Дълговият пейзаж е обърнал

Писателят е ко-глобален началник на капиталовата тактика за частната банка на JPMorgan

Инвеститорите остават с закрепено приход с поднормено тегло. След години нулеви ставки и брутално принуда през 2022-23 година облигациите могат да се усещат непривлекателни. И въпреки всичко тази необятна четка пропуща една от най-убедителните благоприятни условия на пазарите през днешния ден. Фиксираният приход не е монолит. Разбирането на кого дължи какво - и къде са опциите - е сериозно.

Високият държавен дълг и дефицитите не са нови, а техният мащаб, смесен с политически блок, опасности за инфлация и очакване на съкращаването на лихвените проценти на Съединени американски щати, основава среда, в която вложителите би трябвало да премислят разпределенията.

Пазарите стартират да виждат: Кривите на доходността на държавния дълг се стръмват в международен мащаб, като алармират за възходяща угриженост по отношение на фискалната резистентност - наклонност, която може да продължи. И желанието на пазара да възнагради търпението с по -високи добиви е наклонност, която не трябва да се пренебрегва.

През последното десетилетие семействата и огромните корпорации се унищожиха. За разлика от това държавните управления се трупаха с дълг с невиждана скорост. In the US, the Congressional Budget Office projects federal deficits of roughly $1.9tn in 2025 — 6.2 per cent of GDP — and expects debt to climb towards 118 per cent of GDP by 2035. France’s debt stands above 113 per cent of GDP, heading towards 118 per cent by 2026, whilst UK gilt yields have surged to multi-decade highs on debt concerns. В целия развъртян свят предизвикването за повишаване на дълга в този момент попада изрично на държавните управления.

И въпреки всичко някои вложители към момента рисуват закрепен приход със същата четка, като мнозина заобикалят класа на активите. Всъщност корпоративният заем е по -силен, в сравнение с доста вложители осъзнават. Притежаването на висококачествени корпоративни облигации през днешния ден значи да спечелите 4-7 на 100 до договорни приходи, като в същото време придобивате експозиция на по-тесен диапазон от резултати, в сравнение с предлагането на акции.

Продължителността на лихвените проценти за корпоративен заем над държавните облигации е строга, отразяващи мощните основи и удобен макро декор. Вярваме, че пазарът ще продължи да бъде сюрпризиран от устойчивостта на тези спредове. Дори и да се разширят заради цикличната икономическа уязвимост, структурните усъвършенствания допускат, че това евентуално ще бъде по-съдържащо, в сравнение с в предишните кредитни цикли.

В рамките на кредитния пазар, най-висококачествените благоприятни условия остават корпорации за вложения, отразявайки мощни салда, дисциплинирани и постоянни основи. Но опцията, която се простира отвън това ядро: В рамките на по-широката корпоративна галактика, селективни проблеми с високата рентабилност и корпоративните хибриди-вид облигация, издадени от компании, които съчетават характерности както на дълга, по този начин и на личен капитал-също съставляват атрактивни профили за връщане на риска, предлагайки капацитета за нараснал приход с исторически редки проценти на загуби. За първи път на някои пазари корпоративните облигации се възприемат като по -безопасни от суверенните на страните, в които са изброени.

Поемане на риск от продължителността - чувствителността на цената на облигацията заради измененията в лихвите във времето - остава значима тактика. Въпреки че избираме да поемаме кредитен риск за фона, който предвиждаме, излагането на средносрочни държавни облигации обезпечава баланс. В забавящата се стопанска система поемането на риск от дълготрайност може да помогне на портфейлите да уловят някои по -високи добиви, като в същото време смекчават евентуалния минус.

През последните няколко години по-краткосрочните облигации превъзхождат паричните ставки. Очакваме това да продължи.

Къде може да е неверна тази теза? Аргументът поема закъснение на международната стопанска система през идващите шест месеца, воден от Съединени американски щати, без да се насочва към криза. В този сюжет корпоративният заем би трябвало да обезпечи атрактивен приход с понижена неустойчивост спрямо акциите. Но в случай че забавянето се трансформира в дълбока криза, разпространяването може да се разшири внезапно, като подтикна даже мощни компании. Това е тъкмо когато средносрочният държавен дълг би оказал помощ на портфейлите за възглавници-компенсиране на някаква загуба на заем и опазване на устойчивостта на портфейла.

Но по-широкият урок е явен: вложителите към този момент не могат да третират закрепения приход като нито един едносъставен клас на активи. Дълговият пейзаж се обърна.

Истинската задача за вложителите е да погледнат под повърхността - да се види къде обитава дългът, който е взел назаем отговорно и по какъв начин да нарежда вложенията си в изгода. Висококачественият корпоративен заем принадлежи в основата на тези портфейли. Суверенните облигации остават част от инструментариума, само че към този момент не могат да се разчитат като основа по дифолт „ безрисково “.