се увеличите в действие, а не да намалите с колосалните 90 %.

Разкриването на вложителите беше още една неточност. Имената на вложителите се пазят в загадка, в случай че не са крайъгълни вложители, които се съгласяват да бъдат посочени в проспекта и чакат поръчките им да бъдат изпълнени. Крайъгълните камъни се трансфораха в по-често срещана характерност на IPO в Съединени американски щати през последните години.

В писмото се загатва поръчка на стойност $150 милиона от Baupost, $40 милиона от Putnam и $60 милиона от Teachers Retirement System of Texas — впечатляващи цифри, само че единствено 10 % от долния завършек на диапазона на понижените размери. Това алармира, че никоя институция не желае да работи като крайъгълен камък макар обширния прелиминарен маркетинг.

След това има този разкриващ откъс в писмото на Ackman, с акцента на FT Alphaville по-долу:

Банките също играят доста значима роля. Въпреки че те са номинално доверени лица за нас по тази договорка, в последна сметка те се интересуват повече от постоянните IPO купувачи, които купуват всяка договорка повече от който и да е емитент. Те постоянно ще избират Fidelity, Blackrock и други против нас . Поради това е доста значимо банките да усетят, че инерцията на договорка се натрупва, до момента в който предават това чувство за инерция на бюрата на финансовите пазари на всеки институционален вложител, а общността на финансовите консултанти също желае да чуе че институциите са заинтригувани и стимулирани.

Една интерпретация? Най-големите мениджъри на активи не са създали обилни поръчки. Това не е нещо, което бихте желали да рекламирате, в случай че се пробвате да натрупате подтик. Искате да привлечете вложители, като създадете FOMO, а не като признаете, че имате потребност от тях, с цел да сключите договорката.

Накратко, предлагането беше прекомерно огромно, нормите за връзка бяха подценени, имената на вложителите бяха разкрити по неверен метод, и писмото разкри неналичието на институционална поддръжка. Тези неправилни стъпки биха спечелили несполучлива оценка на успеваемостта на всеки отдел за профсъюз на капитала – и евентуално някаква форма на дисциплинираност на работното място.

Когато Pershing Square опита още веднъж, има основателна причина да имаме вяра, че ще разсънят задоволително търсене да стане обществено притежание. Набирането даже на минималните 2,5 милиарда $ за фонд от затворен вид би било удивително достижение, което малко други мениджъри биха могли да доближат.

Но идващия път може да е по-добре да оставите синдикатната работа на експертите.